原生加密的末法時代：監管、穩定幣與資產發行的新格局

一、向合規低頭

Crypto從小衆走向主流的過程中，區塊鏈技術爲世界提供了一片監管的"蠻荒之地"。雖然中本聰的點對點電子支付系統未能成功，但它卻開啓了一個平行世界的大門。這個世界超越了傳統法律、政府甚至社會與宗教的約束，存在於無數節點之上的互聯網中。

監管缺位是推動這個行業成功的關鍵因素。從ICO開始的資產發行及其變體、DeFi的興起，到如今所謂的超級應用穩定幣，無一不是建立在這個基礎之上。正是擺脫了傳統金融的束縛，才造就了這個行業的今天。

然而，隨着BTC ETF的通過或川普勝選，原生加密似乎已進入末法時代。行業開始尋求合規，試圖彌補傳統金融的需求缺口。穩定幣、實物資產代幣化、支付等領域成爲行業發展的新方向。除此之外，我們似乎只剩下純粹的資產發行，一張圖片、一個故事、一串合約地址成爲日常討論的主要內容。

這種轉變的根本原因在於，區塊鏈目前缺乏有效手段約束地址背後各種實體的不當行爲。我們只能保證節點的誠實性和去中心化金融的無需中介，但無法阻止這個"黑暗森林"中可能發生的各種事件。許多曾經火熱的領域，如NFT、GameFi、SocialFi，都高度依賴於項目背後的實體。區塊鏈雖然具有出色的籌資能力，但如何確保這些項目方合理使用資金並將構想變爲現實，仍是一個未解之謎。

非金融化的願景並非僅靠基礎設施性能提升就能實現。在中心化服務器上都難以完成的任務，更遑論在鏈上實現。我們無法在項目方身上實現"工作量證明"。如今向合規低頭或許是未來非金融化的開端，這雖然令人感到諷刺，卻又無可奈何。

Crypto正在成爲傳統金融的一個分支，這個去中心化帳本的話語權開始被上層剝奪。自下而上的創新越來越少，機會也在被壓縮。我們正在迎來的是鏈上霸權時代。

二、穩定幣的新格局

鏈上霸權主要體現在兩個方面：穩定幣和傳統互聯網故事的重演。

在穩定幣領域，當前市場主要由法幣支持的穩定幣和收益型穩定幣主導。最近，《天才法案》的通過成爲法幣支持穩定幣領域的一件大事。該法案的主要內容包括：

1. 定義"支付穩定幣"爲用於支付或結算的數字資產，要求1:1全額美元或高流動性資產支持。
2. 只有獲得許可的發行人才能合法發行穩定幣。
3. 發行人需持有與穩定幣等值的儲備資產，確保穩定性和償付能力。
4. 要求定期公開儲備情況，大規模發行人需接受年度財務審計。
5. 建立明確的監管框架，將穩定幣納入銀行類監管。
6. 設立許可程序，規範發行機構，執行反洗錢等機制。
7. 旨在促進穩定幣行業發展，增強金融包容性。
8. 限制大型科技公司未經許可發行穩定幣，防止市場壟斷。

這個法案的通過意味着鏈上交易媒介正式被納入監管體系。美國企業享受美債紅利，而美國政府也將對鏈上活動有更高的掌控權。這可能會對去中心化金融項目產生深遠影響。

另一方面，收益型穩定幣也迎來熱潮。Ethena等項目提出的構想在理論上能提供高收益率和高穩定性。然而，目前市場上各類機構紛紛入局，從傳統對沖基金到做市商，再到交易所，都在爭奪這塊蛋糕。這種趨勢似乎已經脫離了收益型穩定幣的初衷，門檻越來越高，真正創新的項目反而受到打壓。

在這場競爭中，技術創新和去中心化似乎已不再重要，高收益率和便捷性成爲主導因素。雖然相比於一些投機性強的項目，收益型穩定幣可能是更好的選擇，但這種類似中心化交易所理財產品的模式成爲當前唯一的創新，也反映出行業發展路徑的局限性。

三、資產發行的演變

公鏈作爲最大的資產發行平台，從ICO開始經歷了多次變革。然而，當前的發展趨勢似乎正在向傳統互聯網靠攏。一些新興平台的盈利模式已經與Web2極爲相似，對社區的回饋幾乎爲零，這與Web3的初衷背道而馳。

Launchpad成爲原生加密用戶尋求暴富的新樂土，但這裏同樣存在問題。除了需要向平台繳納費用外，用戶還需要經歷激烈的競爭。資產發行開始出現套娃現象，甚至有完全脫離區塊鏈的項目也開始發行代幣。

從AI框架到DeSci，再到名人代幣，市場不斷尋找新的敘事來維持熱度。當市場遇冷時，一些項目甚至開始公開使用類似龐氏騙局的模式來吸引投資者。這種趨勢讓人不禁懷疑，這個階段的投機究竟能爲行業帶來什麼樣的創新？

四、注意力經濟的崛起

項目的成功越來越依賴於注意力的獲取。從使用積分激勵用戶參與，到交易所投資KOL組建MCN公司，傳統互聯網的營銷手法正在被廣泛應用於加密行業。

注意力無疑是當今最有價值的資產之一，但也難以量化。一些項目試圖通過AI技術來衡量信息的"價值"，但這種方法是否能真正捕捉長期價值還有待觀察。代幣正在成爲一種"快銷品"，而項目的成功似乎更多地取決於營銷策略而非技術創新。

這種全員"炒作化"的趨勢引發了對行業未來的擔憂。雖然項目方努力營銷本身並無過錯，但如果整個行業都沉浸在短期利益的追逐中，長期發展將面臨挑戰。

結語

隨着穩定幣邁向世界，區塊鏈支付的普及似乎已成定局。然而，作爲這個生態系統的原住民，我們期待的或許是更多：鏈上原生的穩定幣、非金融化應用、下一波創新浪潮。我們不希望Web3淪爲一個單純販賣流量的平台。

雖然時間似乎在印證一些比特幣早期支持者的預言，但我們仍然希望未來能夠證明他們是錯的。在合規與創新之間尋找平衡，在保持去中心化精神的同時擁抱主流應用，這或許是加密行業未來發展的關鍵。