Vừa xem xong báo cáo khai thác mới nhất của CoinShares và thành thật mà nói, những gì đang xảy ra trong ngành khai thác tiền điện tử hiện nay thật điên rồ. Chúng ta đang chứng kiến một sự chuyển hướng toàn diện của ngành mà không ai dự đoán được, và các con số nói lên tất cả.

Dưới đây là tình hình: Các thợ đào Bitcoin đang bị thiệt hại nặng nề. Chi phí tiền mặt trung bình để sản xuất một BTC đạt khoảng $80K vào quý IV năm 2025, nhưng bitcoin đã giao dịch quanh mức 72-73 nghìn đô la. Đó là một $19K lỗ mỗi coin. Đúng vậy, bạn không nghe nhầm. Các hoạt động này đang chảy máu tiền, và họ biết rằng điều đó không thể tiếp tục.

Vậy bạn sẽ làm gì khi kinh doanh cốt lõi của mình ngừng hoạt động? Bạn trở thành một thứ hoàn toàn khác. Các công ty khai thác đang tích cực chuyển hướng sang hạ tầng AI và tính toán hiệu suất cao. Chúng ta đang nói về hơn $70 tỷ đô la trong các hợp đồng được công bố trên toàn ngành khai thác công khai. Chỉ riêng Core Scientific đã ký hợp đồng trị giá 10,2 tỷ đô la trong 12 năm với CoreWeave. TeraWulf có doanh thu HPC (tính toán hiệu suất cao) lên tới 12,8 tỷ đô la. Hut 8 đã ký một hợp đồng trị giá $7 tỷ đô la, kéo dài 15 năm về hạ tầng AI.

Phép tính thực ra khá đơn giản. Chi phí hạ tầng khai thác Bitcoin khoảng 700 nghìn đô la đến $1M mỗi megawatt, nhưng hạ tầng AI tiêu tốn từ 8 đến 15 triệu đô la mỗi megawatt. Nhưng điểm mấu chốt là: AI mang lại biên lợi nhuận cao hơn về cấu trúc, chúng ta đang nói trên 85% với các hợp đồng nhiều năm đã được khóa chặt. Trong khi đó, giá hash (tỷ lệ băm) đã chạm mức thấp nhất kể từ sau halving, khoảng 28-30 đô la mỗi petahash mỗi ngày vào tháng 3. Các thợ đào cần điện dưới 0,05 đô la/kWh chỉ để hòa vốn ở mức đó.

Đến cuối năm 2026, một số công ty này có thể thu được 70% doanh thu từ hạ tầng AI thay vì hoạt động khai thác tiền điện tử. Core Scientific đã đạt 39% doanh thu từ AI. TeraWulf đạt 27%. Họ gần như đang trở thành các nhà vận hành trung tâm dữ liệu, chỉ có điều vẫn khai thác bitcoin bên cạnh.

Nhưng điều thú vị từ góc độ mạng lưới là gì? Làm thế nào họ tài trợ cho sự chuyển đổi khổng lồ này? Có hai cách. Thứ nhất, gánh nặng nợ khổng lồ. IREN đang mang theo 3,7 tỷ đô la trái phiếu chuyển đổi. TeraWulf có tổng nợ 5,7 tỷ đô la. Cipher Digital vừa phát hành 1,7 tỷ đô la trái phiếu có đảm bảo cao cấp và chi phí lãi hàng quý của họ đã tăng từ 3,2 triệu lên 33,4 triệu đô la chỉ trong quý IV.

Thứ hai, họ đang thanh lý kho bitcoin của mình. Core Scientific đã bán khoảng 1.900 BTC trong tháng 1 và dự định bán phần lớn số còn lại trong quý I. Bitdeer đã về 0. Riot Platforms đã bán 1.818 BTC. Ngay cả Marathon, nhà nắm giữ công khai lớn nhất với hơn 53 nghìn BTC, cũng đã mở rộng chính sách cho phép bán toàn bộ số dư của mình.

Vấn đề là gì đây: chính những công ty này đang bảo vệ mạng lưới bitcoin. Khi khai thác trở nên không có lợi và AI trở nên sinh lợi, động thái hợp lý về kinh tế là chuyển vốn ra khỏi khai thác. Nhưng nếu đủ nhiều thợ đào làm vậy, độ an toàn của mạng lưới sẽ giảm đi.

Dữ liệu về tỷ lệ hash đã phản ánh điều này. Mạng lưới đạt đỉnh khoảng 1.160 exahash mỗi giây vào tháng 10 năm 2025 và kể từ đó giảm xuống còn khoảng 920 EH/s với ba lần điều chỉnh độ khó liên tiếp giảm. Đó là chuỗi giảm đầu tiên kể từ tháng 7 năm 2022.

Thị trường đã bắt đầu định giá cho sự phân chia này. Các thợ đào có hợp đồng AI bảo đảm giao dịch với tỷ lệ 12,3 lần doanh thu dự kiến trong 12 tháng tới. Các công ty khai thác thuần túy giao dịch với tỷ lệ 5,9 lần. Các nhà đầu tư sẵn sàng trả gấp hơn đôi cho khả năng tiếp xúc với AI, điều này càng thúc đẩy động lực chuyển hướng mạnh hơn.

CoinShares dự báo tỷ lệ hash có thể đạt 1,8 zetahash vào cuối năm 2026 và 2 zetahash vào tháng 3 năm 2027, nhưng giả định rằng bitcoin sẽ phục hồi về khoảng $100K vào cuối năm. Nếu giá vẫn dưới 80 nghìn đô la, họ dự đoán giá hash sẽ tiếp tục giảm và nhiều thợ đào hơn sẽ rút lui. Dưới $70K có thể kích hoạt sự đầu hàng thực sự.

Các phần cứng thế hệ mới như dòng S23 của Bitmain và SEALMINER A3 của Bitdeer có thể giảm khoảng một nửa chi phí năng lượng cho mỗi bitcoin khi chúng mở rộng trong H1 năm 2026, nhưng việc triển khai chúng đòi hỏi vốn mà các thợ đào đang hướng vào AI thay vì khai thác.

Vậy câu hỏi cốt lõi là: đây có phải là phản ứng tạm thời trước kinh tế kém hay là một sự chuyển đổi vĩnh viễn? Mọi thứ phụ thuộc vào một biến số. Nếu bitcoin trở lại mức 100 nghìn đô la, biên lợi nhuận khai thác sẽ phục hồi và sự chuyển hướng AI sẽ chậm lại. Nếu giá duy trì ở $70K hoặc thấp hơn, quá trình chuyển đổi sẽ tăng tốc và ngành khai thác như chúng ta từng biết sẽ hoàn toàn biến đổi. Dù thế nào đi nữa, ngành khai thác tiền điện tử đã tồn tại suốt thập kỷ qua gần như đã biến mất.