Web3創新引爭議：股票代幣化背後的法律與監管挑戰

近期，一家知名互聯網券商宣布面向歐洲用戶推出與某些未上市公司股權掛鉤的"股票代幣"，再次將現實世界資產（RWA）代幣化這一前沿議題推向風口浪尖。然而，其中一家相關公司迅速發布官方聲明，明確表示與該券商發行的代幣無任何關聯，並警告稱"這些代幣不代表公司的真實股權"。

這一事件不僅揭示了金融創新與傳統股權管理之間的深刻矛盾，也爲全球監管機構和市場參與者提供了一個值得深思的案例。讓我們深入解析該案件的影響及意義。

一、事件背景

1. 涉事公司簡介

該互聯網券商是美國一家領先的金融科技公司，主要爲散戶投資者提供免佣金的股票、期權、ETF和加密貨幣交易服務。公司在立陶宛設有歐洲中心，並獲得了當地監管機構頒發的相關金融牌照。

2. 事件概述

該公司在一次歐洲金融峯會上宣布推出"股票代幣"產品，允許投資者通過區塊鏈技術以代幣形式全天候交易美國股票和ETF。其中最引人注目的是將某些未上市科技巨頭的股票進行了代幣化。

然而，其中一家未上市公司隨即發表聲明，強調這些代幣並非該公司的真實股權，公司未與券商合作也未參與此事。這引發了市場對該產品合法性和合規性的質疑。

二、運作模式解析

1. 代幣本質

這些"股票代幣"本質上是一種與券商在特殊目的實體（SPV）中所持股份掛鉤的區塊鏈上的代幣化合約。代幣持有人與真正股權之間存在兩層隔離，代幣價格會隨着SPV中相關股份價值的變動而變動。

2. 雙方說法並不矛盾

未上市公司否認的是代幣等同於其股權，強調未授權任何股權關聯產品。券商方面也承認這些代幣並非真正的股權，只是通過SPV持股爲散戶提供間接接觸私人市場的機會。雙方爭議點在於這種間接掛鉤模式是否合規。

3. 券商推出該產品的動機

• 提高優質資產的可參與性
• 降低私募股權投資門檻
• 滿足投資者對創新資產的需求
• 借助知名企業品牌效應吸引用戶

4. 監管現狀

目前該產品主要受立陶宛央行和歐盟監管。立陶宛央行已啓動調查，要求提供相關細節以評估其合法性。隨着交易量增大，可能還需接受歐洲證券及市場管理局的監管。

三、各方收益與風險分析

1. 投資者角度

收益:

• 獲得接觸未上市公司的投資機會
• 可能從未來估值增長中獲利

風險:

• 不享有真正股東權益
• 代幣價格可能與實際價值存在偏差
• 面臨未上市公司估值的高度不確定性

2. 券商角度

收益:

• 股價漲帶來市值提升
• 拓展歐洲市場份額和客戶羣

風險:

• 市場風險:標的公司估值波動影響代幣價格
• 信用風險:履約能力關乎投資者權益實現

四、與傳統RWA項目的主要區別

• 標的資產:私人公司股權vs公開交易資產
• 發行主體:傳統券商vs加密原生機構
• 監管框架:傳統金融監管vs加密資產監管
• 流動性:較低vs較高
• 價格發現:不透明vs相對透明
• 投資者權利:有限vs相對完整

五、法律與監管挑戰

1. 利益分配不均衡:部分機構單方面獲利可能引發爭議

2. 加劇市場波動:或將導致投機屬性更強的投資環境

3. 跨境監管困難:代幣無國界特性與現有上市規則衝突

4. 法律依據不足:代幣特性與現有公司法、證券法存在矛盾

5. 股東權益保護:代幣自由流通難以監管,可能損害持股人利益

盡管"股票代幣化"存在諸多挑戰,但作爲Web3領域的創新嘗試仍具有一定價值。無論是投資者還是有意探索的機構,都應審慎對待這一新興模式,權衡其中的機遇與風險。