Synthetix 提案终止 SNX 通胀：质押者权益重构，或迈向通缩蓝筹

12月9日，Synthetix 平台上编号为2043的改进提案《SIP-2043: End SNX inflation》在 Snapshot 平台开始投票。该提案旨在终止 SNX 的通胀机制。若获通过，这将标志着 Synthetix 挖矿和通胀时代的结束，SNX 也将转变为一个无通胀（甚至可能通缩）的优质代币。

根据 Synthetix 的治理架构，其管理机构包含几个由 SNX 质押者选举产生的委员会和小组，选举每四个月举行一次。其中，斯巴达委员会（Spartan Council，简称 SC）是该系统的核心治理机构，负责对改进提案和参数变更进行投票。

截至12月11日上午，SIP-2014已有8名斯巴达委员会成员中的6名参与投票，支持率达100%，这意味着该提案极有可能通过。最终投票将于12月18日结束。（更新：Synthetix 的通胀奖励每周四发放一次，从12月21日的周四开始，该提案已经生效，将不能再领取通胀奖励。）

质押者与普通持币者利益的转变

按照协议规则，Synthetix 中的 SNX 质押者扮演了合成资产和永续合约交易的对手方角色。基于此，SNX 质押者可获得交易手续费奖励和 SNX 的通胀奖励。

在此之前，SNX 质押者的权益包括：作为交易对手方的损益、通胀奖励，以及通过手续费销毁的 sUSD 债务。考虑到 Synthetix 的 Andromeda 版本已通过投票部署到 Base 网络，如果当前的终止通胀提案通过，SNX 质押者的权益将包括：作为交易对手方的损益、通过交易手续费销毁的 sUSD 债务，以及 Base 网络上的交易手续费收入。

相较于其他永续合约项目，SNX 质押者作为流动性提供者的收入更为稳定。SNX 质押者的损益（包括交易手续费和作为交易对手方的损益）几乎一直呈上升趋势。

在上一个周期（11月30日至12月6日），通胀产生的年化收益率（APR）超过10%，通过交易手续费销毁 sUSD 带来的 APR 超过5%，具体数值可能因抵押率不同而有所差异。

此次提案考虑到目前的通胀相较以前已大幅降低。此外，Synthetix v3即将部署到 Base 网络，这将带来新的收入。同时，正在进行投票的 SIP-345 提案建议将 Base 网络上产生的手续费的50%用于回购销毁 SNX，另外50%分配给流动性提供者。但该提案存在分歧，投票将于12月13日结束。

即使没有新的通胀收入，上述稳定的质押收益和 Base 网络上新增的收入可能仍足以吸引足够的质押者继续参与。

对于 SNX 的普通持币者，这项提案将增加他们的权益，因为通胀激励带来的价格下行压力将消失。如果 SIP-345 提案通过，SNX 也将进入通缩时代。

SNX 质押的重要性

对 Synthetix 而言，保持足够高的质押率比其他项目更为关键。无论是原有的合成资产还是现在的永续合约，都需要有充足的合成资产规模。

sUSD 是一种"内生抵押稳定币"，依靠系统内的 SNX 作为抵押品，同类稳定币几乎都以失败告终。为了保持稳定性，Synthetix 将铸造 sUSD 的抵押率设置为500%。即使 SNX 价格大幅下跌，通常也不会面临清算风险。

这意味着，质押的 SNX 越多，可以铸造的合成资产就越多。在目前 Synthetix 的永续合约交易中，只能使用 sUSD 作为保证金。sUSD 的发行量可能会限制永续合约的交易量，如果 sUSD 在二级市场上流动性不足，波动较大需要购买 sUSD 交易或增加保证金时，购买 sUSD 可能存在1%甚至更高的溢价，这也会影响交易体验。这也是此前依靠高通胀来吸引质押的原因。

但 sUSD 制约项目发展的规则可能消失，Synthetix 即将部署到 Base 网络的 Andromeda 版本将使用 USDC 作为保证金。从这个角度来看，sUSD 的重要性将降低，Synthetix 对 SNX 质押者的依赖程度也将降低。

多次通胀调整的历程

Synthetix 历史上已进行过多次通胀调整，它也被认为是最早开启流动性挖矿的项目之一，逐渐降低通胀也是一开始就制定好的计划。

2019年，当 Synthetix 由前身名为 Haaven 的稳定币项目更名为现在的名称和合成资产业务时，为了吸引资金质押、铸造 sUSD 以及代币的快速分发，Synthetix 开始了一段时间的高通胀，最初一年的质押奖励可能接近100%。

2019年3月，Synthetix 制定了一个通胀时间表，计划共增发2.45亿 SNX，一开始每周发行144万 SNX，每周奖励每52周减半一次，共持续260周。

考虑到奖励减半带来的不确定性，2019年9月和10月提出的 SIP-23 和 SIP-24 将通胀改为每周调整，逐渐下降。到2023年8月，通胀率下降为2.5%。

2022年8月，曾有提议结束 SNX 通胀，将 SNX 的总供应量设置为3亿上限的提案，但该提案仅处于草稿阶段，并未进行投票。

总结

本次结束通胀的提案意味着对 SNX 质押者和普通持币者之间权益的重新分配。提案大概率会通过，SNX 质押的通胀激励将消失，普通持币者的权益将不再因为通胀而不断削弱。

SNX 质押者作为交易对手方以及收取的交易手续费相对稳定，几乎一直处于上升趋势中，这部分相对于普通持币者的额外收入可能也能吸引足够的质押量。随着 Andromeda 版本即将部署到 Base 网络，USDC 将作为抵押品，对 sUSD 和质押者的依赖程度也将降低，同时这也将为质押者带来新的收入。