340 triệu BTC đang thua lỗ đạt mức cao nhất kể từ 2018, các nhà nắm giữ dài hạn đang âm thầm tích trữ?

Tính đến ngày 9 tháng 4 năm 2026, theo dữ liệu trên chuỗi của Bitcoin, lượng cung do các nhà đầu tư ngắn hạn đang ở trạng thái lỗ đã tăng lên 3,400,000 BTC, đạt mức cao nhất kể từ tháng 7 năm 2018. Dữ liệu này xuất phát từ phân tích truy vết thời gian luân chuyển của “các đồng coin” trên chuỗi—thông thường, nhà đầu tư ngắn hạn được hiểu là nhóm địa chỉ nắm giữ Bitcoin không quá 155 ngày. Khi giá thị trường thấp hơn giá mua của Bitcoin tương ứng tại các địa chỉ này, thì lượng cung tương ứng sẽ được định nghĩa là “đang ở trạng thái lỗ”. Hiện tại, hơn 90% lượng cung do nhà đầu tư ngắn hạn đang ở “dưới nước”, nghĩa là chi phí nắm giữ của đa số người mới vào gần đây cao hơn giá thị trường. Tỷ lệ này trong lịch sử chỉ xuất hiện ở các giai đoạn thị trường gấu sâu hoặc vùng đáy chu kỳ, ví dụ như đầu năm 2015, cuối năm 2018 và sau sự kiện FTX sụp đổ vào tháng 11 năm 2022.

Ai đang gánh khoản lỗ chủ yếu trong đợt điều chỉnh thị trường này

Từ góc nhìn phân bố lượng coin trên chuỗi, khoản lỗ trong đợt điều chỉnh giá lần này chủ yếu tập trung ở những người tham gia ngắn hạn mới vào từ nửa cuối năm 2025 đến quý 1 năm 2026. Nhóm nhà đầu tư này đã mua ở vùng giá tương đối cao, sau đó thị trường bước vào giai đoạn đi ngang rồi đi xuống. Điều đáng chú ý là quy mô tuyệt đối của lượng cung đang lỗ đạt 3,4 triệu BTC, vượt mức 3 triệu BTC vào cuối năm 2018, nhưng xét đến sự tăng trưởng của tổng cung Bitcoin và vốn hóa thị trường đang lưu hành, tỷ lệ tương đối vẫn chưa chạm các giá trị cực trị trong lịch sử. Hiện tượng “đổi mới về quy mô tuyệt đối nhưng chưa chạm đáy về tỷ lệ tương đối” phản ánh sự thay đổi về cấu trúc tham gia thị trường và quy mô dòng tiền—việc các dòng vốn tổ chức và các nhà giao dịch quy mô lớn tham gia đã khiến các con số tuyệt đối của lượng cung đang lỗ dễ vượt kỷ lục lịch sử hơn.

Hành vi tích lũy của nhà đầu tư dài hạn phát tín hiệu gì

Trái ngược rõ rệt với tình trạng lỗ phổ biến của nhà đầu tư ngắn hạn, nhóm nhà đầu tư dài hạn đang khởi động lại mô hình tích lũy mang tính hệ thống. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy, trong các chu kỳ thị trường từ 2023 đến 2025, nhà đầu tư dài hạn đã thông qua hai giai đoạn hấp thụ rõ ràng, tích lũy thêm gần 1,100,000 BTC. Giai đoạn thứ nhất diễn ra từ nửa cuối năm 2023 đến đầu năm 2024; giai đoạn thứ hai kéo dài suốt năm 2025 và tiếp tục đến quý 1 năm 2026. Định nghĩa về nhà đầu tư dài hạn là những địa chỉ nắm giữ trên 155 ngày; hành vi của nhóm này thường được xem như chỉ báo đại diện cho “tiền thông minh” hoặc “vốn kiên cường”. Khi nhà đầu tư dài hạn tiếp tục tích lũy trong giai đoạn giá đi xuống, trong khi nhà đầu tư ngắn hạn rời khỏi thị trường với quy mô lớn do thua lỗ, thì dữ liệu trên chuỗi trong lịch sử thường cho thấy thị trường đang hoàn tất quá trình chuyển dịch lượng coin từ nhóm “yếu thế” sang nhóm “mạnh thế”.

Hiện tại thị trường còn cách đáy lịch sử bao xa

So sánh mối quan hệ thời gian giữa “đỉnh điểm lượng cung lỗ của nhà đầu tư ngắn hạn” và “thời điểm khởi động tích lũy của nhà đầu tư dài hạn” qua nhiều chu kỳ, có thể thấy một quy luật nhận diện được: thông thường, hai mốc này chênh nhau khoảng 3 đến 6 tháng. Trong quá trình hình thành đáy năm 2015, 2018 và 2022, sau khi lượng cung lỗ của nhà đầu tư ngắn hạn đạt đỉnh, thị trường không đảo chiều ngay mà trải qua một giai đoạn dao động ở vùng thấp và tái phân bổ lượng coin. Hiện tại, 3,4 triệu BTC đang ở trạng thái lỗ, cộng thêm việc nhà đầu tư dài hạn vẫn đang tiếp tục tích lũy, cho thấy thị trường có thể đang nằm trong giai đoạn chuyển tiếp như vậy. Cần nhấn mạnh rằng dữ liệu trên chuỗi mô tả trạng thái cấu trúc của thị trường, không phải công cụ dự báo giá. Sau khi cấu trúc lệch pha này xuất hiện trong lịch sử, thị trường có thể tiếp tục đi ngang trong nhiều tuần đến vài tháng, nhưng xác suất mà nó chỉ ra nghiêng về vùng đáy chứ không phải đợt giảm sâu hơn.

Logic trên chuỗi đằng sau sự bất đồng của nhà đầu tư mới và cũ là gì

Logic nền tảng của cấu trúc “người mới bị kẹt lỗ, người lính lão luyện gom hàng” nằm ở sự khác biệt về cơ sở chi phí và quán tính hành vi. Quyết định của nhà đầu tư ngắn hạn dễ bị ảnh hưởng hơn bởi biến động giá và cảm xúc trong thời gian gần; khi thị trường chuyển sang xu hướng đi xuống, áp lực tâm lý do thua lỗ thường dẫn đến việc bán tháo vì hoảng sợ hoặc nắm giữ thụ động. Trong khi đó, nhà đầu tư dài hạn đã trải qua trọn một chu kỳ, nên chi phí nắm giữ nhìn chung thấp hơn và mức độ nhạy cảm với biến động giá giảm đáng kể. Quan trọng hơn, hành vi gom thêm của nhà đầu tư dài hạn tự nó sẽ dần nâng nền tảng chi phí bình quân của thị trường, hình thành lực đỡ giá. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy tỷ trọng tổng cung của nhà đầu tư dài hạn hiện vẫn ở vùng mức cao trong lịch sử, nghĩa là lượng cung nổi (có thể giao dịch trên thị trường ngắn hạn) tương đối có hạn. Khi lượng cung đang ở trạng thái lỗ đạt mức cực đoan, thì sự suy giảm của áp lực bán và sự gia tăng lực tích lũy thường tạo ra bước ngoặt biên trong quan hệ cung-cầu.

Dữ liệu trên chuỗi có thể định vị giai đoạn chu kỳ thị trường hiện tại như thế nào

Nhìn từ góc độ vĩ mô hơn, chu kỳ thị trường Bitcoin có thể được chia thành bốn giai đoạn dựa trên sự thay đổi của lượng cung do nhà đầu tư dài hạn nắm giữ: giai đoạn phân phối ở đỉnh (lượng cung của nhà đầu tư dài hạn giảm), giai đoạn đáy thị trường gấu (lượng cung của nhà đầu tư dài hạn ổn định rồi bắt đầu tăng trở lại), giai đoạn tích lũy ban đầu (lượng cung của nhà đầu tư dài hạn tiếp tục tăng nhưng giá vẫn ảm đạm), và giai đoạn giữa của thị trường bò (lượng cung của nhà đầu tư dài hạn bắt đầu giảm thêm lần nữa). Dữ liệu trên chuỗi hiện tại cho thấy lượng cung của nhà đầu tư dài hạn vẫn đang tăng ròng, cho thấy thị trường vẫn chưa bước vào giai đoạn sau của chu kỳ nơi nhà đầu tư dài hạn bắt đầu phân phối quy mô lớn. Kết hợp với con số cực đoan 3,4 triệu BTC thuộc lượng cung đang lỗ của nhà đầu tư ngắn hạn, có thể suy ra rằng thị trường nhiều khả năng đang ở cửa sổ chuyển tiếp từ “giai đoạn tích lũy ban đầu” sang “giai đoạn xác nhận đáy”. Đặc điểm của giai đoạn này là biến động giá thu hẹp, khối lượng giao dịch suy yếu, và tâm lý thị trường nhìn chung bi quan—đúng như sự lệch pha giữa cấu trúc lượng coin mà dữ liệu trên chuỗi thể hiện với thực tế.

Những biến số nào có thể phá vỡ cấu trúc lệch pha hiện tại giữa tích lũy và thua lỗ

Mặc dù cấu trúc trên chuỗi cho thấy xác suất hướng về vùng đáy khá cao, vẫn cần chú ý đến các biến số có thể phá vỡ cấu trúc này. Thứ nhất là tác động của môi trường kinh tế vĩ mô đến việc định giá Bitcoin như một tài sản rủi ro; chính sách lãi suất và thay đổi thanh khoản sẽ làm thay đổi “neo” định giá của tất cả tài sản rủi ro. Thứ hai là sự điều chỉnh của thị trường hashrate sau sự kiện giảm một nửa (halving) Bitcoin; áp lực dòng tiền của thợ đào có thể dẫn đến bán tháo thụ động. Thứ ba là sự thay đổi của chính sách quản lý, đặc biệt là thay đổi về thuế tiền điện tử và khung tuân thủ của các nền kinh tế lớn. Thứ tư là nhịp độ phát triển của Layer 2 và các ứng dụng hệ sinh thái; mức độ hoạt động trên chuỗi kéo dài ảm đạm có thể kéo dài thời gian tái phân bổ lượng coin. Những biến số này không trực tiếp phủ định ý nghĩa chỉ báo lịch sử của cấu trúc lệch pha trên chuỗi, nhưng sẽ ảnh hưởng đến thời gian hội tụ của cấu trúc lệch pha và “mức trung tâm” giá cuối cùng.

Dựa trên phân bố lượng coin trên chuỗi, thị trường đang trải qua quá trình “ra khỏi trạng thái kẹt” (xuất thanh) như thế nào

Đặt cùng lúc hai nhóm dữ liệu: 3,4 triệu BTC thuộc lượng cung đang lỗ và 1,1 triệu BTC do nhà đầu tư dài hạn tích lũy, có thể nhìn rõ hơn quá trình xuất thanh mà thị trường đang trải qua: vốn đầu cơ ngắn hạn đang gánh thua lỗ và dần rời khỏi, trong khi vốn có chu kỳ nắm giữ dài hơn đang hấp thụ các lượng coin này theo cách mang tính hệ thống. Quá trình xuất thanh này không phải tuyến tính—nó thường đi kèm với nhiều lần “giả đột phá” và dò đáy lặp lại; mỗi lần giảm sẽ loại bỏ một nhóm nhà nắm giữ ngắn hạn, và mỗi lần hồi sẽ thu hút thêm dòng vốn dài hạn mới. Giá trị của dữ liệu trên chuỗi nằm ở chỗ nó cung cấp một góc nhìn không phụ thuộc vào bản thân giá: lượng coin đang chuyển từ nhóm nhạy cảm với giá cao sang nhóm nhạy cảm với giá thấp. Khi quá trình này hoàn tất, áp lực bán mà thị trường phải đối mặt khi bước vào một kênh tăng trưởng mới sẽ giảm đáng kể. Theo các chu kỳ lịch sử, thời lượng của quá trình xuất thanh này thường nằm trong khoảng 6 đến 12 tháng; hiện tại, thị trường đã ở giai đoạn giữa về cuối của cửa sổ thời gian đó.

Tóm tắt

Tính đến ngày 9 tháng 4 năm 2026, dữ liệu trên chuỗi của Bitcoin cho thấy lượng cung đang lỗ của nhà đầu tư ngắn hạn đạt 3,4 triệu BTC, lập mức cao mới kể từ năm 2018, và hơn 90% lượng cung ngắn hạn đang ở trạng thái lỗ. Trong khi đó, trong chu kỳ từ 2023 đến 2025, nhà đầu tư dài hạn đã tích lũy tổng cộng gần 1,1 triệu BTC, khởi động lại mô hình tích lũy điển hình ở đáy. Cấu trúc lệch pha “lượng cung lỗ ngắn hạn lập kỷ lục mới, nhà đầu tư dài hạn tiếp tục gia tăng nắm giữ” trong lịch sử đã nhiều lần xuất hiện gần vùng đáy của chu kỳ, phản ánh cơ chế nội tại của thị trường chuyển lượng coin từ nhóm yếu thế sang nhóm mạnh thế. Dữ liệu trên chuỗi không phải công cụ dự báo giá, mà là mô tả khách quan trạng thái cấu trúc của thị trường. Trong cửa sổ hiện tại, việc suy giảm áp lực bán ngắn hạn và sự tích lũy liên tục của dài hạn đang tạo ra thay đổi biên trong quan hệ cung-cầu; thị trường có thể đang ở giai đoạn giữa đến cuối của quá trình chuyển tiếp chu kỳ.

Câu hỏi thường gặp (FAQ)

Hỏi: “Nhà đầu tư ngắn hạn” và “nhà đầu tư dài hạn” là gì?

Đáp: Phân tích trên chuỗi thường dùng mốc 155 ngày làm ranh giới. Các địa chỉ nắm giữ Bitcoin không quá 155 ngày được xem là nhà đầu tư ngắn hạn, còn nắm giữ trên 155 ngày được xem là nhà đầu tư dài hạn. Việc phân chia này dựa trên thống kê lịch sử—xác suất chi tiêu/đưa số Bitcoin nắm giữ trên 155 ngày giảm đáng kể.

Hỏi: “Lượng cung đang lỗ” được tính như thế nào?

Đáp: Bằng cách theo dõi thời điểm di chuyển cuối cùng của từng UTXO (đầu ra giao dịch chưa được chi) và giá Bitcoin tại thời điểm di chuyển, rồi so sánh với giá thị trường hiện tại. Nếu giá hiện tại thấp hơn giá của UTXO đó tại lần di chuyển cuối, thì lượng cung tương ứng của UTXO đó được tính vào “trạng thái lỗ”.

Hỏi: Lượng cung đang lỗ 3,4 triệu BTC có ý nghĩa gì?

Đáp: Nghĩa là hiện có 3,4 triệu BTC có chi phí nắm giữ cao hơn giá thị trường. Quy mô này lập mức cao mới kể từ năm 2018, phản ánh rằng người mới vào gần đây nhìn chung đang ở trạng thái thua lỗ trên sổ sách; các chỉ báo tương tự trong lịch sử thường xuất hiện gần vùng đáy của chu kỳ.

Hỏi: Việc nhà đầu tư dài hạn tích lũy có chắc chắn dẫn đến tăng giá không?

Đáp: Không nhất định. Tích lũy của nhà đầu tư dài hạn cho thấy cấu trúc lượng coin đang được cải thiện, nhưng để giá tăng trở lại còn cần sự phối hợp từ phía nhu cầu, bao gồm cải thiện môi trường thanh khoản, nâng cao mức độ hoạt động trên chuỗi và khôi phục tâm lý thị trường. Dữ liệu trên chuỗi mô tả điều kiện phía cung, không phải tín hiệu phía nhu cầu.

Hỏi: Thị trường hiện tại đã xác nhận đáy chưa?

Đáp: Cấu trúc lệch pha trên chuỗi là điều kiện cần nhưng chưa phải điều kiện đủ cho vùng đáy. Trong các chu kỳ lịch sử, sau khi cấu trúc này xuất hiện, thị trường thường vẫn cần quá trình đi ngang và xác nhận kéo dài vài tuần đến vài tháng. Nên kết hợp đánh giá đa chiều (như khối lượng giao dịch spot, funding rate của hợp đồng vĩnh viễn, áp lực bán của thợ đào, v.v.) để tổng hợp.