本轮加密周期的经验与教训(下)

主持人：Alex, Mint Ventures 研究合伙人

嘉宾：

• Colin, 自由交易员 链上数据研究者
• 链上游民，专业链上投资者

对当前阶段的判断及应对策略

Alex: 两位对目前的周期阶段有怎样的看法?现在你们觉得,目前的加密牛市,不管是对于比特币,还是说对于别的资产,处在一个什么样的阶段?基于这个判断,你目前的大概策略和仓位是怎样的?

Colin: 我个人在定义所谓比特币的周期这个问题上,主要会采用我比较擅长的领域,也就是链上分析中的一些指标或者说信号,来定义我们现在处于周期的初期、中期,还是末期。从去年年底到今年年初这段时间,我觉得 BTC 在这一轮周期中已经非常接近尾声了。原因是当时已经出现了在历史上每一个顶部都会出现的信号。

目前这轮周期,其实又上演了一次相同的状况。我不敢刻舟说现在,或者说过不了多久之后,一定还会有第二个顶部,但现在的状况和当年基本上一模一样。也就是说,我们在今年年初触发了几乎我自己在监测的所有链上分析的顶部信号。

在这个前提下,我来回答第二个问题,就是目前的仓位和策略。仓位方面,我现在分为两块:首先是 Crypto 的部分。在年初,也就是 BTC 到达 10.3 万的时候,我已经清仓,并以 1 倍币本位空单的方式进行对冲,用来领取年化报酬,大约 7%--10% 的 Funding Fee。现在价格已经创新高,已经涨破我当初逃顶的位置,也开始慢慢出现一些底部信号,但还没有完全成形。目前我的策略是采用较低杠杆的做空计划,预计杠杆控制在 1.15--1.25 倍之间。另一部分是美股。美股我就比较佛系一点,今年 4 月就已经满仓接回来了。

链上游民: 从一级来看,我能做一个大的判断:现在肯定不是一级的牛市。从 23 年入场到现在大概两年多一点的时间,大概经历了比如 BTC 生态当时炒铭文的时候,或者今年年初炒 Meme 币的时候,很明显能够看到市场外部的流量进入这个市场,不仅有场内资金在炒作,是有场外资金流入一级市场的。这个感受很明显。但现在这个市场我认为是比较冷清的,远远没有达到一级牛市的感觉。

从二级来看,不只是我,很多一级玩家,包括炒山寨币的这批玩家,也有一个共同的感受:这轮周期 BTC 和山寨币,或者说和一级市场,是比较割裂的。BTC 涨得一枝独秀,有的时候山寨币也好,一级市场也好,完全不跟 BTC 的涨势。

关于仓位方面,我现在大概有 90% 的仓位已经换成了 USDT,只留下了 10% 的 BTC 是长期持有、不动的。我也不打算在这个位置再买回来了。我接收到的信息源,包括二级做得非常厉害的交易员,或者往期币圈的一些 OG,我综合接收下来的信息来看,大家都是从放手一搏转向防守一波。我自己现在的状态也是这样。

Alex: 那你作为非常活跃的一级玩家,目前的工作状态或者每天的时间分配是怎样的?

链上游民: 这还是结合市场来的。我比较关注链上的流动性。最近一两周,链上的流动性回暖了一些,所以我自己的工作时间也相应增加了。像前一段时间链上非常冷清的时候,我每天基本只花一两个小时刷一下信息,看看最近有没有什么值得参与的大机会。像前几天那个 Pump,我是有关注、也有参与的。但其他一些链上比较 PVP 的机会,我就选择放弃了。因为我觉得做一级要讲究投产比,也就是性价比。有时候市场趋势不对,或时间不对,你投入更多的精力反而是亏钱的。

这一轮周期的投资难度变化

Alex: 了解,那我们来聊今天的第二个问题。我知道 Colin 是经历了好几轮加密周期的投资者。对于你来说,这一轮周期和过去的几轮相比,你觉得投资的难度是更高了还是更低了?背后的原因又是什么?

Colin: 好的。我自己觉得,如果把整个市场作为一个综合评估来看,难度倒没有特别大的改变。因为本来在金融市场赚钱就是一件非常困难的事情,尤其是我们想要赚取超额报酬,也就是 Alpha 的时候。正如刚刚我们聊到的,我认为 BTC 在这一轮周期里最特殊的一点,就是它的独自升级,也就是它的一枝独秀。整个市场仿佛只有它在涨,连 ETH 都被比下去。另一个比较奇怪的情况是川普当选,在 2025 年带来了一场关税战。这两件事情,对任何在市场里操作的人来说都会产生很大的影响。

随着市场逐渐成熟,很多比较不成熟的标的,就是那些单纯靠资金就能炒热的标的都会逐步被淘汰。因此我对于 BTC 的独自升级并不感到太意外。至于关税战,有蛮多人会在意,但我觉得如果你是一个做 BTC 长期投资的人,那这件事就是一个杂讯。比方说你是一个 holder,从 2022 年、2021 年,甚至更早之前就持有 BTC 不卖了,那么在这一轮周期里,你反而会感到特别满意。因为在过去几轮周期里,你可能手握 BTC,却看着别人手里的山寨币涨了几十倍、几百倍,心理会受到干扰。但如果今天你是一个 holder,在这一轮完全没有抛售,你会感到很心满意足。对你来讲,你的难度可能是更低的。因为你拿着的 BTC 一直在涨,而其他币都没有好的表现,甚至在阴跌。

如果硬要说难度,随着机构进场,难度一定会提升。我们的对手已经不再是那些老 OG 或者老鲸鱼,而是那些在传统金融市场打滚数十年的对冲机构或者量化基金。他们的进场促使市场更加成熟,而市场的成熟又进一步吸引更多机构参与,这是一个循环过程。这个过程的结果,就是 BTC 的波动率会变得低很多,想要猎取 Alpha 的难度会上升。但正如我刚刚提到的,如果你只是想赚取 BTC 的 Beta,也就是单纯的 buy and Hold,那我觉得目前市场的难度对你来讲不会有太显著的提升。

Alex: 明白。其实我们这次节目,是主题"这一轮周期,我的经验和教训"的第二期。上一次节目我也是邀请了两位朋友来聊这个话题,他们当时的反馈是这一轮明显更难。而 Colin 的反馈是还好,没有明显更难。这两个答案之间,我们可以比较出来,Colin 的话里包含一个小的隐藏前提,就是如果你是 BTC 的 holder,那你在这一轮反而觉得没那么难,甚至可能更容易。因为这一轮的大部分资金注意力,包括基本面的改善,其实都是聚焦在 BTC 上的。但对于很多追求更高 Alpha 的投资者来说,这一轮周期特别是前半段,很多人还是把希望寄托在山寨上,但是山寨的表现并不好。那这个问题请链上游民再来聊一下,你觉得这一轮周期相比你在上一轮刚刚接触加密资产的时候,难易程度发生了怎样的变化?

链上游民: 我觉得这是一个特别好的问题,尤其是对一级玩家来说。有时候在做一级时,你会听到很多不同的声音:有人说一级行情变难了,有人会说跟以前比较怎样这样。这个时候就涉及到一个很重要的词------偏见。对一级玩家来说,偏见是非常致命的。如果你带着偏见去看,你与赚钱的机会就远了。因为在一级市场,你总是能看到那些推特上,无论行情如何都在造神的人。即使是在震荡行情中,比如前段时间 BTC 没有拉出单边趋势的时候,推特上依然有很多人在封神。像熬鹰,是前段时间比较火的一个做二级的玩家,在震荡行情下也做出了很好的成绩。我也有去追踪他的一些交易逻辑,或者说他自己的交易系统。更别说前段时间玩 Meme,或者再早玩铭文的机会。你会发现不同的阶段,一级市场总会有那些能让你赚到很多很多倍 alpha 的机会,也总有人能够抓住这些机会。

我前段时间还在一个小群里,给群友举了一个例子:一级市场特别像一架马车,拉着一整车的金砖登天。而我们玩家就像路边的市民,在一旁捡这个登天的马车掉下来的金块。这些 alpha 的机会也好、Meme 也好,一开始是被马车上的布盖着的。随着它逐渐登天,布慢慢滑落,市值不断增加,车上的金块也不断掉落。而我们一级市场的玩家就在一旁捡金块。总会有这样的登天马车从眼前驶过,我们能做的就是尽量靠近它,尽量靠近市场的机会。所以我觉得不管是牛市还是熊市,不管是什么阶段,一级市场总会存在一些很好的机会可以被你抓住。我从 2023 年入圈到现在,这两年多的时间里经历过一些牛熊的转换。但我一直认为,一级市场中源源不断地会有新机会出现在你面前。我现在也是这样一个观点,就是一级市场是一个能帮助人从 10 万增长到一个亿的市场。

Alex: 你刚刚在打比方时提到,一级市场的机会就像马车,最初是盖着布的。对于想要抓住机会的玩家来说,最开始大多数人都无法识别这辆盖着布的马车里面到底是金砖还是一些根本不值钱的废物。你也提到,在过去这一轮的一级市场里,有像铭文、像 meme,还有其他很多机会。就你的体感来说,你去接近这些马车并识别它,从中拾到金块的难度,有发生变化吗?

链上游民: 我觉得这个变化要结合叙事来看。举个例子吧,比如说天庭希望从下界征调一批货物,那通往天庭的马车数量就会变多。就像前段时间 BTC 生态也好,meme 生态也好。有叙事跑出来时,它的造富效应和机会就会更多。从你面前驶过十辆马车总比只有一辆马车跑过去,能捡到的金块会更多,更容易。这就回到我们上个问题讲到的时机和趋势,这个在一级市场上也比较重要。趋势来的时候,你就要花更多的精力,更专注、更高效地投入在这件事里,去赚更多的钱。趋势没有的时候,就让自己更稳健一点、谨慎一点。即使没有捡到更多的金块,起码也不要让自己已经拾到的金块再散落在地上。

Alex: 刚刚你的回答,我简单归纳一下。第一,心态是非常乐观和开放的,认为一级的机会始终存在。因此,对市场要保持持续关注。第二,即便这些机会的形态和背后的叙事在不断变化,但你认为识别它、接近它、从中获利的可能性始终存在。即便它的形式各种各样,但对于普通人来说,