هل انتهى عصر كسب المال بسهولة بعد أن أطلق الاحتياطي الفيدرالي (FED) تخفيض سعر الفائدة، وبدأت عملة مستقرة بالإصدار؟

مع بدء الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في خفض أسعار الفائدة ، ربما يكون العصر الذهبي لمصدري العملات المستقرة الذين يعتمدون على فروق أسعار الفائدة لتحقيق الربح قد انتهى ، وأصبحت كيفية الحفاظ على أرباح عالية مفتاح بقاء الصناعة. تستند هذه المقالة إلى مقال كتبه Sleepy.txt وتم تجميعه وتجميعه وكتابته بواسطة BlockBeats. (ملخص: خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي للسوق المفتوحة سعر الفائدة بمقدار ياردة واحدة في سبتمبر ، وصرخ باول "تأثير التعريفة محدودة" ، وارتفع البيتكوين فوق 117300) (ملحق الخلفية: أنبوب السبر الفيدرالي: معركة باور الأخيرة ، كيفية تحمل ضغوط اقتصادية وسياسية صعبة) في 18 سبتمبر ، أعلن بنك الاحتياطي الفيدرالي أنه سيخفض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار 25 نقطة أساس إلى 4.00٪ ~ 4.25٪. هذه إشارة سهلة لمعظم القطاعات ، مما يعني انخفاض تكاليف التمويل والمزيد من السيولة. ولكن بالنسبة لمصدري العملات المستقرة ، فإن هذا النهج الذي يناسب الجميع يعني أن العد التنازلي لنموذج انتشار الربح من أجل الربح قد بدأ رسميا. لقد وصلت نقطة الانعطاف في عصر أسعار الفائدة المرتفعة. منذ مارس 2022 ، رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة 11 مرة متتالية ، مما دفع أسعار الفائدة إلى 5.25 ~ 5.50٪. فتحت هذه الدورة من أسعار الفائدة المرتفعة نافذة ربح غير مسبوقة لمصدري العملات المستقرة. الآن ، مع انخفاض التضخم ، وتباطؤ النمو ، والتحول في السياسة النقدية ، انتهت المرحلة الذهبية لصناعة العملات المستقرة أيضا. العد التنازلي حتى نهاية نموذج السبريد منطق الربح الأساسي للعملات المستقرة بسيط للغاية ومباشر ، حيث يتبادل المستخدمون الدولار الأمريكي مقابل رموز مكافئة ، ويستثمر المصدر هذه الأموال في سندات أمريكية قصيرة الأجل أو صناديق سوق المال ، مما يكسب المال من فروق أسعار الفائدة. في دورة من أسعار الفائدة المرتفعة ، تكون عوائد هذا النموذج مذهلة. Tether هو المثال الأكثر وضوحا ، حيث أظهر تقرير شهادة الاحتياطي للربع الرابع من عام 2024 أن أرباح الشركة للعام بأكمله وصلت إلى 13 مليار دولار ، منها حوالي 7 مليارات دولار جاءت من الفائدة على سندات الخزانة واتفاقيات إعادة الشراء ، وهو ما يمثل أكثر من نصف إجمالي الأرباح. تمتلك 90.87 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية ، أو 82.5٪ من إجمالي احتياطياتها. تفاصيل احتياطية لرموز Tether التي تدعم الفئة الورقية المتداولة | المصدر: رأي الطب الشرعي للموقع الرسمي Tether وتقرير الاحتياطي الشامل وينطبق الشيء نفسه على Circle ، وهي مصدر رئيسي آخر للعملات المستقرة. على الرغم من عدم الإفصاح عن تركيبة الأرباح الكاملة ، من الإفصاحات الاحتياطية ، تخصص Circle حوالي ربع أموالها لسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل ، ويتم إيداع الباقي بشكل أساسي في صناديق سوق المال التي تديرها BlackRock. إنها أيضا آلة نقدية مستقرة عندما تظل أسعار الفائدة مرتفعة. ومع ذلك ، عندما يأتي خفض سعر الفائدة ، سيتم خفض هامش الربح هذا أولا. يمكننا ببساطة إجراء العمليات الحسابية. في حالة Tether ، وفقا لتقرير الطب الشرعي للربع الثاني من عام 2025 ، وصل تعرض الشركة لسندات الخزانة الأمريكية إلى 127 مليار دولار. كل انخفاض بمقدار 25 نقطة أساس في أسعار الفائدة يقلل من دخل الفائدة السنوي بنحو 318 مليون دولار. إذا قام بنك الاحتياطي الفيدرالي ، كما هو متوقع على نطاق واسع ، بإجراء تخفيضات أخرى في أسعار الفائدة بمقدار 2-3 في المستقبل ، ليصبح المجموع 75 نقطة أساس ، تخفيض الإيرادات السنوية لشركة Tether بنحو 953 مليون دولار. وضع الدائرة حساس بنفس القدر. يظهر تقريرها المالي للربع الثاني من عام 2025 أن متوسط تداول USDC يبلغ 61 مليار دولار ودخل احتياطي يبلغ 634 مليون دولار. يتم تخصيص حوالي ثمانين في المائة من الأموال لسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل. يعني خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس انخفاضا سنويا في الإيرادات بحوالي 122 مليون دولار. سيؤدي الخفض التراكمي لسعر الفائدة بمقدار 75 نقطة أساس إلى انخفاض الإيرادات بمقدار 366 مليون دولار. تكمن المشكلة في أن الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين للربع كانت 126 مليون دولار فقط. بمجرد تقلص عائد السبريد ، من المحتمل أن ينزلق من الربح إلى الخسارة. والأهم من ذلك ، لا توجد علاقة متماثلة بين فقدان فروق الأسعار وتوسيع النطاق. من الناحية النظرية ، سيؤدي خفض سعر الفائدة إلى زيادة الرغبة في المخاطرة في السوق ، وزيادة نشاط التداول ، وقد يتم أيضا تضخيم نطاق تداول العملات المستقرة. لكن هذا النمو بعيد كل البعد عن أن يكون كافيا لسد الفجوة في هوامش أسعار الفائدة. في حالة Circle ، فإن خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس من شأنه أن يقلل الإيرادات بنحو 122 مليون دولار على نطاق التمويل الحالي. للتعويض عن هذه الخسارة ، سيتعين على الإدارة زيادة بنسبة 6 في المائة ، أي ما يعادل 3.7 مليار دولار إضافية. سيتطلب الخفض التراكمي لسعر الفائدة بمقدار 75 نقطة أساس توسع Circle بنسبة 21٪ ، أو 12.6 مليار دولار ، للحفاظ على مستوى أرباحها الحالي. يكشف عدم التناسق هذا عن الهشاشة الأساسية لنموذج السبريد ، وبمجرد انحسار بيئة أسعار الفائدة المرتفعة ، ستنتهي دورة توزيعات الأرباح لهذا المسار. يأتي المزيد من الضغط من صعود العملات المستقرة التي تدفع أرباحا ، وبدأت المزيد والمزيد من المؤسسات في إطلاق منتجات يمكنها دفع أرباح الأسهم للمستخدمين ، مما يقطع جزءا من دخل السبريد الذي كان ينتمي في الأصل إلى المصدرين. يضغط هذا الاتجاه بشكل مباشر على هوامش ربح العملات المستقرة التقليدية ، ويجبر المصدرين أيضا على تسريع البحث عن نماذج أعمال جديدة. من الصناديق شبه النقدية إلى مزودي الخدمات المالية العالميين بعد انتهاء نموذج السبريد ، يجب على مصدري العملات المستقرة إكمال التحول الأساسي من صندوق شبه نقدي إلى مزود خدمات مالية عالمي. تتمثل الفكرة الأساسية في تحويل تركيز الدخل من سبريد واحد إلى خدمات مالية أوسع وأكثر استدامة. بدأ العديد من العمالقة بالفعل في التصرف ، وكانت حاسة الشم لديهم دائما شديدة ، واستكشف كل منهم مسارات مختلفة. من هذه المحاولات ، يمكننا أن نرى ثلاثة اتجاهات مختلفة جدا للتحول. تحاول Circle تحولا جذريا ، ويمكن فهم هدفها من خلال تشبيه بديهي: ديدي. لا تمتلك ديدي سيارات ، ولكن يمكنها مطابقة السائقين والركاب. لا تتعامل شبكة الدفع الدائرية (CPN) من Circle أيضا مع الأموال بشكل مباشر ، ولكنها تريد نسج البنوك والمؤسسات المالية معا في جميع أنحاء العالم. تشبه المدفوعات التقليدية عبر الحدود سوق السفر بدون Didi ، حيث تحتاج إلى الترحيب بسيارة في الشارع ، ولا تعرف متى سيأتي السائق ، أو كم سيكلف ، أو ما هي المشاكل التي ستواجهها على الطريق. ما يتعين على CPN القيام به هو توفير نظام جدولة في الوقت الفعلي لتدفقات رأس المال العالمية. قال جيريمي ألير ، المؤسس المشارك لشركة Circle ، في مقابلة إنهم "يبنون واحدة من أكبر الشبكات المالية في التاريخ". يبدو هذا البيان مبالغا فيه ، لكنه يعكس أيضا طموحات سيركل. يتمتع تصميم CPN أيضا ببراعته ، نظرا لأنه لا يحتفظ بالأموال مباشرة ، فليس من الضروري التقدم بطلب للحصول على ترخيص تحويل الأموال في كل بلد. نظرا لأنه تم وضعه كمزود لخدمات التكنولوجيا ، يمكنه استثمار المزيد من الموارد في ابتكار المنتجات بدلا من الوقوع في تكاليف الامتثال. تسمح الأصول الخفيفة والشبكة الثقيلة ل Circle بالتوسع بسرعة. ومع ذلك ، فإن جوهر الصناعة المالية هو الثقة. للحصول على اعتراف من المؤسسات التقليدية ، دعت سيركل أربعة من أكبر البنوك في العالم ، سانتاندير ، دويتشه بنك ، سوسيتيه جنرال وستاندرد تشارترد ، للعمل كمستشارين. بالنسبة للحزب الشيوعي النيبالي ، هذه الأسماء هي تأييد. من منظور نموذج الربح ، تتحول Circle من تناول فروق الأسعار إلى تحصيل الرسوم. لكل معاملة تمر عبر CPN، تفرض Circle رسوم على الشبكة. هذا يسمح بربط الإيرادات بحجم التداول ، بدلا من الاعتماد على أسعار الفائدة. حتى في بيئة سعر الفائدة الصفري ، هناك ربح طالما أن هناك تدفقا للأموال. ومع ذلك ، فإن قصة التحول هذه لا تزال مبكرة جدا. تم إطلاق CPN فقط في مايو من هذا العام ولديها حاليا 4 قنوات دفع نشطة فقط. على الرغم من وجود أكثر من 100 مؤسسة مالية تنتظر في طابور للوصول ، إلا أن الإيرادات كانت محدودة حتى الآن. وفقا للتقرير المالي لشركة Circle للربع الثاني من عام 2025 ، بلغ إجمالي إيرادات الشركة 658 مليون دولار ، منها 634 مليون دولار جاءت من الفوائد الاحتياطية والإيرادات الأخرى (بما في ذلك ...