本輪加密週期的經驗與教訓(下)

主持人：Alex, Mint Ventures 研究合夥人

嘉賓：

• Colin, 自由交易員 鏈上數據研究者
• 鏈上遊民，專業鏈上投資者

對當前階段的判斷及應對策略

Alex: 兩位對目前的週期階段有怎樣的看法?現在你們覺得,目前的加密牛市,不管是對於比特幣,還是說對於別的資產,處在一個什麼樣的階段?基於這個判斷,你目前的大概策略和倉位是怎樣的?

Colin: 我個人在定義所謂比特幣的週期這個問題上,主要會採用我比較擅長的領域,也就是鏈上分析中的一些指標或者說信號,來定義我們現在處於週期的初期、中期,還是末期。從去年年底到今年年初這段時間,我覺得 BTC 在這一輪週期中已經非常接近尾聲了。原因是當時已經出現了在歷史上每一個頂部都會出現的信號。

目前這輪週期,其實又上演了一次相同的狀況。我不敢刻舟說現在,或者說過不了多久之後,一定還會有第二個頂部,但現在的狀況和當年基本上一模一樣。也就是說,我們在今年年初觸發了幾乎我自己在監測的所有鏈上分析的頂部信號。

在這個前提下,我來回答第二個問題,就是目前的倉位和策略。倉位方面,我現在分爲兩塊:首先是 Crypto 的部分。在年初,也就是 BTC 到達 10.3 萬的時候,我已經清倉,並以 1 倍幣本位空單的方式進行對沖,用來領取年化報酬,大約 7%--10% 的 Funding Fee。現在價格已經創新高,已經漲破我當初逃頂的位置,也開始慢慢出現一些底部信號,但還沒有完全成形。目前我的策略是採用較低槓杆的做空計劃,預計槓杆控制在 1.15--1.25 倍之間。另一部分是美股。美股我就比較佛系一點,今年 4 月就已經滿倉接回來了。

鏈上遊民: 從一級來看,我能做一個大的判斷:現在肯定不是一級的牛市。從 23 年入場到現在大概兩年多一點的時間,大概經歷了比如 BTC 生態當時炒銘文的時候,或者今年年初炒 Meme 幣的時候,很明顯能夠看到市場外部的流量進入這個市場,不僅有場內資金在炒作,是有場外資金流入一級市場的。這個感受很明顯。但現在這個市場我認爲是比較冷清的,遠遠沒有達到一級牛市的感覺。

從二級來看,不只是我,很多一級玩家,包括炒山寨幣的這批玩家,也有一個共同的感受:這輪週期 BTC 和山寨幣,或者說和一級市場,是比較割裂的。BTC 漲得一枝獨秀,有的時候山寨幣也好,一級市場也好,完全不跟 BTC 的漲勢。

關於倉位方面,我現在大概有 90% 的倉位已經換成了 USDT,只留下了 10% 的 BTC 是長期持有、不動的。我也不打算在這個位置再買回來了。我接收到的信息源,包括二級做得非常厲害的交易員,或者往期幣圈的一些 OG,我綜合接收下來的信息來看,大家都是從放手一搏轉向防守一波。我自己現在的狀態也是這樣。

Alex: 那你作爲非常活躍的一級玩家,目前的工作狀態或者每天的時間分配是怎樣的?

鏈上遊民: 這還是結合市場來的。我比較關注鏈上的流動性。最近一兩周,鏈上的流動性回暖了一些,所以我自己的工作時間也相應增加了。像前一段時間鏈上非常冷清的時候,我每天基本只花一兩個小時刷一下信息,看看最近有沒有什麼值得參與的大機會。像前幾天那個 Pump,我是有關注、也有參與的。但其他一些鏈上比較 PVP 的機會,我就選擇放棄了。因爲我覺得做一級要講究投產比,也就是性價比。有時候市場趨勢不對,或時間不對,你投入更多的精力反而是虧錢的。

這一輪週期的投資難度變化

Alex: 了解,那我們來聊今天的第二個問題。我知道 Colin 是經歷了好幾輪加密週期的投資者。對於你來說,這一輪週期和過去的幾輪相比,你覺得投資的難度是更高了還是更低了?背後的原因又是什麼?

Colin: 好的。我自己覺得,如果把整個市場作爲一個綜合評估來看,難度倒沒有特別大的改變。因爲本來在金融市場賺錢就是一件非常困難的事情,尤其是我們想要賺取超額報酬,也就是 Alpha 的時候。正如剛剛我們聊到的,我認爲 BTC 在這一輪週期裏最特殊的一點,就是它的獨自升級,也就是它的一枝獨秀。整個市場仿佛只有它在漲,連 ETH 都被比下去。另一個比較奇怪的情況是川普當選,在 2025 年帶來了一場關稅戰。這兩件事情,對任何在市場裏操作的人來說都會產生很大的影響。

隨着市場逐漸成熟,很多比較不成熟的標的,就是那些單純靠資金就能炒熱的標的都會逐步被淘汰。因此我對於 BTC 的獨自升級並不感到太意外。至於關稅戰,有蠻多人會在意,但我覺得如果你是一個做 BTC 長期投資的人,那這件事就是一個雜訊。比方說你是一個 holder,從 2022 年、2021 年,甚至更早之前就持有 BTC 不賣了,那麼在這一輪週期裏,你反而會感到特別滿意。因爲在過去幾輪週期裏,你可能手握 BTC,卻看着別人手裏的山寨幣漲了幾十倍、幾百倍,心理會受到幹擾。但如果今天你是一個 holder,在這一輪完全沒有拋售,你會感到很心滿意足。對你來講,你的難度可能是更低的。因爲你拿着的 BTC 一直在漲,而其他幣都沒有好的表現,甚至在陰跌。

如果硬要說難度,隨着機構進場,難度一定會提升。我們的對手已經不再是那些老 OG 或者老鯨魚,而是那些在傳統金融市場打滾數十年的對沖機構或者量化基金。他們的進場促使市場更加成熟,而市場的成熟又進一步吸引更多機構參與,這是一個循環過程。這個過程的結果,就是 BTC 的波動率會變得低很多,想要獵取 Alpha 的難度會上升。但正如我剛剛提到的,如果你只是想賺取 BTC 的 Beta,也就是單純的 buy and Hold,那我覺得目前市場的難度對你來講不會有太顯著的提升。

Alex: 明白。其實我們這次節目,是主題"這一輪週期,我的經驗和教訓"的第二期。上一次節目我也是邀請了兩位朋友來聊這個話題,他們當時的反饋是這一輪明顯更難。而 Colin 的反饋是還好,沒有明顯更難。這兩個答案之間,我們可以比較出來,Colin 的話裏包含一個小的隱藏前提,就是如果你是 BTC 的 holder,那你在這一輪反而覺得沒那麼難,甚至可能更容易。因爲這一輪的大部分資金注意力,包括基本面的改善,其實都是聚焦在 BTC 上的。但對於很多追求更高 Alpha 的投資者來說,這一輪週期特別是前半段,很多人還是把希望寄托在山寨上,但是山寨的表現並不好。那這個問題請鏈上遊民再來聊一下,你覺得這一輪週期相比你在上一輪剛剛接觸加密資產的時候,難易程度發生了怎樣的變化?

鏈上遊民: 我覺得這是一個特別好的問題,尤其是對一級玩家來說。有時候在做一級時,你會聽到很多不同的聲音:有人說一級行情變難了,有人會說跟以前比較怎樣這樣。這個時候就涉及到一個很重要的詞------偏見。對一級玩家來說,偏見是非常致命的。如果你帶着偏見去看,你與賺錢的機會就遠了。因爲在一級市場,你總是能看到那些推特上,無論行情如何都在造神的人。即使是在震蕩行情中,比如前段時間 BTC 沒有拉出單邊趨勢的時候,推特上依然有很多人在封神。像熬鷹,是前段時間比較火的一個做二級的玩家,在震蕩行情下也做出了很好的成績。我也有去追蹤他的一些交易邏輯,或者說他自己的交易系統。更別說前段時間玩 Meme,或者再早玩銘文的機會。你會發現不同的階段,一級市場總會有那些能讓你賺到很多很多倍 alpha 的機會,也總有人能夠抓住這些機會。

我前段時間還在一個小羣裏,給羣友舉了一個例子:一級市場特別像一架馬車,拉着一整車的金磚登天。而我們玩家就像路邊的市民,在一旁撿這個登天的馬車掉下來的金塊。這些 alpha 的機會也好、Meme 也好,一開始是被馬車上的布蓋着的。隨着它逐漸登天,布慢慢滑落,市值不斷增加,車上的金塊也不斷掉落。而我們一級市場的玩家就在一旁撿金塊。總會有這樣的登天馬車從眼前駛過,我們能做的就是盡量靠近它,盡量靠近市場的機會。所以我覺得不管是牛市還是熊市,不管是什麼階段,一級市場總會存在一些很好的機會可以被你抓住。我從 2023 年入圈到現在,這兩年多的時間裏經歷過一些牛熊的轉換。但我一直認爲,一級市場中源源不斷地會有新機會出現在你面前。我現在也是這樣一個觀點,就是一級市場是一個能幫助人從 10 萬增長到一個億的市場。

Alex: 你剛剛在打比方時提到,一級市場的機會就像馬車,最初是蓋着布的。對於想要抓住機會的玩家來說,最開始大多數人都無法識別這輛蓋着布的馬車裏面到底是金磚還是一些根本不值錢的廢物。你也提到,在過去這一輪的一級市場裏,有像銘文、像 meme,還有其他很多機會。就你的體感來說,你去接近這些馬車並識別它,從中拾到金塊的難度,有發生變化嗎?

鏈上遊民: 我覺得這個變化要結合敘事來看。舉個例子吧,比如說天庭希望從下界徵調一批貨物,那通往天庭的馬車數量就會變多。就像前段時間 BTC 生態也好,meme 生態也好。有敘事跑出來時,它的造富效應和機會就會更多。從你面前駛過十輛馬車總比只有一輛馬車跑過去,能撿到的金塊會更多,更容易。這就回到我們上個問題講到的時機和趨勢,這個在一級市場上也比較重要。趨勢來的時候,你就要花更多的精力,更專注、更高效地投入在這件事裏,去賺更多的錢。趨勢沒有的時候,就讓自己更穩健一點、謹慎一點。即使沒有撿到更多的金塊,起碼也不要讓自己已經拾到的金塊再散落在地上。

Alex: 剛剛你的回答,我簡單歸納一下。第一,心態是非常樂觀和開放的,認爲一級的機會始終存在。因此,對市場要保持持續關注。第二,即便這些機會的形態和背後的敘事在不斷變化,但你認爲識別它、接近它、從中獲利的可能性始終存在。即便它的形式各種各樣,但對於普通人來說,