تعزز سياسة الرقابة السرد لمخزونات الولايات المتحدة: ملخص الفرص للأسهم المرمزة: مع تحقيق سياسات ترامب تلو الأخرى، مجذرة عودة صناعة التصنيع من خلال الرسوم الجمركية، وإشعال فقاعة سوق الأسهم بنشاط لإجبار الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة وإطلاق الماء، ثم تعزيز الابتكار المالي وتسريع التنمية الصناعية من خلال السياسات التنظيمية، هذه الجمعية تغير حقًا السوق. من بينها، فإن مسار RWA تحت السياسة الرقابية المواتية يجذب أيضًا انتباهًا متزايدًا من صناعة العملات المشفرة. يقدم هذا المقال بشكل رئيسي فرص وتحديات الأسهم المرمزة.

نظرة عامة على تاريخ تطوير الأسهم المرمزة

في الواقع ، الأسهم المرمزة ليست مفهوما جديدا. منذ عام 2017 ، بدأت محاولات STOs. ما يسمى ب STO (عرض رمز الأمان) هو طريقة تمويل في مجال العملات المشفرة ، والتي تقوم بشكل أساسي برقمنة ووضع حقوق الأوراق المالية المالية التقليدية على السلسلة ، مما يحقق ترميز الأصول من خلال تقنية blockchain. فهو يجمع بين امتثال الأوراق المالية التقليدية وكفاءة تقنية blockchain. كفئة مهمة من الأوراق المالية ، تعد الأسهم المرمزة سيناريو التطبيق الأكثر إثارة للاهتمام في مجال STO.

قبل ظهور STO، كانت طريقة التمويل الرئيسية في مجال البلوكشين هي ICO (العرض الأولي للعملات). ارتفاع سريع لـ ICO يعتمد بشكل رئيسي على سهولة العقود الذكية لـ Ethereum، ولكن معظم الرموز التي تصدرها المشاريع لا تمثل ملكية الأصول الحقيقية وتفتقر إلى التنظيم، مما يؤدي إلى الغش المتكرر وعمليات الاحتيال.

في عام 2017 ، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بيانا بخصوص حادثة DAO ، مشيرة إلى أن بعض الرموز يمكن تصنيفها على أنها أوراق مالية ويجب تنظيمها بموجب قانون الأوراق المالية لعام 1933. كان هذا بمثابة البداية الرسمية لمفهوم الترميز. في عام 2018 ، اكتسب STO ، كمفهوم "ICO المتوافق" ، شعبية تدريجيا وجذب انتباه الصناعة. ومع ذلك ، نظرا لعدم وجود معايير موحدة ، وضعف السيولة في السوق الثانوية ، وارتفاع تكاليف الامتثال ، كان تطور السوق بطيئا.

مع بداية صيف 2020 DeFi، بدأت بعض المشاريع في تجربة الحلول اللامركزية، حيث قامت بإنشاء مشتقات مرتبطة بأسعار الأسهم من خلال العقود الذكية، مما يسمح للمستثمرين على السلسلة بالاستثمار مباشرة في أسواق الأسهم التقليدية دون الحاجة إلى عمليات KYC معقدة. يشار إلى هذا النموذج عادةً باسم نموذج الأصول الاصطناعية، حيث لا يحمل المستثمرون مباشرة أسهمًا أمريكية ولا تتطلب التداولات الثقة في المؤسسات المركزية، مما يتجاوز التكاليف التنظيمية والقانونية المكلفة. تشمل المشاريع الممثلة Synthetix و Mirror Protocol في نظام Terra.

في هذه المشاريع، يمكن لصانعي السوق ضرب الأسهم الأمريكية التركية على السلسلة بتوفير عملات رمزية مضمونة بشكل زائد، وتوفير سيولة السوق، ويمكن للمتداولين التداول مباشرةً في هذه الأصول في السوق الثانوي في DEX للحصول على تعرض لأسعار الأسهم المرتبطة. أتذكر أن في ذلك الوقت، كانت الأكثر شعبية في سوق الأسهم الأمريكية شركة Tesla، وليس Nvidia في الدورة السابقة. لذلك، كانت شعارات معظم المشاريع تسلط الضوء على نقطة البيع المباشرة لتداول TSLA على السلسلة.

ومع ذلك ، من منظور التطور النهائي للسوق ، كان حجم تداول الأسهم الأمريكية الاصطناعية على السلسلة دائما غير مرض. بأخذ sTSLA على Synthetix كمثال ، بما في ذلك سك العملة والاسترداد في السوق الأولية ، فإن إجمالي المعاملات التراكمية على السلسلة هو 798 مرة فقط. بعد ذلك ، ادعت معظم المشاريع خارجيا أنه بسبب الاعتبارات التنظيمية ، قامت بإزالة الأصول الاصطناعية للأسهم الأمريكية وتحولت إلى سيناريوهات تجارية أخرى. ومع ذلك ، من المحتمل أن يكون السبب الأساسي هو أنهم لم يعثروا على PMF ولا يمكنهم إنشاء نموذج أعمال مستدام ، لأن فرضية منطق أعمال الأصول الاصطناعية هي الحاجة إلى طلب كبير على المعاملات على السلسلة لجذب صناع السوق لسك الأصول في السوق الأولية وتحقيق أرباح من خلال توفير السيولة في السوق الثانوية. بدون مثل هذا الطلب ، لا يمكن لصناع السوق الحصول على عوائد من خلال الأصول الاصطناعية فحسب ، بل يتعين عليهم أيضا تحمل مخاطر البيع على المكشوف للأسهم الأمريكية الراسخة التي تجلبها الأصول الاصطناعية ، وبالتالي تقليص السيولة.

بالإضافة إلى نموذج الأصول الاصطناعية ، تحاول بعض CEXs المعروفة أيضا توفير القدرة على تداول الأسهم الأمريكية لمتداولي العملات المشفرة من خلال نموذج الحفظ المركزي. في هذا النموذج ، يتم الاحتفاظ بالأسهم الفعلية من قبل مؤسسات مالية أو بورصات تابعة لجهات خارجية ويتم إنشاؤها مباشرة كأصول قابلة للتداول على CEXs. FTX و Binance أمثلة نموذجية. أطلقت FTX خدمات تداول الأسهم المرمزة في 29 أكتوبر 2020 ، بالتعاون مع الشركة المالية الألمانية CM-Equity AG و Swiss Digital Assets AG ، مما يسمح للمستخدمين من خارج الولايات المتحدة. والمناطق المقيدة لتداول الرموز المميزة المرتبطة بأسهم الشركات المدرجة في الولايات المتحدة مثل Facebook و Netflix و Tesla و Amazon وما إلى ذلك. في أبريل 2021 ، بدأت Binance أيضا في تقديم خدمات تداول الأسهم المرمزة ، حيث كانت Tesla (TSLA) أول سهم يتم إدراجه.

ومع ذلك، في ذلك الوقت، لم تكن البيئة التنظيمية ودودة بشكل خاص، وكانت المبادرة الأساسية منصة تداول CEX، مما يعني المنافسة المباشرة مع منصات التداول التقليدية مثل ناسداك، وبالطبيعة تواجه ضغوطًا كبيرة. وقد بلغ حجم تداول الأسهم المرمزة لـ FTX ذروته التاريخية في الربع الرابع من عام 2021. كان حجم التداول في أكتوبر 2021 94 مليون دولار، ولكن بعد الإعلان عن الإفلاس في نوفمبر 2022، تم تعليق خدمة تداول الأسهم المرمزة. من ناحية أخرى، أعلنت Binance عن تعليق خدمة تداول الأسهم المرمزة في يوليو 2021 بسبب الضغط التنظيمي، بعد ثلاثة أشهر فقط من إطلاق العمل.

بعد ذلك ، عندما دخل السوق مرحلة السوق الهابطة ، سقط تطور هذا المسار أيضا في حالة من الركود. لم يحدث حتى انتخاب ترامب أن سياساته المالية غير التنظيمية أحدثت تغييرا في البيئة التنظيمية ، مما أعاد إشعال اهتمام السوق بالأسهم الرمزية. ومع ذلك ، في هذه المرحلة ، لها اسم جديد ، RWA. يؤكد هذا النموذج على إدخال المصدرين المتوافقين لإصدار الرموز المميزة على السلسلة المدعومة بنسبة 1: 1 بأصول العالم الحقيقي ، مع الالتزام الصارم بالمتطلبات التنظيمية في إنشاء الرموز المميزة والتداول والاسترداد وإدارة ضمانات الأصول من خلال التصميم المعماري المتوافق.

الوضع السوقي الحالي لسهم RWA

لذلك، دعونا نقدم الوضع السوقي الحالي لسهم RWA. بشكل عام، السوق لا يزال في مراحله المبكرة، وما زال يهيمن عليه سوق الأسهم الأمريكي. وفقًا لبيانات RWA.xyz، بلغ إجمالي إصدار سوق الأسهم RWA 445.40 مليون دولار، ولكن من الجدير بالذكر أن 429.84 مليون دولار من الإصدار يعزى إلى هدف EXOD، وهو السهم على السلسلة الرئيسية الذي أصدرته شركة Exodus Movement، Inc.، وهي شركة برمجيات متخصصة في تطوير محافظ العملات المشفرة الذاتية المستضافة. تأسست الشركة في عام 2015 ومقرها في نبراسكا، الولايات المتحدة الأمريكية. يتم سرد وتداول سهم الشركة على بورصة نيويورك للأوراق المالية (NYSE America)، ويسمح للمستخدمين بترحيل أسهم الفئة A الشائعة إلى سلسلة كتل Algorand للإدارة. يمكن للمستخدمين مشاهدة سعر هذه الأصول على السلسلة الرئيسية مباشرة في محفظة Exodus، وقيمة السوق الإجمالية الحالية للشركة هي 1.5 مليار دولار.

أصبحت الشركة أيضًا الشركة الوحيدة في الولايات المتحدة التي قامت بتشفير أسهمها العادية على سلسلة الكتل. ومع ذلك، يجدر بالذكر أن EXOD على السلسلة هو مجرد تمثيل رقمي لأسهمها على السلسلة، دون تضمين حقوق التصويت أو الحوكمة أو الاقتصادية أو غيرها. في الوقت نفسه، لا يمكن تداول هذه العملة على السلسلة مباشرة.

الحدث له أهمية معينة ، مما يمثل تحولا واضحا في موقف لجنة الأوراق المالية والبورصات تجاه أصول الأسهم على السلسلة. في الواقع ، لم تكن محاولة Exodus لإصدار الأسهم على السلسلة سلسة. في مايو 2024 ، قدمت Exodus لأول مرة طلبا لترميز الأسهم العادية ، ولكن نظرا للسياسة التنظيمية للجنة الأوراق المالية والبورصات في ذلك الوقت ، تم رفض الخطة على السلسلة في البداية. ومع ذلك ، في ديسمبر 2024 ، بعد التحسين المستمر في الحلول التقنية وتدابير الامتثال والكشف عن المعلومات ، حصلت Exodus أخيرا على موافقة من هيئة الأوراق المالية والبورصات وأكملت بنجاح ترميز الأسهم العادية على السلسلة. أدى هذا الحدث أيضا إلى البحث عن أسهم الشركة في السوق ، لتصل إلى أعلى مستوياتها التاريخية في السعر.

بالإضافة إلى ذلك ، تعزى الحصة السوقية المتبقية البالغة 16 مليون دولار بشكل أساسي إلى مشروع يسمى التمويل المدعوم. هذه شركة سويسرية تعمل من خلال إطار عمل متوافق ، مما يسمح للمستخدمين الذين يستوفون متطلبات اعرف عميلك بشراء رموز الأسهم المسكوكة على السلسلة من USDC من خلال سوقها الأساسي الرسمي. بعد استلام الأصول المشفرة ، تقوم Backed باستبدالها بالدولار وشراء أسهم COIN في السوق الثانوية (مع بعض التأخيرات المحتملة بسبب ساعات عمل سوق الأسهم). بمجرد نجاح عملية الشراء ، تتم إدارة الأسهم من قبل بنك وصي سويسري ، ويتم إرسال رموز bSTOCK 1: 1 إلى المستخدمين. عملية الاسترداد هي العكس. يتم ضمان أمن الأصول الاحتياطية من قبل شركة تدقيق تسمى Network Firm ، والتي تصدر بانتظام إثباتات احتياطية. يمكن للمستثمرين على السلسلة شراء أصول الأسهم على السلسلة مباشرة من خلال DEX مثل Balancer. بالإضافة إلى ذلك، لا تزود المدعومة حاملي الرموز المميزة للأسهم بملكية الأصول الأساسية أو أي حقوق إضافية أخرى، بما في ذلك حقوق التصويت. يمكن فقط للمستخدمين الذين أكملوا "اعرف عميلك" استرداد USDC من خلال السوق الأساسي.

من حيث الدوران، يركز اعتماد Backed بشكل رئيسي على CSPX و COIN، حيث يبلغ الدوران السابق حوالي 10 مليون دولار والأخير حوالي 3 ملايين دولار. من حيث السيولة على السلسلة، يركز بشكل رئيسي على سلاسل Gnosis و Base، مع سيولة تقدر بحوالي 6 ملايين دولار لـ bCSPX و 1 مليون دولار لـ wbCOIN. ومع ذلك، حجم التداول ليس عاليًا جدًا. على سبيل المثال، وباعتباره أكبر بركة سيولة لـ bCSPX، منذ نشره في 21 فبراير 2025، يبلغ إجمالي حجم التداول حوالي 3.8 مليون دولار، مع حوالي 400 عملية تداول.

اتجاه آخر يستحق الانتباه هو تقدم Ondo Finance. مع إعلان Ondo عن سلسلة Ondo واستراتيجية Ondo Global Markets بشكل عام في 6 فبراير 2025، الأسهم المرمزة هي الأهداف التجارية الأساسية في أسواق Ondo Global. ربما يمكن لـ Ondo، مع موارد TradFi الأوسع وخلفية تقنية أفضل، تسريع تطوير هذا المسار، لكنه لا يزال بحاجة إلى مراقبة.

الفرص والتحديات التي تواجه الأسهم RWA

التالي، دعونا نناقش الفرص والتحديات المتعلقة بـ RWA الأسهم. بشكل عام، يعتقد السوق أن لـ RWA الأسهم الثلاثة التالية مزايا:

• منصة تداول على مدار 24 ساعة: نظرًا للخصائص التقنية لتقنية البلوكشين، فإنها تمتلك القدرة على العمل على مدار الساعة. وهذا ما يسمح بتحرير تداول الأسهم المرمزة من قيود الزمن التقليدية للبورصات والاستفادة الكاملة من الطلب على التداول المحتمل. على سبيل المثال، مع ناسداك، على الرغم من أنها قد قامت بتوسيع ساعات التداول الخاصة بها لتوفير إمكانية التداول على مدار 24 ساعة من خلال التداول قبل فتح السوق وبعد إغلاقه، فإن ساعات التداول العادية ما زالت محدودة إلى أيام الأسبوع. ومع ذلك، يمكن تحقيق تداول على مدار 24 ساعة بتكلفة أقل من خلال تطوير منصة تداول مباشرة على تقنية البلوكشين.
• وصول منخفض التكلفة إلى الأصول الأمريكية لغير المستخدمين الأمريكيين: مع اعتماد العملات المستقرة من نوع الدفع على نطاق واسع، يمكن لغير المستخدمين الأمريكيين التداول مباشرة في الأصول الأمريكية باستخدام العملات المستقرة دون تكبد التكاليف والوقت المرتبطين بتحويل الأموال عبر الحدود. على سبيل المثال، يمكن لمستثمر صيني يستثمر في الأسهم الأمريكية من خلال شركة السمسرة Tiger Brokers، دون النظر إلى تكلفة صرف العملات، أن تكون رسوم التحويل عبر الحدود حوالي 0.1٪. بالإضافة إلى ذلك، يستغرق تسوية التحويل عبر الحدود عادة 1-3 أيام عمل. ومع ذلك، يمكن تجنب التداول من خلال القنوات على السلسلة هذه التكاليف الاثنين.
• الإمكانات الابتكارية المالية التي جلبتها قابلية الاندماج: مع ميزاتها القابلة للبرمجة، ستعتنق الأسهم المرمزة نظام البنى التحتية المالية اللامركزية، مما يمنحها إمكانيات أكبر في مجال الابتكار المالي على السلسلة الذاتية. على سبيل المثال، سيناريوهات مثل الإقراض على السلسلة الذاتية.

ومع ذلك، يعتقد الكاتب أن الأسهم المرمزة لا تزال تواجه اثنين من عدم اليقين:

• سرعة تقدم السياسة التنظيمية: وفقًا لحالات EXOD و Backed، يمكننا أن نفهم أن السياسات التنظيمية الحالية لا تزال غير قادرة على حل مسألة 'الحقوق المتساوية للأسهم والعملات' بشكل فعال، أي المساواة القانونية بين شراء الأسهم المرمزة والأسهم الفعلية، مثل حقوق الحوكمة، على المستوى القانوني. وهذا يقيد العديد من سيناريوهات التداول، مثل اندماج الشركات من خلال السوق الثانوي. لم تتضح بعد سيناريوهات الاستخدام المتوافقة للأسهم المرمزة، مما يعرقل إلى حد ما وتيرة الابتكار المالي. لذلك، يعتمد تقدمه بشكل كبير على سرعة تقدم السياسة التنظيمية، مع مراعاة أن الهدف السياسي الأساسي لإدارة ترامب الحالية لا يزال في مرحلة إعادة توجيه صناعة التصنيع، قد تستمر الجدول الزمني في التأجيل.
• تطوير اعتماد العملات المستقرة: من منظور التطور السابق ، من المرجح أن يكون المستخدمون المستهدفون الأساسيون للأسهم المرمزة ليسوا مستخدمين أصليين للعملات المشفرة ، بل مستثمرون تقليديون في الأسهم غير الأمريكية. بالنسبة لهذه المجموعة ، يعد الاعتماد المتزايد للعملات المستقرة مصدر قلق أيضا ، ويرتبط ارتباطا وثيقا بسياسات العملات المستقرة في البلدان الأخرى. على سبيل المثال ، بالنسبة للمستثمرين الصينيين ، يستلزم الحصول على العملات المستقرة من خلال أسواق OTC علاوة تتراوح بين 0.3٪ و 1٪ ، وهي أعلى بكثير من تكلفة الاستثمار في الأسهم الأمريكية من خلال القنوات الرسمية التقليدية لصرف العملات.

لذلك، في الختام، من وجهة نظر قصيرة المدى، يعتقد الكاتب أن هناك فرصتان سوقيتان لسهم RWA:

بالنسبة للشركات المدرجة، يمكنها إصدار عملة مشفرة للأسهم عن طريق الاستشهاد بحالة EXOD، على الرغم من عدم وجود العديد من السيناريوهات الفعلية في المدى القريب، على الأقل يمكن أن تجعل القدرة المحتملة على الابتكار المالي المستثمرين على استعداد لمنح الشركة تقييمًا أعلى. على سبيل المثال، بالنسبة لبعض الشركات التي يمكنها توفير خدمات إدارة الأصول على السلسلة، يمكنها تحويل هوية المستثمر إلى مستخدم للمنتج من خلال هذه الطريقة، وتحويل الأسهم التي تمتلكها المستثمرين إلى أصول الشركة المدارة، مما يعزز الإمكانات نمو الأعمال للشركة.

بالنسبة للأسهم الأمريكية ذات الأرباح المرتفعة ، قد تصبح بعض بروتوكولات DeFi القائمة على الدخل مستخدمين محتملين. مع انعكاس معنويات السوق ، ستنخفض عوائد معظم سيناريوهات الدخل الحقيقي الأصلي على السلسلة بشكل كبير ، وتحتاج بروتوكولات DeFi القائمة على الدخل مثل Ethena إلى البحث باستمرار عن سيناريوهات دخل حقيقي أخرى لتحسين العائد الإجمالي وتعزيز القدرة التنافسية في السوق. ارجع إلى مثال تكوين BUIDL في Ethena. يمكن للأسهم ذات الأرباح المرتفعة ، التي تنتمي عادة إلى الصناعات الناضجة ، ذات أنماط الربح المستقرة ، والتدفقات النقدية الوفيرة ، توزيع الأرباح باستمرار على المساهمين ، ومعظمها يتميز بخصائص التقلبات المنخفضة والقدرة القوية على مقاومة الدورات الاقتصادية ، مما يجعل مخاطر الاستثمار قابلة للسيطرة نسبيا. لذلك ، إذا كان من الممكن تقديم بعض الأسهم ذات الأرباح القيادية عالية الأرباح ، فقد يتم اعتمادها بواسطة بروتوكولات DeFi القائمة على الدخل.

بيان:

1. تم نقل هذه المقالة من [ تيك فلو]، حقوق النشر تنتمي إلى الكاتب الأصلي [@ Web3_Mario]، كما يرجى الاتصال في حال اعتراضك على إعادة النشرفريق Gate Learn, سيقوم الفريق بمعالجته في أقرب وقت ممكن وفقا للإجراءات ذات الصلة.
2. تنويه: الآراء والآراء الواردة في هذه المقالة تعبر فقط عن رأي الكاتب ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تمت ترجمة النسخ الأخرى من المقال بواسطة فريق Gate Learn، كما هو مذكوربوابة.ايوبأي حال من الأحوال يجوز لك نسخ أو توزيع أو ارتكاب الانتحال للمقالات المترجمة.