رؤى بحثية من Gate Ventures: العملات المستقرة الاصطناعية القائمة على الاستراتيجية – منظومة مالية مبتكرة تعتمد على أسعار الفائدة

خلاصة مختصرة

تشكل العملات المستقرة عنصراً أساسياً في قطاع العملات الرقمية. نشأت في البداية من العملات المستقرة الخوارزمية مثل AMPL من Ampleforth وUST (LUNA) من Terra، حيث ركزت هذه المشاريع على التحرر من الاحتياطيات الدولارية عبر آليات خوارزمية لبناء عملات مستقرة مرتبطة بالدولار وجذب المتعاملين في مجال العملات الرقمية والتمويل اللامركزي وصولاً إلى المستخدم التقليدي خارج السلسلة. على عكس تثبيت القيمة 1:1 مقابل الدولار الأمريكي، سعى Ampleforth إلى تطوير وحدة تسوية أصلية رقمية، بينما أتاح TerraUSD (UST) ثبات القيمة مقابل الدولار لخدمة المدفوعات وحفظ القيمة.

مع دخول Ethena، حظيت العملات المستقرة في التمويل اللامركزي بدور مزدوج: الاستقرار السعري ومصادر العائد. ظهرت نماذج جديدة للعملات المستقرة المدعومة بالاستراتيجيات، التي تدمج استراتيجيات تحوط أو منتجات عائد منخفضة المخاطر في رموز قابلة للتداول بقيمة اسمية دولار واحد. يُعد USDe من Ethena نموذجاً قريباً من صندوق الاستثمار، يحقق عوائد عبر استراتيجية محايد دلتا (شراء stETH وبيع العقود الدائمة)، وتوزع الأرباح لحاملي sUSDe. وبفضل هيكلها القريب من صناديق التحوط، تصنف الجهات التنظيمية مثل BaFin في ألمانيا هذه العملات كأوراق مالية.

يصنف هذا التقرير آليات تحقيق العائد في العملات المستقرة ضمن تسعة أنواع تشمل: الإقراض على السلسلة، الأصول الواقعية (RWA)، صنع السوق الآلي (AMM)، الودائع المركزية، معدلات الادخار البروتوكولي (DSR مثلًا)، السندات بفائدة ثابتة، التحوط بالمشتقات، عوائد التخزين، ومجمّع الاستراتيجيات. وتحقق معظم القنوات عائدًا سنويًا يتراوح بين 3 و8% حاليًا، مع بروز عائدات استثنائية في أوقات اضطراب السوق مثل فقدان ارتباط USDC أو ارتفاع معدلات التمويل.

رغم تشابه منتجات العملات المستقرة المبنية على الاستراتيجيات، إلا أن الاختلافات المحورية ترتبط بثبات العائد وشفافيته والامتثال التنظيمي. تتقدم العملات المدعومة بالأصول الواقعية مثل USDY وOUSG في الالتزام القانوني وتتمتع بجزء من الاعتراف التنظيمي ولو أن سقفها مقيد ببنية سوق سندات الخزانة الأمريكية. في المقابل، تقدم العملات المرتبطة بالمشتقات مثل USDe مرونة وعائدات أعلى ولكنها تعتمد كثيرًا على حجم الفائدة المفتوحة في العقود الدائمة، ما يجعلها أكثر حساسية لتحركات السوق.

برزت Pendle كبنية تحتية فاعلة لهذا التوجه، إذ تفصل Pendle الأصول إلى رموز الأصل الثابت (PT) ورموز العائد المتغير (YT) وتبني سوقًا لسعر الفائدة على السلسلة وتمكن التحوط والفروق السعرية ونقل العائد. مع توسع الاعتماد على Pendle في إدارة التدفقات النقدية، يتوقع نمو قيمتها الإجمالية المقفلة وحجم التداول ونظام الحوافز.

بالنسبة للمستقبل، ستتطور العملات المستقرة الاستراتيجية نحو نماذج أكثر تجزئة وشفافية وامتثالًا. المشاريع التي تملك مصادر عائد فريدة وآليات استرداد قوية وسيولة عميقة ستكون أساس الجيل الجديد لصناديق سوق المال على السلسلة. غير أن اعتبارها أوراقًا مالية سيشكل تحديات امتثال حقيقية.

العملات المستقرة المبنية على الاستراتيجيات

تتنوع قنوات تحقيق العائد في العملات المستقرة بين بروتوكولات الإقراض، تعدين السيولة، التحكيم المحايد للسوق، سندات الخزانة الواقعية، خيارات الاستثمار، سلال العملات المستقرة، وعوائد التخزين. فيما يلي ملخص للاستراتيجيات الرئيسية:

Gate Ventures

سنقوم بتحليل الوضع الحالي ومحركات قنوات العائد المبتكرة لتقييم الإمكانات المستقبلية.

أسواق الإقراض على السلسلة

AAVE V3 USDC، بيانات من: AAVE

يعرض الرسم أعلاه معدلات اقتراض USDC على AAVE V3 في شبكة الإيثيريوم الرئيسية، والتي تعد معيارًا لمعدلات الإقراض على السلسلة. في ظل ضعف السوق وتدني الطلب على رأس المال، تراجع نشاط الإقراض بشكل ملحوظ مع بقاء المعدلات قرب 2% منذ بداية العام.

أطلقت AAVE عملتها المستقرة الأصلية GHO، المدعومة بتجاوز الضمان وتحدد معدلاتها حسب طلب الإقراض في السوق. معظم العملات المستقرة في AAVE تحقق الفائدة فقط من خلال الاقتراض، الأمر الذي يحد فعالية رأس المال. معدل اقتراض GHO يتراوح الآن بين 2 و4% وفق حركية السوق، ويرتفع أحيانًا إلى 10–20% في فترات الصعود، مع تقلبات كبيرة. تتيح Pendle للمستخدمين تسوية الفوائد مقدمًا في الحالات عالية التقلب.

أسواق الأصول الواقعية (سندات الخزانة)

العملات المستقرة في سوق الأصول الواقعية، وفقاً لـ: RWA.xyz

تحقق العملات المستقرة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية نموًا متسارعًا، ويُقدّر حجم السوق بنحو 5.9 مليارات دولار أمريكي مع هيمنة الإيثيريوم بأكثر من 80%. تتصدر BlackRock بـBUILD (1.9 مليار دولار أمريكي)، تليها USYC من Circle وBENJI من Franklin Templeton.

إمدادات BUIDL، استناداً إلى: Dune

تُعد BUIDL عملة مستقرة قيمتها دولار أمريكي مرتبطة بسندات قصيرة الأجل ونقد واتفاقيات إعادة شراء. يشترك المستخدمون عبر USDC/USD ويستلمون عائدًا شهريًا عبر إعادة التوازن. من بين العملاء الأوائل Anchorage Digital Bank NA، BitGo، Coinbase، وFireblocks.

ارتفع عرض BUIDL مع حد أدنى للاشتراك 5 ملايين دولار أمريكي، وفي 1 مايو 2025 بلغ عدد العملاء 48 والأصول المدارة 2.47 مليار دولار أمريكي. يبلغ العائد السنوي وفق Ondo Finance نحو 4% بما يتناسب مع سندات الخزانة لمدة 3–6 أشهر.

القيمة الإجمالية المقفلة لـUSDtb، بيانات من: Defillama

يعتمد USDtb من Ethena على نموذج صندوق سوق المال، مستخدمًا صناديق BUIDL الرمزية كأصل أساسي مع قابلية تحويل عالية خلافًا لـOUSG وBUILD. يدير USDtb حوالي 1.43 مليار دولار أمريكي، وتمنح الشراكة مع Bybit سيولة كبيرة.

ينمو سوق العملات المستقرة المدعومة بالأصول الواقعية بسرعة ليقارب 5.9 مليارات دولار أمريكي. يمثل USDtb من Ethena توجهًا جديدًا، وفي حال سمحت الجهات التنظيمية بفصل العائد في العملات المستقرة قد تصل طاقة السوق مستوى صناديق سوق المال الأمريكية (6 تريليون دولار أمريكي).

على المدى القصير، تواجه عوائد سندات الخزانة تراجعًا، وفي ظل ارتباط الطلب على العملات المستقرة بالعائد وليس بالدفع، قد تتراجع العوائد، لكن يبقى القطاع واعدًا بنمو طويل المدى.

معدل التوفير في العملات المستقرة الأصلية

تطورت DSR لدى MakerDAO إلى وحدة SSR لدى Sky.money، مانحةً حاملي USDS أرباحًا على أساس سنوي مع فوائد فورية، دون رسوم أو فترات احتجاز، وسحب حر.

تحقق MakerDAO وSky.money العائد من أرباح البروتوكول ويخصص جزء منه لتعزيز تبني USDS في التمويل اللامركزي. يبلغ SSR حاليًا نحو 4.5% سنويًا.

نمو USDS، وفقاً لـ: Defillama

هذا نموذج عملة مستقرة توزع أرباح البروتوكول. في السوق الضعيف، يعاد توزيع إيرادات الرمز لصالح USDS، ما قد يضغط على سعر الرمز الأصلي. أما في الازدهار، فإن مشاركة العائد ترفع قيمة الرمز والبروتوكول. ولارتباط النمو ببروتوكول واحد، يحتاج Sky.money إلى توسعة واعتماد أوسع لجعل USDS وحدة حساب رئيسية، وهو تحدٍ كبير يكشف طموح المشروع.

التحوط عبر المشتقات + عوائد التخزين

تتحقق العوائد المحايدة دلتا عبر المشتقات من طريق الجمع بين مراكز الشراء والبيع وإلغاء المخاطر الاتجاهية، والتربح من معدلات التمويل أو الفروقات. العقود الدائمة هي الأداة المحورية، وتشمل الاستراتيجيات:

Gate Ventures

من المشاريع النموذجية:

Gate Ventures

معدل العائد السنوي لـUSDe، المصدر: Exponential.FI

معدل العائد السنوي لـUSR، بيانات من: Resolve

يعكس الرسم البياني اتجاهات معدل USDe وUSR، حيث أطلق USDe كأول عملة مستقرة محايد دلتا، وتلاه USR بمعدلات أعلى مع تشابه جوهري مع Ethena.

القيمة الإجمالية المقفلة لـUSDe، بيانات من: Defillama

تُبين بيانات Defillama انخفاض قيمة سوق Ethena بعد توزيع المكافآت نتيجة انخفاض عوائد USDe. بالعموم، تواجه العملات المستقرة مشكلة ضعف الطلب الواقعي، إذ غالبًا ما تستخدم كأوعية للمضاربة على معدلات التمويل.

يتم إصدار العملات المستقرة محايد دلتا عبر:

1. شراء الأصل الفوري المعادل للدولار (أو LST)
2. فتح مركز بيع بالقيمة نفسها في الأسواق الدائمة

إصدار عملة مستقرة بقيمة دولار أمريكي = دولار فوري + دولار بيع اسمي، فيما يظل حجم السوق مقيدًا بالفائدة المفتوحة في العقود.

الفائدة المفتوحة لإيثيريوم، بيانات من: Coinglass

تشير بيانات Coinglass إلى فائدة مفتوحة قدرها نحو 20 مليار دولار أمريكي لإيثيريوم عبر المنصات، ما يضع سقفًا آمنًا لـUSDe عند 4 مليارات دولار أمريكي.

الفائدة المفتوحة لجميع الرموز، بيانات من: Coinglass

تقدر أسواق التحوط بالعقود بنحو 120 مليار دولار أمريكي، وإذا كانت 20% منها قابلة للاستهداف فهذا يعادل 24 مليار دولار أمريكي.

أما بالنسبة إلى USDe المرتبط بـETH، فالحجم المحتمل يتراوح بين 4 و8 مليارات دولار أمريكي. ويبلغ العرض المتداول الحالي نحو 4.6 مليارات دولار أمريكي وينخفض، ما يدل على الاقتراب من الحد الأقصى.

صناديق مجمّع الاستراتيجيات

يدير Idle Best-Yield استراتيجيات تلقائية على إيثيريوم وبوليغون ويعيد تخصيص الأصول لتحقيق أفضل عائد للعملات المستقرة. ويعد HLP من Hyperliquid مثالًا لصندوق بعائدات مبنية على استراتيجيات محايد للسوق. تمنح النماذج متعددة الاستراتيجيات عائدًا أعلى لكنها تحمل مخاطرة أكبر.

إطلاق Binance لعملة LDUSDT

تتسم هذه الأصول بالحساسية، فهي تشبه أسهم الاشتراك في صناديق التحوط. تذكر Binance أن LDUSDT ليست عملة مستقرة بل أصل هامش جديد للمشاركين في الربح البسيط USDT، وتغلف USDT وتستخدم كهامش في العقود وتحقق معدل عائد الربح البسيط. وتستمد العائد من سوق الإقراض الخاص بـBinance.

معدل العائد السنوي البسيط، بيانات من: Binance

قد يمثل USDe من Ethena عملة مستقرة مبتكرة مبنية على الاستراتيجيات. تشير زيادة العملات المستقرة الاستراتيجية إلى تحول محافظ في سوق العملات الرقمية لكنه علامة تقدم. كانت نماذج الماضي تعتمد على نمو مدعوم، أما الحالية فتعتمد على عائدات عضوية متنوعة من أجل الاستدامة. ولا تتفوق عوائدها بشكل واضح على سندات الخزانة بعد استبعاد المكافآت.

ظل تكامل التمويل اللامركزي غير مفعل، مما يجعل العملات المستقرة أداة داخلية في التمويل اللامركزي بدلًا من دعم الاستخدام الواقعي الواسع. يعد إدراج العملات المستقرة الاصطناعية في البورصات أمرًا أساسيًا لاعتماد Web3، وتسير Ethena بوتيرة سريعة إذ أدرجت Bybit وBitget أزواج تداول وشراكة استراتيجية مع Gate، لكن حجم التداول اليومي العالمي لـUSDE/USDT لا يتجاوز 100 مليون دولار أمريكي.

مشهد مشاريع العملات المستقرة

مشهد العملات المستقرة الاصطناعية المدعومة بالاستراتيجيات، بيانات من: justz_eth

يوضح الرسم أعلاه تنوع العملات المستقرة المبنية على الاستراتيجيات مع مصادر عائدها وأساليبها المختلفة.

تصنيف الاستراتيجيات، بيانات من: justz_eth

غالبية مشاريع العملات المستقرة الشائعة تعتمد على تصنيفات الاستراتيجيات المذكورة، مع ضرورة الحذر من تضخم بيانات القيمة الإجمالية المقفلة ووجود ترتيبات خاصة مع كبار المستثمرين. وعلى المستوى الأساسي، فهي أقرب إلى أسهم صناديق التحوط وتواجه مخاطر قانونية لاعتبارها أوراقًا مالية.

تحتل العملات المستقرة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية الصدارة السوقية، ويعتمد نشرها الواقعي على القوانين ودعم القطاع المصرفي، ما يجعل هذا المسار الأكثر تفاؤلًا. أما المسارات الأخرى فلها سقف محدود وينبغي التعامل معها بحذر.

مفاهيم معدّلات جديدة

فيما يلي أفكار للمؤسسين:

1. الابتكار في الأصول: يُشكل BTC الجسر بين التمويل التقليدي وWeb3 وله قيمة سوقية ضخمة. قد يكون طرح عملة مستقرة تعتمد على معدلات أساس في منظومة BTC أسهل، لكن التحدي في ضعف البنية التحتية. التحكيم خارج السلسلة نقطة بداية محتملة، لكنها تبقى استراتيجية صناديق تحوط.
2. الابتكار في الاستراتيجيات: يمكن لأي استراتيجية تحكيم أن تشكل مصدر عائد للعملات المستقرة مثل MEV على السلسلة، فروق التقلبات، تحكيم المدد، عائدات GameFi، رسوم أمان EigenLayer AVS أو إيرادات DePIN، ما يفتح الباب لنماذج معدلات جديدة كليًا.

في جوهرها، تظل هذه عملات مستقرة اصطناعية مبنية على الاستراتيجيات وليست نماذج تقليدية مدعومة بأصول واقعية. ويعتمد حجم السوق على مدى الاستراتيجية وطبيعة السوق المرجعية، وهو محدود حاليًا. مع توسع التمويل اللامركزي، تتوفر فرص نمو خاصة مع سرعة تفاعل الاستراتيجيات الأصلية مع التغيرات السوقية على السلسلة.

حروب العملات المستقرة: Pendle الرابح الرئيسي

تشكل المعدلات الثابتة نموذجًا جديدًا للعائد يضمن عوائد متوقعة مماثلة للسندات غير الموزعة في المالية التقليدية، إذ تصدر أقل من القيمة الاسمية وتسترد بقيمتها، ويأتي العائد من فرق السعر. في التمويل اللامركزي، يتيح Pendle هذه الآلية عبر رمزة العائد المستقبلي بحيث يمكن للمستخدمين:

1. تثبيت العائد: شراء رموز الأصل والاحتفاظ بها حتى الاستحقاق لعائد مضمون.
2. المضاربة: شراء رموز العائد للمراهنة على تغير المعدلات.
3. تعزيز الكفاءة المالية: بيع العائد المستقبلي للحصول على سيولة فورية مع الاحتفاظ بالأصل.

Pendle Snapshot، بيانات من: pendle

Pendle هو بروتوكول لترميز العائد في التمويل اللامركزي، ويفصل الأصول ذات العائد إلى رموز أصلية وعائدية قابلة للتداول، ما يجعل سوقًا للعائد نفسه ويوفر أدوات تحوط للمصدرين ويدعم المعدلات الثابتة.

شهد Pendle هبوطًا في سعر الرمز عند طفرة LRT وإطلاق EigenLayer، ثم نمى مع صعود العملات المستقرة الاستراتيجية. تطور Pendle ليصبح طبقة تبادل العائد ومركز تحوط لمصدري العملات المستقرة، ويشتري مديرو الأصول والمتداولون تلك التدفقات. مع نمو العملات المستقرة محايد دلتا والهجينة، ارتفع حجم Pendle وقيمته الإجمالية ورسومه، وسيطر في هذا المجال.

المصدر:

1. https://defillama.com/yields/pool/13392973-be6e-4b2f-bce9-4f7dd53d1c3a?utm_source=chatgpt.com
2. https://ondo.finance/ousg?utm_source=chatgpt.com
3. https://defillama.com/yields/pool/c8a24fee-ec00-4f38-86c0-9f6daebc4225?utm_source=chatgpt.com

تنويه:
هذا المحتوى ليس عرضًا أو توصية أو دعوة. بادر دومًا باستشارة خبراء مستقلين قبل اتخاذ أي قرار استثماري. قد تفرض Gate أو Gate Ventures بعض القيود أو الحظر حسب المنطقة. راجع اتفاقيات المستخدم ذات الصلة لمزيد من التفاصيل.

حول Gate Ventures

Gate Ventures هو ذراع الاستثمار الجريء لمنصة Gate، يركز على الاستثمار في بنى تحتية وأنظمة بيئية وتطبيقات لامركزية تسهم في تشكيل عصر Web3. يعقد Gate Ventures شراكات عالمية لدعم الفرق والشركات الناشئة الرائدة وإعادة تعريف التفاعل الاجتماعي والمالي.

الموقع الإلكتروني: https://ventures.gate.com/
تويتر: https://x.com/gate_ventures
ميديام: https://medium.com/gate_ventures