加密货币助力企业实现溢价估值，但可持续性存疑

在当前金融环境下，一些企业通过在资产负债表中添加加密货币来提升市场估值。以某科技公司为例,该公司季度营收仅略高于1亿美元,但持有价值近109亿美元的比特币。全球已有多家企业开始探索如何将加密货币纳入资产负债表。传统金融机构对此表现出极大兴趣,并愿意为这类股票的波动性和潜在收益支付溢价。

该科技公司创造了一种金融机制,使其能以近乎零成本借款购买比特币。其核心是发行票息为0%的可转债,债券持有人不获得定期利息支付,但可在未来股价达到一定水平时转换为股票。这种结构让债券持有人能押注比特币表现,同时享有下行保护。而公司则可以零成本借到资金购买比特币。

这一策略之所以奏效,是因为比特币在过去多年保持了较高增长率。公司押注比特币的增长速度将快于触发债券转换所需的股价涨幅。他们已通过成功提前赎回早期债券证明了策略的可行性。

除可转债外,该公司还发行了多种永久优先股,针对不同投资者定制。这些优先股使公司能筹集类似股权的资本,同时支付类似债券的永续股息。

自2020年8月开始购买比特币以来,该公司股价已上涨近30倍,远超比特币9倍的涨幅。值得注意的是,公司常规业务并未增长,唯一变化是借钱购买了比特币。目前其股票市值比持有的比特币实际价值高出73%,投资者愿意支付这一溢价以间接持有比特币。

多家公司开始效仿这一模式,在资产负债表中持有加密货币。例如某特殊目的收购公司最近融资购买了大量以太坊,其股价随之大涨。还有企业计划购买Solana并通过质押获得收益。

这些可转债主要面向寻求不对称风险回报的机构投资者。它们提供了"赢了赚大钱,输了损失有限"的选择,契合其风险管理需求。同时也为无法直接持有加密货币的基金提供了间接进入市场的渠道。

然而,这种优势可能是暂时的。随着更直接的加密投资工具出现,对这些复杂方案的需求可能减少。我们曾在Grayscale比特币信托上看到类似情况,其溢价最终转为大幅折价。

关键问题是这种情况还能持续多久,以及当溢价崩塌时谁能生存。拥有强劲业务基础的公司可能经受住转变,而仅追逐加密资产的公司则可能面临风险。

目前热潮仍在持续,机构资金涌入,溢价扩大。但聪明投资者知道这是一场交易,而非长期逻辑。能够存活的企业将是那些利用这一窗口创造超越加密货币持有的持久价值的公司。