加密行业的黄昏与曙光

2022年,加密行业经历了严峻的考验:从Luna崩溃到3AC爆仓,再到FTX帝国坍塌,一系列负面事件给整个行业蒙上了阴影。

在这个多事之秋,盲目坚持信仰并非明智之举。我们更应该从这些事件中汲取教训,理性分析行业未来的发展方向。

近期,一些资深从业者就FTX事件等热点话题进行了深入探讨,内容涵盖了黑天鹅事件的关联性、中心化机构的决策变化、未来行情走势等多个方面,为我们提供了宝贵的思考角度。

以下是对相关观点的整理与分享:

三只黑天鹅,搅动交易所黄昏

2022年,加密行业面临重大转折。Luna、3AC和FTX三场大型黑天鹅事件的破坏力和影响力远超往年。追根溯源,我们发现危机早已埋下伏笔:FTX的问题可追溯至Luna崩盘,近期曝光的内部资料也证实FTX的亏空源自更早时期。

观察源头,熟悉DeFi原理的人都能看出,Luna的快速崩溃是一次典型的庞氏骗局:市场异常引发快速挤兑,导致百亿市值的Luna瞬间归零。在这一事件中,许多中心化机构对市场风险准备不足,导致出现巨大风险敞口,如3AC从风险中性的对冲基金迅速沦为单边赌徒。

之后的危机也接连上演。6月,许多机构持有不对称头寸,高杠杆做多比特币和以太坊,盲目相信某些价格不会突破,导致机构间互相借贷,最终引发3AC事件。9月,以太坊合并后市场出现回暖迹象,但一个意外事件又引发了FTX的崩溃。

FTX事件从某种角度看可能只是正常的商业竞争,针对竞争对手融资的一次狙击。但事态发展超出预期,导致市场恐慌,Sam的财务问题被曝光,引发大规模挤兑,最终导致FTX商业帝国迅速崩塌。

这三次黑天鹅事件暴露出一些值得深思的问题:

1. 机构也可能破产。西方大型机构在风险管理和对加密世界的认知上存在误区,导致连锁反应。机构间的无抵押授信传递性极强。

2. 量化和做市商团队在极端行情下也会遭受重创。市场剧烈波动时,对机构的不信任导致资金外逃,流动性严重不足。做市团队被迫将高流动性资产变成低流动性资产,面临锁仓无法提现的困境。

3. 资管团队同样面临冲击。他们需要在市场上寻找低风险收益,主要通过借贷和发行通证实现。积累的大量借贷资产和衍生品在机构暴雷时会产生连锁反应,遭受极端行情冲击。

这让人联想到传统金融市场。加密市场10多年走完了传统金融200多年的发展历程,既有成功经验,也重演了传统金融史上的问题,如FTX事件中出现的挪用客户资金行为。这些问题直指中心化机构的操作问题。

FTX事件标志着中心化交易所黄昏的到来。全球对加密货币尤其是中心化交易所的不透明性及其可能引发的连锁反应极度恐慌。数据显示过去一个月链上有大量用户转移资产。

在黄昏到来之前,私钥在与人性的较量中败下阵来:加密世界底层资产所有权虽然由私钥保证,但过去10年发展中,中心化交易所缺乏合理的第三方托管机构来帮助用户和交易所管理资产,无法有效对抗交易所管理者的人性弱点,使交易所始终有机会触碰用户资产。

FTX事件中人性的影响早有迹可循。Sam一直是个闲不下来的人,经常熬夜加班,不允许自己和资金闲置。在DeFi盛行时期,Sam经常从交易所热钱包转出巨额资产参与各种DeFi项目挖矿。

当人性渴求更多机会时,也难以抵挡诱惑。大量用户资产存放在交易所热钱包,使用这些资产获取无风险或低风险收益似乎顺理成章。从进行Staking到参与DeFi挖矿,再到投资早期项目,当收益越来越大时,挪用资金的行为也可能愈演愈烈。

这些黑天鹅事件给行业带来了深刻启示:对监管机构和大型机构而言,应该借鉴传统金融经验,寻找适当方式,避免中心化交易所同时承担交易所、券商、第三方托管三种角色。同时需要技术手段确保第三方托管和交易行为相互独立,实现利益无关。必要时甚至可以引入监管。

除中心化交易所外,其他中心化机构在行业巨变中也需要作出改变。

中心化机构,从"大而不倒"到重建之路

黑天鹅事件不仅影响了中心化交易所,也波及了相关中心化机构。它们遭受冲击的一个重要原因是忽视了交易对手方(尤其是中心化交易所)的风险。"大而不倒"曾是人们对FTX的印象。这是第二次听到这个概念:11月初某些群聊中,大多数人认为FTX"大而不倒"。

而第一次则是SuZhu亲口所说:"Luna大而不倒,倒下了会有人来救。"

5月,Luna倒下了。

11月,轮到了FTX。

在传统金融世界,存在最后贷款人。当大型金融机构遇到危机时,往往会有第三方组织甚至政府背书的机构进行破产重组,降低风险影响。遗憾的是,加密世界里没有这样的机制。由于底层的透明性,人们可以通过各种技术手段分析链上数据,导致崩溃发生得非常迅速。蛛丝马迹之后,便是兵荒马乱。

这种现象是把双刃剑,利弊并存。好处是加速了不良泡沫的破裂,让不该存在的事物快速消亡;坏处是几乎不留给不敏感的投资者任何机会窗口。

在这样的市场发展过程中,我们维持之前的判断:FTX事件基本标志着中心化交易所黄昏的到来,未来它们将逐步退化为连接法币世界和加密世界的桥梁,通过传统方式解决KYC和入金等问题。

相比传统方式,我们更看好链上更加公开透明的操作方式。早在2012年,社区就有关于链上金融的讨论,但当时受限于技术和性能,缺乏合适的承载手段。随着区块链性能和底层私钥管理技术的发展,链上去中心化金融,包括去中心化衍生品交易所也将逐步兴起。

游戏进入下半场,中心化机构需要在危机余波中重建。重建的基石仍是掌握资产所有权。

因此在具体方法上,使用目前热门的基于MPC的钱包技术方案与交易所互动是个不错的选择。掌握大型机构自身资产所有权,然后通过第三方协管和交易所协签进行资产安全转移和交易,只在很短的时间窗口内进行交易,尽可能降低对手方风险和第三方引发的连锁反应。

去中心化金融,危机中寻找机遇

当中心化交易所和机构深受其害时,DeFi的情况会更好吗?

随着加密世界大量资金外流,以及宏观环境面临加息,DeFi正面临较大冲击:从整体收益率来看,DeFi目前还不及美国国债。此外,投资DeFi还需考虑智能合约的安全风险。综合考虑风险和收益,DeFi目前的处境在成熟投资者看来并不乐观。

在整体环境偏悲观的情况下,市场仍在酝酿创新。例如,围绕金融衍生品的去中心化交易所逐渐出现,固定收益策略的创新也在快速迭代。随着公链性能问题的逐步解决,我们乐观地认为整个DeFi的交互方式和可能实现的形态也会进行新的迭代。

但这种更新迭代并非一蹴而就,当前市场仍处于微妙阶段:由于黑天鹅事件,加密做市商遭受损失,导致整个市场流动性严重不足,同时也意味着市场操纵的极端情况时有发生。

早期流动性较好的资产,现在很容易被操纵;一旦价格被操纵,由于DeFi协议间存在大量组合,会导致许多实体莫名其妙受到第三方通证价格波动的影响,在无辜中导致自身出现负债。

在这样的市场环境下,相应的投资操作可能会变得更加保守。

我们目前更倾向于寻找稳健的投资方式,通过Staking获得新的资产增量。同时,内部也开发了名为Argus的系统,用于实时监测各种链上异常情况,通过(半)自动方式提高整体操作效率。当行业资深人士对DeFi逐渐持谨慎乐观态度时,我们也好奇整个市场将在何时迎来转机。

期待市场反转,内外因缺一不可

没有人会一直享受危机。相反,我们都在期待转机。但要预判风向何时会变,还需弄清楚风从何处吹来。

我们认为,上一轮市场波动很可能源自2017年传统投资者的进入。由于他们带来的资产体量较大,加之宏观环境较为宽松,共同造就了一轮热潮。目前,可能要等到降息到一定程度,热钱重新流入加密市场时,熊市才会迎来反转。

此外,根据之前的粗略估算,整个加密行业包括矿机和从业者在内,每天的总成本大约在数千万到一亿美元之间;而目前的链上资金流动情况显示,日资金流入的规模远不及估算的花费成本,因此整个市场仍处于存量博弈阶段。

流动性收紧,加之存量博弈,行业内外不佳的大环境可以看作是市场未能反转的一个外部因素。而加密行业能够向上发展的内在动力,则来自于杀手级应用爆发带来的增长点。

自上一轮牛市中多个叙事逐渐沉寂后,目前行业内仍未明确看到新的增长点。当ZK等二层网络逐渐推出时,我们隐约感觉到了新技术带来的变化,公链的性能更上一层楼,但实际上仍未看到明确的杀手级应用;反映到用户层面,我们仍不清楚能让大规模普通用户将资产引入加密世界的应用形态究竟是什么。因此,熊市结束有两个先决条件:一是外部宏观环境加息的解除,二是找到下一个新的杀手级应用爆发的增长点。

但需要注意的是,市场趋势的反转也需要与加密行业内固有的周期相匹配。考虑今年9月的以太坊合并事件,以及2024年比特币即将迎来的下一轮减半,前者已经发生,而后者从行业角度看也并不遥远。在这个周期中,留给行业内应用突破和叙事爆发的时间实际上已经并不多了。

如果外部宏观环境和内部创新节奏没有跟上,那么业内4年一个周期的既有认知也可能被打破,熊市是否会跨周期变得更漫长,还有待观察和学习。当让市场反转的内外因素缺一不可时,我们也应当逐步积累耐心,并且适时调整自己的投资策略和期望,以面对更多的不确定性。

事情从来就不会一帆风顺,惟愿每一个加密行业的参与者,做一个踏实的建设者,而非与机遇失之交臂的看客。

问答环节摘要

加密市场未来的主要创新方向

1. 性能(TPS)问题:多