加密貨幣助力企業實現溢價估值，但可持續性存疑

在當前金融環境下，一些企業通過在資產負債表中添加加密貨幣來提升市場估值。以某科技公司爲例,該公司季度營收僅略高於1億美元,但持有價值近109億美元的比特幣。全球已有多家企業開始探索如何將加密貨幣納入資產負債表。傳統金融機構對此表現出極大興趣,並願意爲這類股票的波動性和潛在收益支付溢價。

該科技公司創造了一種金融機制,使其能以近乎零成本借款購買比特幣。其核心是發行票息爲0%的可轉債,債券持有人不獲得定期利息支付,但可在未來股價達到一定水平時轉換爲股票。這種結構讓債券持有人能押注比特幣表現,同時享有下行保護。而公司則可以零成本借到資金購買比特幣。

這一策略之所以奏效,是因爲比特幣在過去多年保持了較高增長率。公司押注比特幣的增長速度將快於觸發債券轉換所需的股價漲幅。他們已通過成功提前贖回早期債券證明了策略的可行性。

除可轉債外,該公司還發行了多種永久優先股,針對不同投資者定制。這些優先股使公司能籌集類似股權的資本,同時支付類似債券的永續股息。

自2020年8月開始購買比特幣以來,該公司股價已漲近30倍,遠超比特幣9倍的漲幅。值得注意的是,公司常規業務並未增長,唯一變化是借錢購買了比特幣。目前其股票市值比持有的比特幣實際價值高出73%,投資者願意支付這一溢價以間接持有比特幣。

多家公司開始效仿這一模式,在資產負債表中持有加密貨幣。例如某特殊目的收購公司最近融資購買了大量以太坊,其股價隨之大漲。還有企業計劃購買Solana並通過質押獲得收益。

這些可轉債主要面向尋求不對稱風險回報的機構投資者。它們提供了"贏了賺大錢,輸了損失有限"的選擇,契合其風險管理需求。同時也爲無法直接持有加密貨幣的基金提供了間接進入市場的渠道。

然而,這種優勢可能是暫時的。隨着更直接的加密投資工具出現,對這些復雜方案的需求可能減少。我們曾在Grayscale比特幣信托上看到類似情況,其溢價最終轉爲大幅折價。

關鍵問題是這種情況還能持續多久,以及當溢價崩塌時誰能生存。擁有強勁業務基礎的公司可能經受住轉變,而僅追逐加密資產的公司則可能面臨風險。

目前熱潮仍在持續,機構資金湧入,溢價擴大。但聰明投資者知道這是一場交易,而非長期邏輯。能夠存活的企業將是那些利用這一窗口創造超越加密貨幣持有的持久價值的公司。