每週市場熱點回顧復盤：穩定幣美債化與比特幣戰略崛起共振新週期

本週加密市場以震蕩爲主，比特幣多次出現大幅波動，以太坊表現較爲穩定，UNI、ETHFI等相關標的表現不錯。川普媒體科技集團25億美元私募融資購買比特幣，巴基斯坦建立國家級比特幣戰略儲備，FTX50億還款在周初刺激市場漲。但周五即使SEC放寬質押監管的利好消息傳出，市場仍出現普跌，需密切關注後續走向。

熱點方面，穩定幣仍是市場主旋律，逐漸成爲美國政府及全球機構布局方向之一；比特幣大會雖未有實質利好，但主流觀點值得關注；SEC監管放松，質押賽道以及某交易平台進軍美國市場時機已到。

一、穩定幣美債化趨勢

1.Circle IPO

5月27日，穩定幣發行商Circle闢謠可能被收購後，明確表示正啓動IPO，計劃在紐約證券交易所上市。兩天後某投資機構宣布計劃認購Circle IPO 10%的股份。

關鍵細節如下：

• IPO日期：預計2025年6月5日開始交易。
• IPO文件提交：2025年4月1日向SEC提交申請，5月27日公開招股書。
• 股票代碼："CRCL"。
• 股票發行：計劃發行2400萬股A類普通股，價格區間24-26美元/股。Circle自身發行960萬股，現有股東發行1440萬股。
• 融資目標：預計籌集約6.24億美元，估值約56.5億美元。全稀釋估值可能達67.1億美元。
• 投資者興趣：部分知名投資者表示有興趣購買高達1.5億美元的股份。

Circle的USDC目前市值約607.93億美元，佔穩定幣市場總市值的24.59%，僅次於Tether的62.12%。今年以來，USDC市值增長38.44%，Tether僅增長11.51%。

Circle執着於IPO與其合作夥伴某交易平台密切相關。該平台2021年4月上市，成爲首家上市的美國主要加密交易所，估值一度高達850億美元。Circle的IPO同樣吸引了多家投資機構。

某交易平台與Circle籤訂了50%的收入分享協議，並從平台上USDC產品賺取的利息中獲得100%的收益。USDC已成爲該平台僅次交易的最大收入驅動力。2024年從Circle分得約9億美元的USDC收入，幾乎無運營成本，佔其總估值約25%，凸顯了USDC對其財務的重要性。

IPO後，Circle不僅可更容易從資本市場獲得資金用於創新和擴張，還能吸引更多戰略投資者或合作夥伴。由於USDC的增長直接惠及某交易平台的收入和生態，可能帶動其股價漲。

2.Tether轉向新興市場

5月25日，據報道，Tether CEO表示，盡管美國推進穩定幣立法，Tether仍將重心放在海外市場，並關注《Genius法案》對外國發行人的影響。部分原因是其比特幣和抵押貸款等資產可能不符合擬議標準。

四大穩定幣發行商的抵押品構成顯示，部分已從美國國債轉向逆回購協議和現金;Tether已從具有信用風險的資產轉向美國國債。盡管如此，截至2024年12月，Tether仍將18%儲備投資於流動性較低和風險較高的資產，與《GENIUS Act》要求的100%高流動性、低風險資產儲備不完全相符。

3.穩定幣與美國國債的緊密聯繫

穩定幣的商業模式對發行者極爲有利。穩定幣通常由現金和高流動性資產以1:1比例支持。發行者不將儲備資產的利息收益分配給持有者，而是留給自己，從而在利率環境和市場需求有利時獲得可觀利潤。

穩定幣發行商的商業模式通過增加對美國國債的結構性需求，影響全球宏觀經濟。兩大主要發行商的美國國債持有量高達1160億美元，使穩定幣公司躋身美國國債直接持有者前20名，超越部分主權國家。

隨着美國Genius穩定幣法案即將通過，越來越多穩定幣發行商將成爲數字美元進入全球經濟的渠道，提升美元全球可及性並擴大美國貨幣政策覆蓋範圍。

此外，美國政府明確表示，將利用穩定幣維持美元的全球儲備貨幣地位。財政部部長在白宮加密貨幣峯會上表示："我們將保持美元作爲全球主要儲備貨幣的地位，並將利用穩定幣來實現這一目標。"

穩定幣與美國國債在經濟功能上也有相似之處：

• 安全性與穩定性：美國國債被視爲最安全資產，穩定幣通過持有國債確保價值穩定。穩定幣市場總市值達2472.52億美元，大部分由金融資產支持。
• 流動性：兩者都高度流動，但穩定幣主要在加密市場中流通，國債在傳統金融市場中。
• 作爲抵押品：美國國債在傳統金融中常用作抵押，穩定幣在DeFi中也越來越多地被用作抵押。
• 收益來源：穩定幣發行商通過持有國債獲取利息收入，這與國債市場的運作方式相似。Tether的利潤直接來自儲備中的國債收益，Circle 2024年收入16.8億美元，主要來源於國債利息。

二、比特幣大會

1.副總統萬斯

• 政策轉變

萬斯宣布政府已結束前政府的敵對政策，清理了監管障礙。他承諾在100天內建立國家比特幣儲備，以爭奪全球領導權。此外，他推動《GENIUS法案》立法，建立美元穩定幣的監管框架，旨在將穩定幣作爲美元經濟的新引擎。

• 比特幣的戰略角色

萬斯指出，5000萬美國人持有比特幣，目標是增至1億。他強調比特幣是對抗通脹、政策風險和金融審查的工具，特別提到其作爲戰略資產的潛力，尤其對比其他國家的不支持態度。

• 監管與創新

演講中提到將制定透明、創新的數字資產法規，將其納入主流經濟體系。萬斯批評前SEC主席的監管方式，並承諾繼續清除類似阻礙創新的監管者。

• 社區參與與未來展望

萬斯呼籲加密社區持續參與政治，特別是在2026年中期選舉中，推動有利政策。他還提到AI與加密的協同作用，強調需要關注AI發展以保護國家利益。

2.美國參議員Cynthia Lummis

• 市場結構法案的重要性

Lummis與某交易平台首席法律官討論了市場結構法案。她指出，"市場結構法案對大會參與者的企業尤爲重要，因爲有很多業務涉及購買和持有比特幣，所以需要托管服務，或是公司借出比特幣，還有比特幣的期貨市場，比特幣與美元的接口方式多種多樣。"她強調，這比穩定幣法案對行業的直接影響更大。

• 穩定幣法案

GENIUS穩定幣法案已進入參議院最終審議階段。該法案上周突破60票程序門檻，盡管遭遇反對。若通過，將是八年來銀行委員會首項成功立法。Lummis希望借此推動加密市場更廣泛監管立法。

• 未來稅收系統

Lummis提出了稅收改革建議，具體爲對600美元以下的比特幣交易免稅。她提到，"未來稅收系統應該對每筆交易低於600美元的比特幣交易免稅，比如買咖啡或晚餐"，並與閃電網絡和Strike等技術相關聯。她已將該提案提交給財政委員會，旨在降低小額交易的稅收負擔。

• 比特幣戰略儲備

她建議美國購買並持有100萬枚比特幣，20年後可將美國37萬億美元的國債減半。她解釋道，"通過購買比特幣作爲戰略儲備，我們可以利用低效資產而無需額外借款，這將顯著改善財政狀況。"這一提議在大會上引發了廣泛討論，特別是在國債和財政可持續性方面。

• 監管挑戰

Lummis指出，過去四年，監管機構對數字資產持敵對態度，導致政策推進受阻。她提到，"沒有確認的IRS負責人，這延緩了相關立法進程"，強調需要更清晰的監管框架。

• 比特幣的全球戰略意義

她強調，比特幣對經濟和全球防御至關重要，描述其爲"對抗侵略的威懾工具，特別是來自其他國家的威脅"。她提到，"軍事將領也支持這一觀點"，這進一步強化了比特幣作爲戰略資產的地位。

3.美SEC專員Hester Peirce

根據報道信息，美SEC專員Hester Peirce在比特幣2025大會發表演講時表示，"我認爲Meme幣這種更像是收藏品，了解到Meme幣的參與者並沒有得到證券法的保護，我認爲我們會提供更多這方面的指導。我覺得Meme幣監管委員會是可以成立的，監管空白的地方總要填補。"

此前2024年10月10日，美國SEC、FBI和DOJ聯合對Meme幣做市商等加密公司提起訴訟。如果該監管委員會成立，合規成本對Meme市場勢必短期存在利空影響。

三、政策監管

1.【5.29】美SEC政策聲明：三類PoS網路質押活動不構成證券發行

美國證券交易委員會（SEC）發布了一項關於權益證明（Proof of Stake, PoS）網路質押活動的政策聲明，明確了三類質押活動不構成證券發行。這項政策發布於5月29日，旨在爲合規的質押活動提供監管確定性，同時保留對證券型代幣的執法權限。政策內容基於SEC官網的消息，詳細列出了以下三類不被視爲證券發行的質押活動：

1. 自主質押（Self-staking）：節點運營商使用自己的加密資產參與網路驗證。
2. 第三方非托管質押（Third-party non-custodial staking）：資產所有者保留對資產的控制權，僅委托驗證權利。
3. 合規托管質押（Regulated custodial staking）：托管方嚴格隔離客戶資產，不用於運營或再抵押。

政策還指出，上述質押活動獲得的網路獎勵屬於驗證服務的對價，而非基於他人經營管理努力獲得的投資收益，因此不符合Howey測試的證券認定標準。Howey測試是美國法院用於判斷某項投資是否構成證券的標準，包括投資金錢、共同企業、預期利潤和依賴他人努力四個要素。

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