宏觀週報：市場調整中尋求新平衡

一、本週宏觀回顧

1. 市場綜述

本週市場整體處於調整階段，主要受联准会降息預期調整和經濟增長放緩擔憂影響。

美股三大指數普遍回調，道瓊斯工業平均指數下跌3.1%，納斯達克指數下跌2.6%，羅素2000指數下跌1.8%。公用事業板塊逆勢漲1.4%，反映資金向防御性資產轉移。VIX指數維持在20以上，顯示市場情緒謹慎。

商品市場表現分化。黃金突破3000美元/盎司創歷史新高，體現避險需求增強。銅價漲3.9%，表明制造業需求仍有支撐。原油價格在67美元附近維持穩定，但期貨淨持倉減少9.6%以上，反映市場對全球需求增長預期偏弱。天然氣價格繼續下跌，受供應過剩和工業需求疲軟影響。

加密貨幣市場整體與美股同步調整。比特幣雖呈下跌趨勢但振幅收窄，顯示短期拋壓緩和。山寨幣如以太坊、索拉納等表現疲軟，反映市場風險偏好降低。穩定幣市值繼續增長，但淨流入放緩，暗示市場流動性趨於謹慎。

2. 經濟數據分析

通脹數據整體呈現降溫態勢。2月CPI環比漲0.2%，低於預期的0.3%。核心CPI同樣漲0.2%，也低於預期。PPI數據延續下降趨勢，核心PPI環比下降0.1%，爲2022年4月以來最大降幅。

然而，密歇根大學消費者通脹預期數據出現上升。一年期通脹預期初值升至3.9%，高於預期的3.4%。五年至十年期通脹預期也有所上升。但需注意的是，通脹預期數據呈現明顯的黨派分化，主要上升來自民主黨支持者。

這種現實通脹數據與通脹預期的分歧加大了市場的不確定性，可能增加短期調整壓力。

3. 流動性和利率市場變化

從廣義流動性角度看，联准会資產負債表規模維持在6萬億美元以上，邊際呈回升趨勢。這主要受美國財政部TGA帳戶流出影響。联准会貼現窗口使用量繼續下降，表明當前宏觀流動性整體趨於平穩。

利率市場方面，聯邦基金期貨市場對3月降息預期極低。6個月期限利率和國債收益率曲線暗示今年可能有2-3次降息。短端收益率大幅下行，長端相對穩定，反映市場逐步定價未來降息。

值得關注的是，信用市場出現變化。企業信用利差擴大，北美投資級信用違約掉期（CDX IG）本週上升超過7%。美國主權CDS和高收益債券信用違約掉期也有不同程度上升，反映市場對美債可持續性和企業信用風險的擔憂增加。

二、下周宏觀展望

1. 市場關鍵變量

下周最重要的事件是FOMC會議。市場將重點關注:

• 联准会點陣圖的降息指引，預計可能顯示2-3次降息
• 鲍尔主席講話的政策傾向
• 是否宣布暫停量化緊縮(QT)

此外還需關注零售銷售數據、工業生產等經濟指標，以及其他主要經濟體央行動向。

2. 投資策略建議

全球股市：

• 降低高貝塔系數資產配置
• 增持防御性板塊，如公用事業、醫療、必需消費品等
• 關注優質藍籌股可能出現的錯殺機會
• 適當增加亞歐市場配置，特別是中國、印度、東南亞及歐洲

加密貨幣市場：

• 比特幣可考慮長線持有或逢低加倉
• 減少山寨幣風險敞口
• 持續關注穩定幣資金流向

信用市場：

• 減少高槓杆企業債券敞口
• 增加高評級債券和中長期國債配置
• 警惕美債赤字問題可能帶來的影響

總體而言，市場仍在尋找新的平衡點。投資者需保持謹慎，同時把握可能出現的優質資產錯殺機會。核心關注信用市場變化，其往往是風險資產的重要前瞻指標。待信用市場企穩或联准会釋放更明確寬松信號時，可能是市場拐點到來的重要信號。