Ethena：新一代加密货币稳定币项目解析

一、Ethena 团队背景

Ethena 团队成员在加密货币、金融和科技等领域具有丰富的专业知识和实践经验。创始人 Guy Young 曾就职于一家市值 600 亿美元的对冲基金，Luna 崩溃后创立了 Ethena。COO Elliot Parker 之前是某知名投资机构的产品经理，也曾在某衍生品交易平台任职。亚太区机构增长主管 Jane Liu 曾担任某投资公司的研究主管，以及某质押协议的机构合作关系负责人。

二、融资情况

根据公开数据，Ethena 已完成三轮融资，累计融资额达 1.195 亿美元。主要投资方包括多家知名风险投资机构。Ethena 的投资者涵盖了交易所、做市商、传统金融背景的投资机构等，为其业务发展提供了丰富的行业资源。

三、Ethena 项目概述

Ethena 是一个合成美元协议，推出了美元稳定币 USDe 和美元储蓄资产 sUSDe。USDe 的稳定性由加密资产和相应的 Delta 中性对冲头寸支持。项目旨在通过 USDe 连接中心化金融、去中心化金融和传统金融三个领域的资金，捕获这些领域间的资金利率差，为用户提供更高收益。

USDe 机制

USDe 的铸造和赎回仅限于两个经过白名单认证的独立法人实体。铸币者需使用 BTC/ETH/ETH LSTs/USDT/USDC 作为抵押品与合约交互。为确保 USDe 的稳定性，Ethena 采用自动化、程序化的 Delta 中性策略对冲抵押资产的价格波动。

sUSDe 收益来源

sUSDe 的收益主要来自 Ethena 对抵押品的管理，包括存款利息、期货头寸对冲时的资金费率收益，以及 ETH 质押收益等。这些收益在用户赎回 USDe 时以额外 USDe 的形式分配。

四、Ethena 的创新点

1. Delta 中性策略：首个采用自动化、程序化 Delta 中性对冲的稳定币项目，有效管理抵押资产价格波动风险。

2. 高资本效率：相比其他稳定币项目，USDe 的抵押率接近 1:1，同时保证稳定性。

3. OES 托管模式：采用场外结算模式，有效降低交易所和托管人风险。

4. 跨领域融合：通过 USDe 连接中心化金融、去中心化金融和传统金融，为用户提供更高收益率。

五、项目发展现状

截至 2025 年 3 月，USDe 已成为市场第三大美元稳定币，发行量超过 55 亿美元。Ethena 已成为多个去中心化金融协议的重要组成部分，并正在围绕 USDe 构建生态系统。

然而，Ethena 也面临一些潜在风险，包括收益不稳定、交易所自动去杠杆机制可能影响策略执行，以及合作伙伴可能带来的流动性风险等。

六、ENA 代币投资分析

ENA 代币目前完全稀释估值约 56 亿美元，流通市值 20 亿美元。项目已完成三轮融资，最新一轮估值较前期有显著提升。近期市场调整中，ENA 表现相对疲软，但长期来看，Ethena 的核心业务仍具有发展潜力。