Nhớ khi mọi người gọi Bitcoin là vàng kỹ thuật số? Ừ, câu chuyện đó đã nhanh chóng trở nên lỗi thời. Vài tháng trước, chúng ta đã chứng kiến một cuối tuần có thể là khốc liệt nhất trong crypto, và thành thật mà nói, nó đã phơi bày rõ ràng mức độ mong manh của mọi thứ dưới tất cả sự phô trương.

Vậy chuyện gì đã xảy ra? Bitcoin không chỉ giảm giá—nó đã giảm mạnh xuống khoảng 77.000 đô la, xóa sạch khoảng $800 tỷ đô la giá trị thị trường kể từ đỉnh tháng 10 trên 126.000 đô la. Chúng ta đang nói về một cú giảm khiến nó rơi khỏi top 10 tài sản hàng đầu thế giới theo vốn hóa thị trường. Gần 2,5 tỷ đô la vị thế mua dài có đòn bẩy đã bị thanh lý trong 24 giờ. Cơn hoảng loạn là có thật, việc bán tháo diễn ra một cách cơ học, và thành thật mà nói, toàn bộ cảm giác như đang xem domino đổ trong chậm rãi.

Điều gì đã kích hoạt cơn hỗn loạn này? Ba yếu tố đồng thời hội tụ. Thứ nhất, căng thẳng địa chính trị giữa Mỹ và Iran tăng vọt, và các nhà giao dịch ngay lập tức coi Bitcoin như một nguồn thanh khoản khẩn cấp thay vì nơi trú ẩn an toàn. Động thái quen thuộc—khi mọi thứ trở nên đáng sợ, người ta không mua Bitcoin để giữ an toàn; họ bán ra để bù lỗ. Thanh khoản cuối tuần đã rất mỏng, điều này làm mọi thứ tồi tệ hơn. Thứ hai, đồng đô la tăng mạnh sau khi Kevin Warsh được đề cử làm Chủ tịch Fed, khiến vàng và bạc trở nên quá đắt đối với các nhà mua quốc tế. Chúng ta đã thấy vàng giảm 9% xuống dưới 4.900 đô la và bạc sụp đổ hoàn toàn với mức giảm 26% xuống còn 85,30 đô la. Toàn bộ luận điểm "lưu trữ giá trị" đã bị tổn thương. Thứ ba, và có lẽ quan trọng nhất, thị trường đã quá đòn bẩy. Khi Bitcoin bắt đầu giảm, nó đã kích hoạt một chuỗi thanh lý bắt buộc. Gần 200.000 nhà giao dịch đã bị thanh lý chỉ trong ngày thứ Bảy đó.

Có một khoảnh khắc trong câu chuyện đáng chú ý—Michael Saylor của MicroStrategy đã tạm thời giảm xuống dưới mức trung bình mua vào khoảng 76.000 đô la. Thị trường bắt đầu lo lắng rằng ông sẽ buộc phải bán lượng Bitcoin khổng lồ của mình, điều này sẽ gây thảm họa. Hóa ra ông không cần phải bán, nhưng thiệt hại thực sự là nó cho thấy một nhà mua lớn của doanh nghiệp không thể dễ dàng huy động vốn để mua thêm. Nếu ngay cả các ông lớn cũng không thể tiếp tục mua dip, điều đó nói lên điều gì về khả năng hấp thụ áp lực bán của thị trường?

Điều thực sự đáng nói là dữ liệu ví tiền. Các nhà nhỏ lẻ—những người sở hữu dưới 10 BTC—đã bán tháo trong nhiều tuần nay. Họ đã chịu thua sau khi chứng kiến mức giảm 35% từ đỉnh cao mọi thời đại. Trong khi đó, các cá mập holding hơn 1.000 BTC? Họ đã âm thầm tích trữ, trở lại mức chưa từng thấy kể từ cuối năm 2024. Các cá mập đang mua vào trong khi nhà nhỏ lẻ đang tháo chạy. Đó là câu chuyện của hai lớp nhà đầu tư hoàn toàn khác nhau hiện nay.

Điều khiến tôi thức trắng đêm là: những điểm tương đồng với 2021-2022 ngày càng khó bỏ qua. Lúc đó chúng ta có Three Arrows Capital, Do Kwon, Sam Bankman-Fried. Trong chu kỳ này, chúng ta có những tên khác—kho bạc Bitcoin của các tập đoàn, ETF crypto, các tổ chức tài chính lớn nhảy vào—nhưng động thái cơ bản vẫn giống nhau. Tham lam, đòn bẩy, đầu cơ, lặp lại không ngừng. Câu hỏi không phải là liệu crypto có tiếp tục sụp đổ hay không; mà là mức độ sâu của nó đến đâu. Trong mùa đông 2022, Bitcoin đã giảm 80% từ đỉnh cao. Nếu chúng ta chứng kiến điều gì tương tự từ đỉnh cao đó, chúng ta đang nói về $126K Bitcoin. Nghe có vẻ điên rồ, nhưng có thể đó là cách cần thiết để loại bỏ tất cả các khoản đầu cơ thặng dư.

Điều thú vị là gì? Tài sản truyền thống đã bắt đầu cảm nhận được sự lây lan của khủng hoảng. Hợp đồng tương lai chứng khoán chuyển sang màu đỏ, vàng và bạc bị bán tháo cùng với crypto. Đây không còn chỉ là vấn đề của crypto nữa—đây là vấn đề của toàn bộ lớp tài sản liên quan đến đòn bẩy, tâm lý và mức độ liên kết ngày càng chặt chẽ của mọi thứ.

Vậy crypto có thể sụp đổ mạnh hơn không? Có lẽ phụ thuộc vào lượng thặng dư đầu cơ còn tồn tại. Chiến dịch tăng giá cần phải được loại bỏ triệt để. Dù điều đó mất tuần hay tháng, tôi không chắc. Nhưng một điều rõ ràng: dòng chảy đang rút lui, và chúng ta sắp thấy ai đã bơi trần.