比特小鹿业务分析：自研芯片与AI算力双驱动增长

比特小鹿近期公布了11月的经营数据，其中备受关注的A2矿机已开始量产，首批对外销售3万台。这标志着公司在自研芯片和矿机销售方面取得了重要进展。

过去半年，小鹿成功完成了A2和A3矿机芯片的首次投片。根据公开信息，A2矿机的运营参数已处于业内领先水平，而A3矿机有望成为全球单体哈希算力最大、能耗比最优的矿机。预计A3矿机短期内主要用于部署自营算力，对外销售的可能性较低。

在电场建设方面，截至11月底，公司已在美国、挪威和不丹完成了895MW的电场部署。另有1645MW的项目正在建设中，其中1415MW预计在2025年中后期完工。公司还设立了专门部门，致力于更多电场项目的收购，2026年有望再增加超过1GW的电场容量。值得注意的是，公司全部自营电场的平均电价不到0.04美元/千瓦时，在行业内具有显著优势。

根据模型预测，当比特币价格超过15万美元时，比特小鹿自营矿场的税前利润增速将超过比特币价格涨幅。如果比特币价格达到20万美元，自营矿场的税前利润率可能接近80%。

关于矿机销售和自用的配比问题，预计到2025年底，公司自营算力可能占全网算力的20%左右。虽然当前现金流可能面临压力，但公司通过矿机销售产生的现金流可以支持自营算力的扩张。

除了传统的矿机业务，比特小鹿正积极布局AI算力市场。公司已开始在智能云服务的TIER3数据中心部署Nvidia H200芯片，用于AI算力建设。短期内，公司计划至少投入200MW电力来部署高端芯片，并开始为MEGA 7等客户提供云调用服务，采用类似COREWEAVE的模式。

从投资角度来看，比特小鹿当前处于有利位置，第一增长曲线（矿机业务）和第二增长曲线（AI算力）有望同步发展。按照北美主流矿股公司平均1.7亿美元/EHs的估值方式，未来两年小鹿的市值可能在204亿美金至374亿美金之间，较当前股价有4.8至9.7倍的上涨空间。

然而，投资者也需要注意比特币价格波动风险，以及可能因制裁导致的台积电流片风险。