Ethena:一种加密原生的合成美元稳定币

Ethena是一种介于中心化和去中心化之间的结构化被动收益产品。它在链上保管资产,通过Delta中性策略保持稳定性,同时为用户赚取收益。

背景

在当前稳定币市场,中心化稳定币如USDT和USDC占据主导地位,去中心化稳定币DAI的抵押品趋于中心化,而算法稳定币如LUNA和UST在快速增长后崩盘。Ethena的出现试图在DeFi和CeFi之间寻求平衡。

主要特点

1. 采用OES(场外结算)服务,将链上资产托管与交易所保证金相结合,保留DeFi和CeFi各自优势。

2. 底层收益来源包括以太坊质押收益和交易所对冲头寸的资金费率收益。

3. 通过积分系统激励流动性。

生态资产

• USDe:稳定币,通过存入stETH铸造
• sUSDe:质押USDe获得的凭证代币
• ENA:协议治理代币,可通过积分兑换

USDe的铸造和赎回

用户存入stETH即可1:1铸造USDe。stETH被发送给第三方托管,并映射至交易所。Ethena随后在交易所开设ETH空头永续头寸,保持抵押品价值稳定。

普通用户可在外部流动性池获取USDe,白名单机构可直接通过合约铸造和赎回。资产始终保留在链上托管地址,不受交易所风险影响。

OES托管模式

OES结合了链上透明性和中心化交易所的资金使用。它利用MPC技术构建托管地址,由用户和托管机构共同管理,降低交易对手方风险。同时,OES提供方与交易所合作,允许将资产余额映射到交易所进行交易。

盈利方式

1. ETH质押衍生品带来的质押收益
2. 交易所空头头寸获取的资金费率和基差交易收益

收益率分析

近期协议年化收益最高达35%,分配到sUSDe的收益率达62%。但随市场降温,收益率有所下降。USDe收益率依赖于交易所期货市场情况,受市场规模限制。

扩展性

USDe的扩展主要受ETH永续市场未平仓合约(Open Interest)限制。目前ETH和BTC的Open Interest分别约为120亿和300亿美元。USDe市值已达23亿美元,在稳定币排名中位列第五。

未来扩展面临的挑战包括:

• 需在现有市场增加相应空头头寸
• 过度发行可能导致资金费率下降
• 需在扩张和收益率间寻求平衡

风险分析

1. 资金费率风险:市场多头不足时可能面临负收益
2. 托管风险:依赖OES和中心化机构服务
3. 流动性风险:大额头寸调整时可能面临流动性不足
4. 资产锚定风险:stETH与ETH脱钩可能引发清算

为应对风险,Ethena设立了保险基金,从协议收入中定期拨款。

总的来说,USDe可能成为一种高收益、短期规模有限、长期跟随市场行情的稳定币产品。