经济学家彼得·希夫在X上的最新帖子中揭示了他认为迈克尔·赛勒的比特币策略的主要漏洞，他直言不讳地称之为“比特币金字塔”。讨论的核心是STRC——Stretch Preferred Stock（伸展优先股），据希夫称，这可能成为策略（前MicroStrategy）历史上首次被迫出售比特币的原因。
什么是STRC？这是一种优先股，其运作原则不同于普通的MSTR股票。首先，与波动的比特币价格不同，STRC股票的目标是始终以恰好100美元的价格交易，根据策略及其经济学家的说法，这使得该工具对禁止直接购买加密货币的保守基金具有吸引力。
为了在市场下跌期间保持股价在100美元水平，策略必须提高收益率，今年三月，该利率达到了11.5%的年化水平。此外，STRC持有人在获得支付方面优先于普通股持有人。公司有义务每月以美元支付股息，优先于普通股股东获得利润。
为什么希夫称之为“比特币金字塔”？
在他看来，其本质在于递归债务。策略发行STRC以获取美元，但这些美元被用来购买比特币，而比特币本身不产生现金流，因为它没有股息。因此，为了向STRC持有人支付11.5%的利息，赛勒要么吸引新投资者——希夫认为这是金字塔结构的典型标志，要么动用现金储备，也就是出售比特币。
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目前，策略的现金储备估计为22.5亿美元。按照当前11.5%的利率和已发行的优先股规模，公司每年仅用于偿还这一稳定性工具的支出就达数亿美元。
因此，希夫警告，一旦现金耗尽，赛勒将面临两难选择：要么宣布股息违约，这将抹去STRC的价值并崩溃对MSTR的信心，要么开始清算比特币。
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