Chuyển hướng chiến lược của Warren Buffett: Tại sao các ngân hàng đang mất ưu thế trong khi các cơ hội chu kỳ nổi lên

Với việc Warren Buffett chuẩn bị nghỉ hưu khỏi các hoạt động hàng ngày của Berkshire Hathaway chỉ trong vài tháng tới, Oracle của Omaha chưa hề chậm lại trong việc đưa ra quyết định đầu tư. Những động thái gần đây trong danh mục đầu tư của ông—được nêu trong các hồ sơ Form 13F mới nhất—tiết lộ một sự chuyển mình thú vị trong triết lý đầu tư, cho thấy rõ cách ông đang định vị Berkshire Hathaway cho tương lai. Sự tương phản giữa việc giảm mạnh cổ phần ngân hàng và việc tích lũy không ngừng một doanh nghiệp chu kỳ cụ thể cung cấp những bài học quý giá cho các nhà đầu tư đang tìm cách hiểu về động lực thị trường và kỷ luật định giá.

Trong bốn quý báo cáo gần đây (từ tháng 7 năm 2024 đến tháng 6 năm 2025), Warren Buffett đã giảm một cách có hệ thống sự tiếp xúc của Berkshire với vị trí ngân hàng lớn thứ hai trong khi đồng thời xây dựng một cổ phần đáng kể trong một công ty công nghiệp mà thể hiện tất cả những gì ông yêu thích về các doanh nghiệp chu kỳ. Sự chuyển động đôi này không phải là ngẫu nhiên—nó phản ánh một sự đánh giá lại có tính toán về các định giá, môi trường lãi suất và vị thế cạnh tranh lâu dài.

Các ngân hàng đối mặt với sức ép định giá: Tại sao Buffett lại cắt giảm vị trí Bank of America của mình

Quyết định thoái vốn 427,6 triệu cổ phiếu của Bank of America—tương đương 41% cổ phần của Berkshire—ban đầu có thể có vẻ như là một hoạt động chốt lời đơn giản. Sau tất cả, khi một khoản đầu tư đã tăng giá đáng kể, việc khóa lợi nhuận ở mức thuế doanh nghiệp thuận lợi là điều hợp lý. Tại cuộc họp thường niên của Berkshire năm 2024, Buffett đã gợi ý chính xác lý do này khi thảo luận về việc bán Apple của ông: dự đoán khả năng tăng thuế doanh nghiệp đã biện minh cho việc giảm vị trí trong các cổ phiếu thắng.

Tuy nhiên, việc chốt lời chỉ kể một phần câu chuyện. Bank of America chiếm một vị trí độc đáo trong số các ngân hàng trung tâm lớn—nó có thể nói là nhạy cảm nhất với những thay đổi trong môi trường lãi suất. Trong chiến dịch tăng lãi suất mạnh mẽ của Cục Dự trữ Liên bang từ tháng 3 năm 2022 đến tháng 7 năm 2023 (tăng 525 điểm cơ bản), Bank of America đã thấy thu nhập lãi ròng mở rộng mạnh mẽ hơn bất kỳ đối thủ ngân hàng lớn nào khác. Tuy nhiên, lợi thế đó lại có thể cắt đi hai chiều. Khi Fed bước vào một chu kỳ nới lỏng—với việc giảm 25 điểm cơ bản gần đây và có khả năng sẽ còn nhiều hơn nữa—thu nhập của Bank of America phải đối mặt với áp lực giảm giá không tương xứng so với các đối thủ có dòng doanh thu đa dạng hơn.

Ngoài độ nhạy cảm với lãi suất, kỷ luật nổi tiếng của Buffett về định giá dường như là động lực thực sự. Quay ngược lại tháng 8 năm 2011, khi Berkshire đã bơm 5 tỷ USD vào bảng cân đối kế toán của Bank of America trong một thời điểm khủng hoảng tài chính. Vào thời điểm đó, cổ phiếu phổ thông của BofA giao dịch với mức chiết khấu 68% so với giá trị sổ sách—một món hời không thể chối cãi. Tiến về hiện tại: cổ phiếu của Bank of America hiện đang có mức giá cao hơn 39% so với giá trị sổ sách. Sự chuyển mình từ mức chiết khấu sâu đến mức premium đáng kể đã loại bỏ biên độ an toàn mà thường thu hút vốn của Warren Buffett. Một cổ phiếu từng là một lựa chọn giá trị rõ ràng giờ đây đã trở thành một đề xuất có giá hợp lý (hoặc thậm chí là đắt đỏ), điều này giải thích cho việc thoái vốn có hệ thống của ông.

Sự hấp dẫn của các doanh nghiệp chu kỳ: Làm thế nào Pool Corp. thu hút sự chú ý của Buffett

Trong khi Warren Buffett đã hoạt động như một người bán ròng cổ phiếu trong 11 quý liên tiếp (thoái vốn tổng cộng 177,4 tỷ USD), một cổ phiếu đã hoàn toàn phá vỡ mô hình này: Pool Corp. (NASDAQ: POOL). Trong bốn quý liên tiếp, Berkshire đã mua thêm cổ phiếu với sự tự tin rõ ràng:

• Q3 2024: 404,057 cổ phiếu
• Q4 2024: 194,632 cổ phiếu
• Q1 2025: 865,311 cổ phiếu
• Q2 2025: 1,994,885 cổ phiếu

Vị trí tích lũy hiện tại là 3,46 triệu cổ phiếu và vẫn đang tăng lên.

Sự hấp dẫn của Pool phản ánh triết lý lịch sử của Buffett về các doanh nghiệp chu kỳ. Kể từ khi Chiến tranh Thế giới thứ Hai kết thúc, các cuộc suy thoái ở Mỹ có thời gian trung bình khoảng 10 tháng, trong khi các giai đoạn tăng trưởng điển hình kéo dài hơn năm năm. Sự bất đối xứng này có nghĩa là các công ty chu kỳ thường hoạt động trong điều kiện thuận lợi lâu hơn nhiều so với việc phải vật lộn trong các giai đoạn suy thoái. Một doanh nghiệp phục vụ thị trường bảo trì hồ bơi và spa—cung cấp các hóa chất, thiết bị và dịch vụ thiết yếu mà các chủ sở hữu nhà và chuyên gia cần để duy trì hoạt động của cơ sở—có những động lực tích cực được thiết lập trong mô hình kinh tế của nó.

Điều gì nâng cao Pool vượt lên trên một lựa chọn chu kỳ đơn giản là kiến trúc doanh thu định kỳ của nó. Khi một hồ bơi hoặc spa được lắp đặt, các chủ sở hữu tài sản phải đối mặt với nhu cầu bảo trì liên tục. Điều này tạo ra dòng tiền hàng quý dự đoán được và tạo ra lòng trung thành của khách hàng, điều này duy trì lợi nhuận ngay cả trong thời gian kinh tế yếu kém. Ngoài phân phối truyền thống, Pool đã đầu tư vào Platform360, một thị trường trực tuyến cũng đóng vai trò như một giải pháp phần mềm cho các kỹ thuật viên hồ bơi chuyên nghiệp—giúp họ tiếp thị dịch vụ, tối ưu hóa lịch trình và tự động hóa hóa đơn. Nỗ lực đa dạng hóa này nhằm tăng cường biên lợi nhuận và giảm sự phụ thuộc vào phân phối bán buôn thuần túy.

Khép lại luận điểm đầu tư, Pool Corp. vận hành một chương trình hoàn trả vốn cho cổ đông thân thiện với cổ đông, với cổ tức ổn định bên cạnh việc mua lại cổ phiếu có tính chiến lược. Kể từ khi IPO vào tháng 10 năm 1995, cổ phiếu đã tăng giá hơn 42,400% khi bao gồm cả cổ tức tái đầu tư—một minh chứng cho sức mạnh của lãi suất kép trong một doanh nghiệp chu kỳ được quản lý tốt.

Hiểu về luận điểm đầu tư rộng hơn

Hoạt động trong danh mục đầu tư của Warren Buffett phản ánh sự tin tưởng sâu sắc về cơ chế thị trường và kỷ luật định giá. Ngành ngân hàng mà trước đây dường như được định giá hấp dẫn đã mất đi biên độ an toàn của nó khi các bội số đã mở rộng. Trong khi đó, một công ty công nghiệp với dòng tiền lặp lại, định giá hợp lý và lợi thế cạnh tranh hợp pháp hoàn toàn phù hợp với các nguyên tắc đầu tư của Buffett. Ngay cả trong bối cảnh thị trường rộng lớn hơn, nơi tỷ lệ giá trên thu nhập Shiller của S&P 500 gần đạt mức cao nhất 154 năm và Chỉ số Buffett cho thấy các định giá bị kéo dài, Pool Corp. dường như đáp ứng các tiêu chuẩn định giá khắt khe của Buffett.

Cách tiếp cận này cũng cho thấy rằng Warren Buffett không ngại thực hiện những thay đổi lớn trong danh mục đầu tư—ngay cả ở giai đoạn cao cấp của sự nghiệp của mình. Thay vì chỉ chờ đợi nghỉ hưu, ông đang chủ động tái cấu trúc các khoản đầu tư của Berkshire Hathaway để phản ánh đánh giá hiện tại của ông về rủi ro, cơ hội và định giá trong các phân khúc thị trường khác nhau. Đối với các nhà đầu tư theo dõi các động thái của ông qua các hồ sơ Form 13F, thông điệp là rõ ràng: định giá hấp dẫn quan trọng hơn lòng trung thành với ngành, và những cơ hội tốt nhất thường ẩn mình trong các doanh nghiệp mà các đặc điểm cơ bản của chúng thúc đẩy khả năng phục hồi qua các chu kỳ kinh tế.