Ethena:一種加密原生的合成美元穩定幣

Ethena是一種介於中心化和去中心化之間的結構化被動收益產品。它在鏈上保管資產,通過Delta中性策略保持穩定性,同時爲用戶賺取收益。

背景

在當前穩定幣市場,中心化穩定幣如USDT和USDC佔據主導地位,去中心化穩定幣DAI的抵押品趨於中心化,而算法穩定幣如LUNA和UST在快速增長後崩盤。Ethena的出現試圖在DeFi和CeFi之間尋求平衡。

主要特點

1. 採用OES(場外結算)服務,將鏈上資產托管與交易所保證金相結合,保留DeFi和CeFi各自優勢。

2. 底層收益來源包括以太坊質押收益和交易所對沖頭寸的資金費率收益。

3. 通過積分系統激勵流動性。

生態資產

• USDe:穩定幣,通過存入stETH鑄造
• sUSDe:質押USDe獲得的憑證代幣
• ENA:協議治理代幣,可通過積分兌換

USDe的鑄造和贖回

用戶存入stETH即可1:1鑄造USDe。stETH被發送給第三方托管,並映射至交易所。Ethena隨後在交易所開設ETH空頭永續頭寸,保持抵押品價值穩定。

普通用戶可在外部流動性池獲取USDe,白名單機構可直接通過合約鑄造和贖回。資產始終保留在鏈上托管地址,不受交易所風險影響。

OES托管模式

OES結合了鏈上透明性和中心化交易所的資金使用。它利用MPC技術構建托管地址,由用戶和托管機構共同管理,降低交易對手方風險。同時,OES提供方與交易所合作,允許將資產餘額映射到交易所進行交易。

盈利方式

1. ETH質押衍生品帶來的質押收益
2. 交易所空頭頭寸獲取的資金費率和基差交易收益

收益率分析

近期協議年化收益最高達35%,分配到sUSDe的收益率達62%。但隨市場降溫,收益率有所下降。USDe收益率依賴於交易所期貨市場情況,受市場規模限制。

擴展性

USDe的擴展主要受ETH永續市場未平倉合約(Open Interest)限制。目前ETH和BTC的Open Interest分別約爲120億和300億美元。USDe市值已達23億美元,在穩定幣排名中位列第五。

未來擴展面臨的挑戰包括:

• 需在現有市場增加相應空頭頭寸
• 過度發行可能導致資金費率下降
• 需在擴張和收益率間尋求平衡

風險分析

1. 資金費率風險:市場多頭不足時可能面臨負收益
2. 托管風險:依賴OES和中心化機構服務
3. 流動性風險:大額頭寸調整時可能面臨流動性不足
4. 資產錨定風險:stETH與ETH脫鉤可能引發清算

爲應對風險,Ethena設立了保險基金,從協議收入中定期撥款。

總的來說,USDe可能成爲一種高收益、短期規模有限、長期跟隨市場行情的穩定幣產品。