曲线金融的十字路口：权力、战争与生存

Curve的稳定性模型——Curve的StableSwap公式通过提供近乎零滑点改变了链上稳定币交易，并成为其作为去中心化金融流动性中心的基础。

治理战争 — veCRV 系统和 Convex 的投票权聚合使 Curve 成为“Curve Wars”的中心，各个项目公开竞争并贿赂以获取流动性激励。

危机与韧性——2023年超过6000万美元的漏洞，加上创始人迈克尔·埃戈罗夫的高杠杆，几乎引发系统性风险，但场外交易销售和白帽子干预帮助Curve度过难关并继续创新。

从物理实验室到去中心化金融中心，Michael Egorov将数学曲线转变为加密领域最具影响力的协议之一。Curve Finance于2020年推出，成为“稳定币的家”，吸引了数十亿美元的流动性。但它的涨势也带来了政治斗争、治理战争和几乎致命的危机。与Uniswap的极简风格相比，Curve的历程是一个工程雄心、权力斗争和系统性风险的故事。

第一章：稳定币交换的诞生

迈克尔·埃戈罗夫的背景在加密领域中脱颖而出。与大多数来自计算机科学或金融的创始人不同，他在莫斯科物理技术学院接受过物理学的培训，后来移居澳大利亚进行博士及博士后研究。

在2019年，他发布了StableSwap白皮书。该模型结合了恒定总和和恒定产品公式的元素。当资产交易接近平价时，交换几乎没有滑点。当价格偏离时，曲线会移动以保持流动性。

在2020年1月，Curve在以太坊上上线，推出了第一个Compound代币池cUSDC/cDAI，随后是著名的3Pool (DAI/USDC/USDT)。对于交易者来说，这意味着可以在链上完成大型稳定币交易，而不必担心价格波动带来的痛苦影响。

与Uniswap简单的公式和零售导向不同，Curve将自己定位为资本效率的基础设施。到2021年中期，其总锁仓价值（TVL）超过了180亿美元，使其成为去中心化金融中最重要的流动性中心之一。

第二章：政治机器的涨起

Curve 的最大创新不仅仅在于数学，而在于治理。2020 年 8 月，CRV 代币以投票托管模式推出。通过锁定 CRV 长达四年，用户获得 veCRV，这赋予了三项权利：治理投票、交易费用分享和流动性奖励提升。

这使得Curve转变为一种政治经济。每周的“Gauge”投票决定了哪些池获得CRV通胀奖励。对于新的稳定币来说，确保获得投票相当于生存。

Convex Finance迅速介入。它从用户那里聚合了CRV，代表他们锁定，并分发额外的激励。在几个月内，Convex控制了超过一半的所有veCRV，使其成为Curve的权力中介。

这就是所谓的“Curve Wars”的开始。像Frax、Lido和Yearn这样的项目争相将Convex投票引导到他们的流动性池。像Votium和Hidden Hand这样的贿赂市场公开为治理定价：项目支付投票者支持他们的流动性池。

其他协议随后复制了 ve 模型——Balancer 采用 veBAL，Velodrome 在 Optimism 上——但 Curve 仍然是核心战场。其治理机制确保了深度流动性，但也引发了关于公平性的担忧：去中心化现在意味着投票市场，而不是平等的声音。

第三章：危机边缘

在2023年7月，Curve面临了最严峻的考验。Vyper编程语言旧版本中的一个漏洞允许对多个Curve池进行重入攻击。损失估计在6100万到7000万美元之间。仅CRV/ETH池就损失了近2000万美元的资产。

这次技术漏洞造成了损害，但真正的威胁来自于埃戈罗夫的个人杠杆。他在多个借贷平台上以CRV抵押品借入了数千万的稳定币。如果CRV的价格崩溃，强制清算可能会 spirals into a death loop：更多的抛售、更加深重的崩溃，以及去中心化金融中的系统性坏账。

几天来，市场紧张地等待。解决方案通过非常规手段出现。Egorov 在场外以大约 0.40 美元的价格出售了大量 CRV，向做市商和机构转让了超过 1 亿个代币。凭借这笔超过 4000 万美元的收益，他偿还了贷款并稳定了自己的头寸。白帽黑客还归还了部分被盗资金，Curve 修复了受影响的合约。

危机结束时没有系统性崩溃，但这一事件突显了Curve的复杂性如何放大风险。与缺乏此类治理纠缠的Uniswap不同，Curve的政治机器和创始人的持股使其容易受到连锁冲击。此后，Egorov的影响力下降，因为他的大额头寸被削减，治理变得更加分散。

第四章：不确定的未来

Curve并没有停止建设。在2023年，它推出了crvUSD，一种基于LLAMMA“软清算”模型的原生稳定币。与即时清算不同，随着价格波动，头寸在抵押品和债务之间逐渐重新平衡。在2024年，Curve将此扩展为LlamaLend，开辟新的借贷市场。到2025年，它开始着手于“Yield Basis”，一个旨在解决无常损失的新型AMM。

竞争对手们也在向前发展。Uniswap推出了Hooks，允许自定义交易逻辑和更大的可扩展性。Balancer深化了其多资产池。Velodrome在Optimism的流动性政治中变得至关重要。每个协议都在寻求自己的优势。

Curve面临的挑战依然存在：Uniswap的集中流动性减少了Curve的滑点优势；Convex和Frax仍然主导治理，给新进入者设置了障碍；在熊市中，CRV激励可能会减弱。然而，Curve作为基础设施的角色是不可否认的。大多数稳定币发行者、LSD项目和借贷协议仍然依赖其深厚的流动池。

Curve不再只是一个去中心化交易所；它是一个支柱。隐藏在接口和聚合器背后，它为去中心化金融提供了交易、借贷和收益。埃戈罗夫的实验——源自物理学家的公式——已经发展成一个独立的政治和金融体系。它的未来尚不确定，但它的影响已经是永久的。

〈Curve Finance at the Crossroads： Power， Wars， and Survival〉篇文章最早發展於《CoinRank》。