S&P 500 Phản Chiếu 1998: Những Điều Lịch Sử Tiết Lộ Về Triển Vọng Thị Trường Năm 2025

Chỉ số S&P 500 vừa đạt được một điều gì đó đáng kinh ngạc—lợi nhuận vượt 20% trong hai năm dương lịch liên tiếp, một cột mốc lần gần nhất xảy ra vào năm 1998. Khi chúng ta đi sâu hơn vào năm 2025, sự tương đồng mang tính lịch sử này đặt ra những câu hỏi then chốt về điều gì sẽ diễn ra tiếp theo. Chỉ số đã tăng 24% trong năm 2024, nối tiếp đà trước đó, tạo ra những điều kiện mà khoảng ba thập kỷ qua chưa từng thấy. Hiểu được điều gì đã xảy ra sau năm 1998 có thể mang lại giá trị to lớn cho việc điều hướng môi trường thị trường hiện tại.

Tiền lệ năm 1998: Khi các đợt tăng liên tiếp xảy ra trước các biến động lớn của thị trường

Kể từ khi được thành lập vào năm 1957, S&P 500 chỉ đạt lợi nhuận hằng năm liên tiếp vượt 20% đúng ba lần. Điều đáng chú ý là cả ba lần đều tập trung vào cùng một giai đoạn—thời kỳ bong bóng dot-com. Cụ thể, chỉ số ghi nhận các kết quả tăng hai năm liên tiếp vào các giai đoạn 1995-1996, 1996-1997 và 1997-1998. Mỗi lần đều mang lại những bài học có giá trị về chu kỳ thị trường và hành vi của nhà đầu tư trong các giai đoạn lạc quan cực độ.

Dữ liệu lịch sử từ ba giai đoạn này cho thấy một mẫu hình rõ ràng. Sau mỗi lần hiệu suất hai năm liên tiếp vượt 20%, thị trường tiếp tục đà đi lên trong 12 tháng tiếp theo. Giai đoạn 1995-1996 tiếp theo là mức tăng 31%, 1996-1997 có mức tăng bám theo là 27%, và 1997-1998 tạo ra mức tiếp diễn 20%. Mẫu hình này tạo ra mức lợi nhuận trung bình 26% trong năm sau những lần như vậy. Bài học dường như rất rõ ràng: đà tăng sẽ tiếp tục tự củng cố trong các thị trường cổ phiếu.

Tuy nhiên, câu chuyện lạc quan này che khuất một điểm ngoặt quan trọng. Điều gì xảy ra sau năm 1998 còn kịch tính hơn nhiều so với những gì các con số tiêu đề gợi ý. Thị trường đạt đỉnh vào tháng 3 năm 2000, sau đó S&P 500 sụp đổ gần 50% khi nhà đầu tư đột nhiên nhận ra rằng vô số công ty khởi nghiệp internet đang được giao dịch với các mức định giá hoàn toàn tách rời khỏi thực tế hoặc giá trị kinh doanh cốt lõi.

Tín hiệu tăng giá: Dữ liệu lịch sử cho thấy có thể tiếp tục đạt mức tăng 26% trong năm 2025

Tiền lệ lịch sử tạo ra một kịch bản tăng giá đầy thuyết phục cho năm 2025. Nếu mẫu hình quan sát được trong ba năm trước với lợi nhuận hai năm liên tiếp vượt 20% lặp lại, nhà đầu tư có thể kỳ vọng những động lực tiếp diễn tương tự. Mức lợi nhuận trung bình 26% đạt được trong các giai đoạn 12 tháng trước đó sau các lần hiệu suất hai năm như vậy tạo ra một mốc tham chiếu cụ thể. Động lực thị trường, một khi đã hình thành, thường có xu hướng tự nuôi dưỡng thông qua sự hăng hái của nhà đầu tư, dòng tiền từ tổ chức và các chuỗi tâm lý tích cực.

Luận điểm này có thêm độ tin cậy nhờ cơ cấu thị trường hiện tại. Ngành công nghệ, đặc biệt là nhóm cổ phiếu vốn hóa lớn “Magnificent Seven”, đang dẫn dắt phần lớn hiệu suất thị trường ngày nay. Quan trọng hơn, các công ty này đang nắm giữ định giá rẻ hơn đáng kể so với lợi nhuận và triển vọng tăng trưởng của họ so với các “gã khổng lồ” công nghệ ở cuối thập niên 1990. Các công ty như nhóm Magnificent Seven thể hiện các dòng doanh thu thực sự, hoạt động có lợi nhuận và câu chuyện tăng trưởng được thúc đẩy bởi AI dựa trên những diễn biến kinh doanh hữu hình—về bản chất khác biệt với các công ty khởi nghiệp dot-com mang tính đầu cơ đã thống trị giai đoạn 1998-2000.

Bối cảnh kinh tế cũng khác. Những mức tăng của thị trường ngày nay phản ánh sự tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp có thật và việc ứng dụng trí tuệ nhân tạo một cách chứng minh được trên nhiều ngành. Điều này đối lập rõ rệt với năm 1998, khi phần lớn sự cuồng nhiệt xuất phát từ việc đầu cơ thuần túy vào những khả năng của internet, thay vì các mô hình kinh doanh đã được kiểm chứng.

Cảnh báo về định giá: Vì sao các tỷ lệ CAPE cao báo hiệu sự thận trọng cho năm 2025

Tuy vậy, hồ sơ lịch sử cũng mang theo một câu chuyện cảnh báo mà không thể bỏ qua. Chỉ số giá trên lợi nhuận được điều chỉnh theo chu kỳ (CAPE), còn được gọi là tỷ lệ Shiller P/E, hiện đang ở mức 38—một mức chỉ từng xuất hiện trong hai lần trước đó: trong bong bóng dot-com cuối thập niên 1990 và trong đợt tăng giá do đại dịch thúc đẩy năm 2021. Chỉ số này quan trọng vì nó đo các định giá dựa trên trung bình lợi nhuận đã điều chỉnh theo lạm phát của 10 năm trước, qua đó cung cấp góc nhìn dài hạn mà các tỷ lệ P/E truyền thống không thể có được.

Kể từ khi S&P 500 được hình thành vào năm 1957, đã trôi qua khoảng 815 tháng. Chỉ số này chỉ duy trì tỷ lệ CAPE trên 35 trong khoảng 52 tháng—tức là chỉ 6% tổng thời gian. Nói cách khác, S&P 500 đã “rẻ hơn” so với định giá hiện tại trong 94% thời gian tính trên toàn bộ lịch sử của nó. Thực tế thống kê rõ ràng này nhấn mạnh rằng các mức định giá cổ phiếu hiện tại thực sự đang đắt đến mức nào nếu nhìn theo cơ sở lịch sử.

Dữ liệu sau các giai đoạn khi CAPE tăng cao bất thường đưa ra một cái nhìn thận trọng. Khi tỷ lệ CAPE vượt 35, S&P 500 sau đó đã giảm trung bình 1% trong 12 tháng tiếp theo. Dù mức giảm trung bình khiêm tốn này có thể nghe có vẻ yên tâm hơn so với các thị trường giá giảm thảm khốc, nó lại che giấu biến động đáng kể. Có giai đoạn chứng kiến những đợt sụt giảm lớn; có giai đoạn lại tăng. Bản thân sự không chắc chắn cũng chính là rủi ro.

Chuẩn bị cho năm 2025: Bài học từ lịch sử dành cho nhà đầu tư ngày nay

Phân tích lịch sử này có ý nghĩa gì cho năm 2025 và những năm tiếp theo? Câu trả lời thẳng thắn là cả hai kịch bản đều vẫn có khả năng xảy ra. Thị trường có thể thực sự tăng 26% nếu đà tiếp diễn và câu chuyện AI tiếp tục thúc đẩy các mức định giá đi lên. Hoặc, các định giá cao có thể bị nén lại, tạo ra một năm khó khăn hoặc thậm chí là sự sụt giảm rõ rệt. Lịch sử cung cấp tiền lệ cho cả hai kết cục.

Cách tiếp cận thận trọng thừa nhận rằng các mức định giá cực đoan đòi hỏi sự cẩn trọng bất kể đà trong ngắn hạn. Nhà đầu tư nên xem xét kỹ lưỡng việc lựa chọn cổ phiếu, tránh những mã đang giao dịch với các mức định giá dường như không gắn với nền tảng cơ bản. Việc xây dựng thêm nguồn tiền mặt dự phòng sẽ tạo “đạn dược khô” để tận dụng khi những đợt sụt giảm hoặc điều chỉnh của thị trường là điều không thể tránh khỏi xảy ra. Thị trường đi xuống không phải là câu hỏi “có hay không”, mà là “khi nào”—hồ sơ lịch sử chứng minh điều này một cách nhất quán.

S&P 500 đã tạo ra một lượng của cải to lớn cho các nhà đầu tư dài hạn mặc dù trải qua những đợt sụt giảm thường xuyên trong suốt lịch sử của nó. Bí mật thực sự của thành công trên thị trường cổ phiếu không nằm ở việc canh thời điểm hoàn hảo hay dự đoán năm nào sẽ tốt hay xấu, mà nằm ở việc kết hợp sự kiên nhẫn với việc xây dựng danh mục có kỷ luật. Khi năm 2025 mở ra, nhà đầu tư sẽ khôn ngoan nếu chuẩn bị cho cả khả năng tiếp diễn tăng giá và khả năng xảy ra điều chỉnh—bởi vì dữ liệu từ năm 1998 đến nay cho thấy cả hai kịch bản đều hoàn toàn có thể xảy ra.