市场进入"预期失序"阶段，防守为主等待机会

一、核心判断

1. 政策路径非线性：关税政策呈现"内部分歧+短期摇摆"，难以形成长期一致性。政策反复扰乱市场信心，强化资产价格的"噪音驱动"特征。

2. 软硬数据撕裂：尽管零售等硬数据短期强劲，但消费者信心等软数据已全面转弱。这种滞后性与政策扰动共振，使市场难以准确把握宏观基本面方向。

3. 联储预期管理压力加剧：联储当前处境是通胀未稳但被财政逼迫降息，核心矛盾日益尖锐。

二、主要风险前瞻

1. 政策预期混乱：最重要的风险是"没人知道下一步怎么走"，政策可信度丧失。

2. 市场预期失锚：若市场认为联储将在高通胀/经济衰退下"被迫宽松"，可能形成信用利差扩大+长端利率抬升的"错配行情"。

3. 经济进入滞胀前夕：硬数据短期被抢购效应掩盖，真实消费放缓风险正在加速积累。

三、策略建议

1. 维持防守结构：当前缺乏系统性做多理由，建议避免追高、重仓进攻型资产。

2. 重点关注利率曲线结构：一旦出现短端下行、长端抬升的错配，将对高估值和信用资产构成双杀。

3. 维持底线思维，适度逆向配置：波动率重定价将带来结构性机会，但前提是控制好仓位与节奏。

四、本周宏观回顾

1. 市场综述

本周交易日仅有4天，美股因休市。市场整体仍处在震荡且脆弱的结构中。美股三大指数继续震荡下行，贸易战冲突叠加联储重申"观望"态势，市场整体表现疲软。避险资产黄金继续上行，触及历史新高。大宗商品方面，原油止跌回升，铜价略微回暖。加密货币方面，比特币继续窄幅震荡。

2. 经济数据分析

关税进展:政府内部在关税议题上存在分歧，政策路径呈现非线性和短周期回摆特征。特朗普的关税政策目标存在内部矛盾，更像是一种"政治叙事工具"。政策的不确定性可能导致企业投资决策短期化，市场定价更依赖情绪。

通胀预期与零售数据:纽约联储通胀预期调查显示中长期预期下降，短期预期上升。消费者对经济前景更加悲观。然而3月零售销售数据表现亮眼，显示出软硬数据的结构性背离。这种"硬强软弱"的经济表象可能是滞胀/衰退前的过渡现象。

3. 流动性及利率

美债收益率曲线反映降息预期加强，但通胀风险再定价。市场对"联储会在通胀未压下的情况下被迫降息"的情境正在升温。鲍威尔的发言偏中性，主要是为了维持预期稳定和美联储独立性。

五、下周宏观展望

1. 关税政策可能继续呈现波动循环，持续干扰市场预期。

2. 美联储官员大概率延续"中性偏鹰"语调，以维系通胀预期锚定。

3. 软硬数据的裂痕拉大，政策受制于政治周期与财政制约，波动率可能率先反应。

建议:

1. 维持防守结构，避免追高。
2. 重点监测"预期失序"信号。
3. 建立底线思维框架，控制仓位，保留适度逆向仓位。

当前市场进入政策噪音主导、经济信号滞后、预期稳定性下降的多变量过渡期。控制风险和延迟下注可能比激进策略更重要。