Strategy公司业绩强劲，比特币收益率大幅提升

近日，Strategy公布2025年第二季度财务业绩，净收入创历史新高，达100亿美元，每股收益达32.60美元。TD Cowen股票研究部主管Lance Vitanza对财报进行了深入解读，分析了公司的比特币持仓策略、资本结构调整等关键看点。

Lance认为，Strategy将全年比特币收益率预期从25%上调至30%是最值得关注的亮点。他表示，很少有公司能在年中就完成上调后的全年目标并再次上调，这体现了Strategy的强劲表现。

对于Strategy能够实现如此优异业绩的原因，Lance指出当前监管环境对比特币金库类公司非常有利。此外，Strategy的积极策略和创新能力也功不可没。公司精准切入不同资本市场，通过可转债、优先股等多种方式筹集资金，并推出面向散户的新产品。

针对有人质疑Strategy利润"虚高"的说法，Lance表示即便按新会计规则回溯调整，公司资产曲线仍呈明显上升趋势。截至财报发布时，Strategy报告的比特币相关收益已超130亿美元，而且这还不包括增发股票带来的收益。

关于Strategy逐步退出可转债市场的战略调整，Lance认为这是积极信号。随着公司成长，Strategy已有能力转向优先股市场，获得更高效的资本增值和更有利的条款。这也为其他比特币金库类公司提供了发展参考。

Lance还解读了Strategy新承诺的MNAV（市价净值比）策略。公司表示，除非用于支付股息、利息或日常运营支出，否则MNAV低于2.5时不会增发普通股。这一承诺虽然让股东更安心，但也意味着公司将更多依赖优先股等其他融资渠道。

对于Strategy频繁提及的"每股比特币持有量"和"比特币收益率"两个指标，Lance解释说这两者密切相关，但他个人更看重"比特币收益率"，因为它反映了持有量的增长速度。

展望未来，Lance认为Strategy还有很大增长空间。目前公司持有约63万枚比特币，占总供应量的3%左右。Lance预计，到2027年底，这一比例可能会达到4.3%。他表示，公司未来几年仍有稳定的增长空间。

最后，Lance分享了他们对Strategy全年业绩的最新预测。他们预计公司今年将实现32.1%的比特币收益率，比公司官方目标高出2.1个百分点。Lance认为公司很可能再次上调目标，甚至超出预期。他们预测Strategy今年将实现约153亿美元的比特币收益，未来两年大致都在160亿美元左右。