Synthetix 提案終止 SNX 通脹：質押者權益重構，或邁向通縮藍籌

12月9日，Synthetix 平台上編號爲2043的改進提案《SIP-2043: End SNX inflation》在 Snapshot 平台開始投票。該提案旨在終止 SNX 的通脹機制。若獲通過，這將標志着 Synthetix 挖礦和通脹時代的結束，SNX 也將轉變爲一個無通脹（甚至可能通縮）的優質代幣。

根據 Synthetix 的治理架構，其管理機構包含幾個由 SNX 質押者選舉產生的委員會和小組，選舉每四個月舉行一次。其中，斯巴達委員會（Spartan Council，簡稱 SC）是該系統的核心治理機構，負責對改進提案和參數變更進行投票。

截至12月11日上午，SIP-2014已有8名斯巴達委員會成員中的6名參與投票，支持率達100%，這意味着該提案極有可能通過。最終投票將於12月18日結束。（更新：Synthetix 的通脹獎勵每週四發放一次，從12月21日的周四開始，該提案已經生效，將不能再領取通脹獎勵。）

質押者與普通持幣者利益的轉變

按照協議規則，Synthetix 中的 SNX 質押者扮演了合成資產和永續合約交易的對手方角色。基於此，SNX 質押者可獲得交易手續費獎勵和 SNX 的通脹獎勵。

在此之前，SNX 質押者的權益包括：作爲交易對手方的損益、通脹獎勵，以及通過手續費銷毀的 sUSD 債務。考慮到 Synthetix 的 Andromeda 版本已通過投票部署到 Base 網路，如果當前的終止通脹提案通過，SNX 質押者的權益將包括：作爲交易對手方的損益、通過交易手續費銷毀的 sUSD 債務，以及 Base 網路上的交易手續費收入。

相較於其他永續合約項目，SNX 質押者作爲流動性提供者的收入更爲穩定。SNX 質押者的損益（包括交易手續費和作爲交易對手方的損益）幾乎一直呈上升趨勢。

在上一個週期（11月30日至12月6日），通脹產生的年化收益率（APR）超過10%，通過交易手續費銷毀 sUSD 帶來的 APR 超過5%，具體數值可能因抵押率不同而有所差異。

此次提案考慮到目前的通脹相較以前已大幅降低。此外，Synthetix v3即將部署到 Base 網路，這將帶來新的收入。同時，正在進行投票的 SIP-345 提案建議將 Base 網路上產生的手續費的50%用於回購銷毀 SNX，另外50%分配給流動性提供者。但該提案存在分歧，投票將於12月13日結束。

即使沒有新的通脹收入，上述穩定的質押收益和 Base 網路上新增的收入可能仍足以吸引足夠的質押者繼續參與。

對於 SNX 的普通持幣者，這項提案將增加他們的權益，因爲通脹激勵帶來的價格下行壓力將消失。如果 SIP-345 提案通過，SNX 也將進入通縮時代。

SNX 質押的重要性

對 Synthetix 而言，保持足夠高的質押率比其他項目更爲關鍵。無論是原有的合成資產還是現在的永續合約，都需要有充足的合成資產規模。

sUSD 是一種"內生抵押穩定幣"，依靠系統內的 SNX 作爲抵押品，同類穩定幣幾乎都以失敗告終。爲了保持穩定性，Synthetix 將鑄造 sUSD 的抵押率設置爲500%。即使 SNX 價格大幅下跌，通常也不會面臨清算風險。

這意味着，質押的 SNX 越多，可以鑄造的合成資產就越多。在目前 Synthetix 的永續合約交易中，只能使用 sUSD 作爲保證金。sUSD 的發行量可能會限制永續合約的交易量，如果 sUSD 在二級市場上流動性不足，波動較大需要購買 sUSD 交易或增加保證金時，購買 sUSD 可能存在1%甚至更高的溢價，這也會影響交易體驗。這也是此前依靠高通脹來吸引質押的原因。

但 sUSD 制約項目發展的規則可能消失，Synthetix 即將部署到 Base 網路的 Andromeda 版本將使用 USDC 作爲保證金。從這個角度來看，sUSD 的重要性將降低，Synthetix 對 SNX 質押者的依賴程度也將降低。

多次通脹調整的歷程

Synthetix 歷史上已進行過多次通脹調整，它也被認爲是最早開啓流動性挖礦的項目之一，逐漸降低通脹也是一開始就制定好的計劃。

2019年，當 Synthetix 由前身名爲 Haaven 的穩定幣項目更名爲現在的名稱和合成資產業務時，爲了吸引資金質押、鑄造 sUSD 以及代幣的快速分發，Synthetix 開始了一段時間的高通脹，最初一年的質押獎勵可能接近100%。

2019年3月，Synthetix 制定了一個通脹時間表，計劃共增發2.45億 SNX，一開始每週發行144萬 SNX，每週獎勵每52周減半一次，共持續260周。

考慮到獎勵減半帶來的不確定性，2019年9月和10月提出的 SIP-23 和 SIP-24 將通脹改爲每週調整，逐漸下降。到2023年8月，通脹率下降爲2.5%。

2022年8月，曾有提議結束 SNX 通脹，將 SNX 的總供應量設置爲3億上限的提案，但該提案僅處於草稿階段，並未進行投票。

總結

本次結束通脹的提案意味着對 SNX 質押者和普通持幣者之間權益的重新分配。提案大概率會通過，SNX 質押的通脹激勵將消失，普通持幣者的權益將不再因爲通脹而不斷削弱。

SNX 質押者作爲交易對手方以及收取的交易手續費相對穩定，幾乎一直處於上升趨勢中，這部分相對於普通持幣者的額外收入可能也能吸引足夠的質押量。隨着 Andromeda 版本即將部署到 Base 網路，USDC 將作爲抵押品，對 sUSD 和質押者的依賴程度也將降低，同時這也將爲質押者帶來新的收入。