加密貨幣的第二幕：交易所交易票據的悄然漲勢

就在三年前，現貨比特幣ETF被視爲加密貨幣最終進入主流金融的途徑。短暫的時間內，它們看起來確實會徹底改變投資。經過一系列的批準和數十億美元的機構資金湧入，華爾街上的許多人認爲ETF時代即將來臨。

ETF爲機構提供了一種簡單的方法來獲得比特幣(BTC)和以太坊(ETH)的曝光，而無需糾結於私鑰和保管的復雜問題。但它們有一個根本的局限性，即通常只跟蹤價格。當加密貨幣著名的波動市場橫盤時，ETF收益也可能停滯。這使得現貨ETF在一個需要創新和復雜化的市場中顯得越來越像鈍器。

在一個24/7市場中不斷上升的期望

現實是，隨着機構 adoption 的增長，期望也在增加。在資本市場上，無法產生超出價格升值回報的投資有一個固有的缺陷。這個缺陷在快速變化的 24/7 加密世界中被放大。曾經對被動投資感到滿意的投資者現在要求更多。在傳統市場上，可以使用交易所交易產品來獲取股息、利息-bearing 工具或結構性投資工具。爲什麼加密投資應該僅限於簡單的價格投機？

交易所交易票據通過提供對多種加密資產的結構化曝光來滿足這一需求，包括基於質押的代幣、去中心化金融投資組合和多資產投資籃子。這些產品在歐洲蓬勃發展，產品種類迅速擴展，不再局限於比特幣和以太坊，還包括追蹤質押獎勵的產品、多元化的加密投資組合和結構化衍生品。

監管的角色：MiCA改變了遊戲

歐洲的勢頭並非偶然——大陸的UCITS監管嚴格限制ETF活動，爲ETC和ETN作爲更靈活的投資工具開闢了自然的空間——這一因素因歐盟的加密資產市場監管(MiCA)而加速，該監管在去年年底全面生效。MiCA爲歐盟成員國的加密資產提供了統一的法律框架，要求對數字資產的發行、運營和營銷制定更清晰的標準。

至關重要的是，MiCA 解決了關於 ETN 的主要擔憂：信用風險。作爲債務證券，ETN 傳統上依賴於發行人的信用狀況。然而，根據 MiCA，發行人必須滿足更高的資本要求並展示運營透明度，爲機構資金提供令人安心的保護。這一演變降低了對手方風險，反映了債券投資者已經熟悉的監管框架。

結合最新的ETP表現數據，結論顯而易見：越來越多的機構投資者似乎樂於在良好監管環境中接受具有收益的ETN結構。

兩大洲的故事

但是，盡管歐洲在 MiCA 方面大步向前，但美國仍然猶豫不決。SEC 的謹慎做法限制了 ETN 等更通用的加密投資產品的可用性。這種監管滯後使美國投資者處於不利地位，限制了他們充分利用加密市場機會的能力。

這種差異可能是結構性轉變的開始，投資者不再僅僅尋求比特幣下一個高峯的敞口。這些投資者希望能夠獲得捕捉質押獎勵或從去中心化金融協議中賺取費用的工具。靜態ETF顯然無法提供這些好處，這使得ETN憑藉其內置的額外收益潛力具有明顯優勢。

這並不意味着ETF會消失。它們仍然保留着相當大的品牌影響力，特別是在北美，那裏品牌認知度和更簡單的監管環境使它們成爲保守投資者的首選。然而，隨着傳統市場繼續渴求收益，機構資本正逐漸轉向更具活力的結構——這一趨勢如果特朗普政府選擇放寬限制，或者如果歐洲對ETN的支持在MiCA框架下變得更加全面，將只會加速。

批評依舊，但需求也依然存在

那些依然依附於ETF安全的批評者認爲，質押代幣和較新的DeFi資產過於風險或流動性不足。他們指出在去中心化平台中的信用風險和智能合約漏洞。這種懷疑態度可能是健康的，但未能考慮到收益尋求投資者的真正需求。流入ETN的加速表明，許多人準備在追求穩定回報的過程中駕馭這些復雜性，特別是如果替代方案是在週期性的加密低迷中無所事事。

在一定程度上，ETF在使養老金基金和大型資產管理公司認可加密貨幣方面發揮了重要作用。然而，這一成功卻爲其他可以建立在加密貨幣基礎創新之上而不是僅僅跟蹤其表現的結構打開了大門。通過這樣做，ETN正在開闢一個獨特的空間——這個空間比普通的ETF更有效地捕捉到了數字資產的活力。

從本質上講，加密市場的下一個增長階段取決於能夠提供比盲目押注價格更多價值的產品。機構希望實現多樣化和收益。監管機構希望實現透明度。盡管ETN也有其缺陷，但似乎在這些需求之間找到了更好的平衡。隨着歐洲在監管透明度方面的前進，以及對收益渴求的資金在全球遊走，ETN看起來將超越ETF，成爲嚴肅的加密資產配置的默認工具。

對於那些滿足於被動投資的人來說，ETF 可能仍然足夠。但對於世界上最大的基金來說，自滿往往不是一種策略。在牛市和熊市中都有收入承諾的 ETN 吸引着更聰明的投資者，以正確利用加密貨幣的潛力。如果數字金融的近期未來是關於創新的收益產生方式，那麼 ETN 絕不是簡單的附屬品。

而他們仍然可能是主要活動。

本迪普·辛格·蘭加爾

Fineqia 首席執行官 Bundeep Singh Rangar** 是數字行業公認的人物和投資者。Fineqia International Inc. (publicly加拿大證券交易所上市：FNQ)是一家數字資產公司，致力於投資早期和成長階段的科技公司。他是區塊鏈技術的思想領導者，並在有影響力的活動中發表過演講，包括巴黎區塊鏈周、倫敦的保險2025、馬德裏的南方峯會、華沙的金融科技和保險科技數字大會，以及東京的樂天技術會議。2015 年，Bundeep 創立了 PremFina，這是一家總部位於倫敦的保險科技公司，顛覆了英國保險業，並挑戰了長達 35 年的 100 億美元市場雙頭壟斷。他從樂天、加拿大湯姆森家族和硅谷投資者蒂姆·德雷珀 （Tim Draper） 等知名實體籌集了風險投資，並從美國金融機構獲得了私募股權投資。Bundeep 的個人投資遍及全球，包括 Wave Financial、IDEO CoLab.、Nivaura 和 Phunware Inc. 等區塊鏈公司。