Capriole創始人表示，你所知道的比特幣週期已經結束

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Capriole創始人Charles Edwards認爲，比特幣著名的四年繁榮與崩潰模式已經實際上結束——並非因爲市場已經成熟到一種平靜的均衡，而是因爲曾經迫使80-90%回撤的引擎已經被比特幣自身的貨幣設計拆除了。

4年比特幣週期已死

在2025年8月15日發布的第66期通訊中，愛德華茲寫道，自2024年4月減半以來，比特幣的年供應增長已降至大約0.8%，"低於黃金的1.5-3%的一半"，並補充說，這一變化"使比特幣成爲人類已知的最堅硬資產，具有前瞻性確定性"。隨着礦工的新發行供應現在與整體需求相比微不足道，以礦工驅動的前幾個週期的戲劇性崩潰看起來越來越像早期時代的遺物。"簡而言之——歷史上比特幣週期80-90%的回調的主要驅動因素已經消亡。"

愛德華茲並不否認週期的存在。他重新定義了其原因。反射性投資者行爲、宏觀流動性、鏈上估值極端以及衍生品市場的“狂熱”仍然可以結合產生可觀的回撤。但如果減半日曆不再決定這些轉折點，投資者必須重新校準他們監測的信號和他們期望風險顯現的時間表。

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關於反身性，他警告說對四年週期的信仰本身可能成爲價格驅動因素。他指出，如果“足夠多的比特幣愛好者相信四年週期……他們就會圍繞它構建他們的投資活動”，他提到了喬治·索羅斯的觀點，即市場敘事會反饋到基本面。這種自我實現的因素仍然可能引發“可觀的回調”，即使礦工不再是邊際價格制定者。

在愛德華茲的框架中，宏觀流動性仍然是決定性的。他跟蹤一個“淨流動性”指標——全球廣義貨幣的年增長減去以美國10年期國債收益率(爲代理的債務成本)——以區分真正擴張的經濟體制與被更高利率抵消的名義貨幣增長。

歷史上，“比特幣所有歷史上的熊市都發生在這個指標下降的時候……在深度……當這個指標低於零的時候，”他寫道，而“比特幣所有主要的牛市都發生在正的淨流動性環境中。”截至八月中旬，他將當前的條件描述爲建設性的：“我們目前處於一個正的流動性環境中，而联准会現在預計在2025年剩餘時間內將降息3次。”

鏈上數據仍然支持

如果流動性決定潮流，那麼狂喜則標志着泡沫。愛德華茲指出了一些已建立的鏈上指標——MVRV、NVT、能源價值——這些指標在歷史週期的高峯時刻曾經發出過紅色信號。他表示，這些指標目前尚未達到：“在2025年，我們仍然沒有看到鏈上狂喜的跡象。今天的比特幣以相對可持續的方式穩步升值，與歷史週期相比。”

MVRV Z-Score 的圖表 "顯示我們離歷史比特幣頂部的價格狂熱還遠得很。" 相比之下，他的衍生品綜合體——"加熱器"，聚合了期貨、期權和永久合約的持倉和槓杆——熱度足以引發短期的謹慎。"熱度正在上升……在我們這裏要看的所有指標中，這一個告訴我們市場在本週接近歷史最高點時局部過熱。" 在他看來，較高的加熱器讀數可能會限制短期漲，除非它們在開放興趣上升的情況下持續數月——這種情況更符合主要頂部的特徵。

然而，有一個指標在2025-26年超越了其他指標：機構吸收新供應。“今天，150多家上市公司和ETF正在購買超過500%的比特幣日供應量，”埃德華茲寫道。“當需求超過供應時，比特幣在接下來的幾個月裏歷史上通常會暴漲。每當比特幣歷史上發生這種情況(5次)，價格平均上漲了135%。”他強調，這一指標當前的高倍數延續期對比特幣來說是“好消息”，同時承認明顯的警告：沒有人能知道這種情況會持續多久。

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由於機構需求可能轉變爲供應，愛德華茲詳細介紹了一種“財政公司預警系統”。他強調了四個監測項目，他的團隊“24/7”跟蹤這些項目以進行週期風險管理和定位：一個財政買賣比率，如果下降，“表明150多家公司正在增加出售”；一個財政CVD，其平坦或突入“紅區”是“風險規避”；Coinbase交易量的淨買入百分比；以及一個財政公司賣方計數，歷史上在尖峯時刻曾預示壓力。

其上是資產負債表的脆弱性。國債越是加槓杆以積累比特幣，回撤就越可能通過強制去槓杆化而層層疊加。他說：“跟蹤總債務相對於企業價值是關鍵，”並補充說Capriole將在“下周”發布一批新的國債風險指標。

量子計算機與比特幣

愛德華茲隨後提出了一個許多比特幣投資者會感到不安的論點：量子計算既是一個有吸引力的回報機會，也是比特幣最具體的長期尾部風險。他表示，Capriole預計“在未來5到10年內，該資產類別將比比特幣的年回報率高出約50%”，並引用了今天的小市場資本化與“2萬億美元以上”的可尋址市場。

同時，“從長遠來看(無變化)量子計算對比特幣至關重要”，最壞情況下需要“3-6年”來破解保護錢包和交易的密碼學。他指出，中國“在量子計算上的花費是美國的5倍”，並且最近“展示了一臺功率比谷歌強大百萬倍的量子計算機”，認爲突破的速度，“每季度都有創新出現”，表明“這項技術將比許多人想象的更早成熟。就像ChatGPT一樣。”

即使風險不迫在眉睫，操作上的挑戰仍然是遷移路徑。愛德華茲簡要描述了大致的限制：大約有2500萬個比特幣地址持有超過100美元；在“好的一天”，網路大約處理每秒10筆交易。如果每個人都試圖同時切換到抗量子密鑰——而許多人會謹慎地發送測試交易——僅僅是推動交易完成就需要“3–6個月”，還不算達成共識和部署首選升級所需的時間。“樂觀地說，我們預計將比特幣網路遷移到一個量子安全系統需要12個月的提前期，”他寫道。他指出詹姆森·洛普的工作作爲起點，並敦促社區“鼓勵對QC比特幣改進提案(BIPS)採取行動。”Capriole自身在量子計算方面有一定的風險敞口，既是爲了回報潛力，也是爲了“在最壞情況下作爲投資組合對沖。”

他的結論清晰而不自滿。“比特幣礦工驅動的週期在很大程度上已死。”如果機構需求保持，“有很大的機會出現一個正確的轉化週期，”並且“我們面前還有一個顯著的價格擴張期。”但保持警惕是至關重要的。

在他看來，這一減半週期需要優先考慮的兩個變量是“淨流動性和機構購買”，而“這一周期的最大風險”反而是推動其發展的羣體：比特幣財 treasury 公司，其資產負債表的選擇可能會加劇上行和下行風險。他強調，量子計算“在這一減半週期並不是對比特幣的風險”，但如果不採取行動，“在下一個週期肯定會成爲風險。”建議不是害怕週期，而是淘汰過時的週期，並在技術和運營上爲剩餘的週期做好準備。

截至發稿時，比特幣交易價格爲119,121美元。

BTC 在 1.414 斐波那契擴展處被拒絕，1 日圖表 |來源：TradingView.com 上的 BTCUSDT特色圖片由 DALL 創建。E，來自 TradingView.com 的圖表