Vừa rồi nghe tin CFTC sắp cho phép giao dịch hợp đồng tương lai mỹ thực sự tại Mỹ trong vài tuần tới, tức là những perpetual futures không có ngày đáo hạn như trên các sàn offshore. Chủ tịch Michael Selig vừa phát biểu tại hội thảo Milken Institute ở Washington rằng cơ quan này đang thúc đẩy việc triển khai sản phẩm này.

Cái hay của chuyện này là hiện tại Mỹ chỉ có các hợp đồng kỳ hạn dài với ngày đáo hạn cố định, không phải perpetual thực sự. Nên phần lớn khối lượng giao dịch phái sinh vẫn chảy ra nước ngoài - theo dữ liệu, thị trường phái sinh Bitcoin toàn cầu mỗi ngày khoảng 85 tỷ USD, nhưng chỉ có khoảng 1,6% tập trung tại các sàn Mỹ được quản lý. Con số này quá nhỏ so với tiềm năng.

Nếu hợp đồng tương lai mỹ thực sự được phê duyệt, nó sẽ thay đổi toàn bộ cơ cấu hạ tầng. Một là chuẩn hóa sản phẩm, hai là mở rộng tài sản ký quỹ (bao gồm stablecoin), ba là hệ thống môi giới truyền thống như Interactive Brokers có thể phân phối rộng rãi, bốn là cải thiện arbitrage giữa spot, futures và ETF. Tất cả đều giúp giảm spread và tăng độ sâu sổ lệnh.

Nhưng cũng có vấn đề. Hiện tại nhân sự CFTC chưa đủ - chỉ có Selig được Thượng viện phê chuẩn, bốn vị trí còn lại bỏ trống. Đồng thời, SEC và CFTC vẫn tranh cãi về thẩm quyền giám sát. Một dự luật về cấu trúc thị trường đang được thảo luận nhưng tiến độ chậm vì các tranh cãi xung quanh lợi suất stablecoin và cổ phiếu token hóa.

Mặc dù vậy, nếu hợp đồng tương lai mỹ được triển khai, dòng tiền phái sinh offshore có thể bắt đầu dịch chuyển về Mỹ. Coinbase Derivatives hiện ghi nhận khoảng 137 triệu USD hợp đồng mở Bitcoin, nhưng trong kịch bản lạc quan, con số này có thể tăng lên 1 tỷ USD trong vài quý, và khối lượng hàng ngày có thể đạt 2-4 tỷ USD.

Cái quan trọng không phải quy mô tuyệt đối, mà là việc tăng uy tín phát hiện giá tại Mỹ và giảm tập trung đòn bẩy ở các sàn nước ngoài. Perps không tạo ra nhu cầu mới, chúng chỉ tạo ra khả năng thể hiện niềm tin bằng đòn bẩy - cả hai chiều tăng lẫn giảm.

Một số phân tích cho rằng quý III có thể là điểm xoay chu kỳ, khi đòn bẩy đã được reset và nguy cơ thanh lý dây chuyền giảm. Perps onshore không tạo ra niềm tin đó, nhưng có thể cải thiện điều kiện thị trường bằng cách cho phép hedge hiệu quả hơn mà không cần bán spot vào thị trường mỏng.

Nếu USDC và tài sản token hóa trở thành tài sản ký quỹ chuẩn trong hợp đồng tương lai mỹ được quản lý, stablecoin sẽ chuyển từ công cụ giao dịch sang hạ tầng thị trường - đó là một thay đổi cấu trúc thực sự. Đồng thời, CME Group đã triển khai hợp đồng futures và options crypto giao dịch liên tục, cho thấy phái sinh crypto đang hòa nhập vào hạ tầng tài chính truyền thống.

Có hai mặt của chuyện này. Với những người hiểu rõ rủi ro, đó là công cụ tốt hơn với spread hẹp hơn. Nhưng cũng có thể là cám dỗ đòn bẩy lớn hơn cho những người chưa sẵn sàng. Dân chủ hóa phái sinh tinh vi luôn là con dao hai lưỡi.