得州建立比特幣儲備，爲何首選貝萊德 BTC ETF？

撰文：Oluwapelumi Adejumo

編譯：Saoirse，Foresight News

得克薩斯州已正式邁出第一步，有望成爲美國首個將比特幣列爲戰略儲備資產的州。

11 月 25 日，得克薩斯區塊鏈委員會主席 Lee Bratcher 透露，這個經濟規模達 2.7 萬億美元、位列全球第八的經濟體，已購入價值 500 萬美元的貝萊德現貨比特幣 ETF（代碼 IBIT）。

他補充稱，一旦該州敲定新儲備法案要求的托管與流動性框架，第二筆 500 萬美元撥款將用於直接收購比特幣。

這兩筆資金將在當前的機構運作模式與未來政府「不僅購買比特幣、更持有比特幣」的模式之間，搭建起一座橋梁。

得克薩斯州打造首個州級比特幣儲備藍圖

得克薩斯州最初並未通過鏈上直接持有比特幣，而是選擇以 IBIT 爲切入點。對於希望在熟悉的監管與運營體系內配置比特幣的大型資金方而言，IBIT 已成爲默認選擇。

此次購買行爲的法律依據是《參議院第 21 號法案》—— 該法案由州長 Greg Abbott 於今年 6 月簽署，正式設立「得克薩斯州戰略比特幣儲備」。

根據法案框架，只要比特幣保持 24 個月平均市值不低於 5000 億美元，州審計長就有權持續增持該資產。目前，比特幣是唯一符合這一市值門檻的加密貨幣。

該儲備體系獨立於州財政庫之外，明確了資產持有相關的治理流程，並設立諮詢委員會負責風險監控與監督工作。

盡管 500 萬美元的初始投入相較於得州整體財政規模而言數額不大，但這筆交易的運作邏輯遠比資金規模更具意義。

得克薩斯州正通過此舉測試：在一個已管理數千億美元多元資金池的州級金融體系內，比特幣能否被正式納入公共儲備工具範疇。

一旦相關運營流程落地，第二筆資金將用於「自持比特幣」—— 這一模式將對資產流動性、透明度及審計流程產生截然不同的影響。

得州目前正在設計一套「主權級托管」流程，而非採用傳統機構經紀模式。該儲備體系將要求配備合格托管方、冷存儲設施、密鑰管理協議、獨立審計機制及定期報告制度。

這些要素將構成一套可復制的模板，其他州無需重新設計治理架構，即可直接借鑑採用。

爲何貝萊德 IBIT 成爲得州首選？

選擇通過 IBIT 切入比特幣市場，並不意味着得州更偏好 ETF 而非原生比特幣，這本質上是一種基於現實操作的變通方案。

IBIT 推出僅兩年，卻已成爲主流機構持有最廣泛的比特幣 ETF。作爲目前規模最大的比特幣 ETF 產品，其累計淨流入額已超 620 億美元。

（配圖說明：貝萊德 IBIT 累計淨流入數據，來源：SoSo Value）

此外，多數地區尚未建立公共部門比特幣自持托管體系，而搭建這類基礎設施需要完成採購、安全建模與政策審批等一系列復雜流程。因此，得州將 IBIT 作爲「過渡工具」—— 在完善永久儲備架構期間，先通過 IBIT 實現比特幣資產配置。

這一「迂回策略」具有很強的參考意義，因爲它與其他大型資金方的布局路徑高度相似。

哈佛大學披露，今年三季度 IBIT 已成爲其最大美股持倉之一；阿布扎比投資委員會同期將 IBIT 持倉量提升至約 800 萬股，較此前增長兩倍；威斯康星州養老金體系今年早些時候也通過 IBIT，在現貨比特幣 ETF 領域配置了超 1.6 億美元資金。

趨勢已十分明確：盡管不同機構的投資目標、地域屬性與風險框架存在差異，但都不約而同地選擇了 IBIT 這一工具。IBIT 的核心優勢在於：通過知名中介機構提供托管服務、簡化報告流程，且能符合 2025 年生效的新公允價值規則下的清晰會計核算要求。

這些便利條件使 IBIT 成爲公共及準公共機構配置比特幣的「默認入口」。而得州的特殊性僅在於，其通過 IBIT 配置比特幣屬於「臨時過渡」行爲。

若其他州跟進，會產生哪些影響？

更關鍵的問題在於：得克薩斯州的這一舉措，究竟是個案，還是將成爲其他州效仿的藍圖？

比特幣分析師 Shanaka Anslem Perera 表示：

「這一連鎖反應具有可預見性。未來 18 個月內，預計將有 4 至 8 個州跟進，這些州合計掌控的儲備資金規模超 1.2 萬億美元。短期內，受『跟風效應』推動，機構流入資金規模預計將達 3 億至 15 億美元。這並非投機，而是正在發生的博弈論實踐。」

目前，新罕布什爾州、亞利桑那州等政治立場相近的州已出臺比特幣儲備相關法律 —— 它們將比特幣視爲對沖全球金融體系風險的戰略資產。

未來或有更多州加入這一行列：在新會計準則消除了此前「按市值計價」的懲罰性條款後，這些州可利用結構性盈餘資金配置比特幣，實現資產多元化。

此外，州級政府參與比特幣市場的影響遠不止於「象徵意義」。ETF 購買不會改變比特幣流通供應量，因爲信托結構在發行與贖回份額時，不會從流動性市場中移除比特幣。

而「自持托管」則會產生相反效果：一旦比特幣被購入並轉入冷存儲，就會退出可交易流通池，導致交易所與做市商可動用的比特幣供應量減少。

若得州將比特幣儲備規模從初始 1000 萬美元進一步擴大，上述差異將產生顯著影響。即便州級需求規模不大，也會引入一類全新的買方參與者 —— 這類參與者的行爲與「噪音交易者」（指在金融市場中，並非基於理性分析、真實市場信息或基本面邏輯進行交易，如公司盈利、宏觀經濟數據，而是受非理性因素驅動的投資者或交易主體。）呈反週期性，且不會頻繁調整持倉。

這種影響更像是「穩定錨」，而非波動來源。若其他州採取類似政策，比特幣供給曲線的彈性將進一步降低，價格敏感性則會提升。