Ngành công nghiệp cần sa đang ở điểm ngoặt: Chính sách của Trump nhằm vào việc tiếp cận ngân hàng và vay vốn kinh doanh

Trong nhiều năm, các nhà điều hành ngành cần sa đã phải chịu đựng một nghịch lý kỳ lạ: điều hành các doanh nghiệp trị giá hàng tỷ đô la nhưng lại không thể tiếp cận hệ thống tài chính mà hầu hết các ngành công nghiệp khác đều coi là điều hiển nhiên. Giới hạn cơ bản này bắt nguồn từ phân loại liên bang đã tồn tại hàng thập kỷ, đã khiến các công ty marijuana bị loại khỏi các mối quan hệ ngân hàng truyền thống và các khoản vay kinh doanh thông thường. Tuy nhiên, động thái này cuối cùng có thể đang thay đổi.

Vào tháng 12, Tổng thống Trump đã ký một lệnh hành pháp chuyển marijuana từ Danh sách I sang Danh sách III—một sự phân loại lại không ngay lập tức hợp pháp hóa việc sử dụng giải trí trên toàn quốc, nhưng giải quyết khủng hoảng dòng tiền đã buộc ngành công nghiệp trị giá 30 tỷ đô la này phải hoạt động như một nền kinh tế ngầm. Đối với các giám đốc điều hành đang cân nhắc xem liệu thời điểm này có khác với các lần thử lại trước đó hay không, thì các chi tiết rất quan trọng.

Tại sao các doanh nghiệp cần sa bị loại khỏi các khoản vay truyền thống

Chướng ngại chính cản trở các khoản vay cho doanh nghiệp cần sa không phải là ý thức hệ về quy định—mà là các vấn đề tài chính cơ bản. Các ngân hàng thường yêu cầu tài sản thế chấp trước khi cấp tín dụng, nhưng các nhà cho vay đã xem tài sản của các công ty cần sa như là kết quả từ các tội phạm liên bang. Tình trạng pháp lý mơ hồ này khiến việc vay vốn từ các tổ chức tài chính gần như là không thể, bất kể lợi nhuận hay chất lượng quản lý của công ty.

Các nhà điều hành nhỏ hơn đặc biệt gặp khó khăn. Một CEO của một công ty đa bang cho NPR biết rằng công ty của ông đã dành riêng 38 triệu đô la trong năm 2024 để dự phòng cho các khoản phạt và lãi suất dự kiến từ IRS—số tiền này đáng lý ra có thể dùng để mở rộng, tuyển dụng hoặc đầu tư công nghệ. Khi một công ty phải dành gần 10% ngân sách hàng năm cho các khoản thuế tiềm năng thay vì cho các hoạt động phát triển, thì các hạn chế về vốn của toàn ngành trở nên rõ ràng hơn bao giờ hết.

Việc phân loại lại marijuana sang Danh sách III loại bỏ phân loại tội phạm liên bang khiến các ngân hàng bớt lo lắng về mặt pháp lý khi phục vụ ngành này. Trong khi điều này chưa thể ngay lập tức thay đổi các quy trình cho vay—các tổ chức tài chính vẫn cần cập nhật hệ thống tuân thủ và xử lý các hạn chế liên bang về thương mại giữa các bang—nó loại bỏ xung đột pháp lý cốt lõi khiến các nhà cho vay chính thống phải đứng ngoài cuộc.

Khủng hoảng thuế đang siết chặt hoạt động cần sa

Ngoài việc tiếp cận các khoản vay, thuế là rào cản trực tiếp nhất đối với lợi nhuận của ngành. Điều khoản 280E trong Mã thuế Mỹ cấm các doanh nghiệp cần sa khấu trừ các chi phí vận hành thông thường như tiền thuê, lương, tiện ích hoặc chi phí tồn kho—một quy định bắt nguồn từ việc marijuana bị xếp vào Danh sách I.

Phép tính này trở nên khắc nghiệt. Các ngành công nghiệp tiêu chuẩn hoạt động với mức thuế liên bang hiệu quả từ 20-30%, nhưng các công ty cần sa thường phải chịu mức thuế từ 60-90% trên doanh thu liên quan đến cần sa của họ. Theo nghiên cứu của công ty tư vấn GreenWave Advisors, từ năm 2019 đến tháng 9 năm 2025, tám nhà vận hành đa bang lớn nhất báo cáo nợ thuế liên bang 2,6 tỷ đô la nhưng chỉ trả 600 triệu đô la trong số đó. Số còn lại không phải là trốn thuế có chủ ý mà là do áp lực kinh tế—nhiều công ty thực sự không có tiền mặt để trả.

Việc chuyển marijuana sang Danh sách III sẽ loại bỏ lý do pháp lý cho việc phân biệt đối xử của Điều khoản 280E. Đột nhiên, hàng triệu đô la bị kẹt trong khoản nợ thuế có thể chảy trở lại hoạt động của doanh nghiệp. Đối với các nhà đầu tư đang xem xét liệu sự thay đổi chính sách này có thực sự mang lại đà tiến hay không, thì yếu tố này có thể là quan trọng nhất.

Phụ thuộc vào tiền mặt và rủi ro an ninh: Bí mật đen tối của các cửa hàng cần sa

Phân loại vào Danh sách I đã tạo ra một vấn đề khác mà các nhà hoạch định chính sách không ngay lập tức nhận ra, nhưng lại ảnh hưởng sâu sắc đến hoạt động hàng ngày: việc xử lý thanh toán vẫn còn bất khả thi. Vì hầu hết các nhà xử lý thanh toán và ngân hàng từ chối hợp tác với các chất bị cấm liên bang, các cửa hàng cần sa không thể chấp nhận thẻ tín dụng hoặc thẻ ghi nợ. Khách hàng phải rút tiền mặt tại các máy ATM trong cửa hàng hoặc mang theo tiền của riêng họ—cả hai đều là giải pháp khó xử và rắc rối.

Sự phụ thuộc vào tiền mặt này biến các địa điểm bán lẻ thành mục tiêu cướp bóc. Tội phạm biết rằng các cửa hàng cần sa giữ lượng tiền mặt đáng kể mà các nhà bán lẻ hợp pháp khác không duy trì. Các vụ trộm cắp tại các cửa hàng cần sa xảy ra với tỷ lệ cao hơn nhiều so với các hiệu thuốc hoặc siêu thị thông thường, làm tăng chi phí cho các biện pháp an ninh và bảo hiểm.

Ngoài rủi ro bị cướp, việc không thể duy trì các tài khoản ngân hàng truyền thống còn cản trở một hoạt động kinh doanh cơ bản: vay vốn kinh doanh thông thường. Các nhà cho vay không thể theo dõi dòng tiền một cách đáng tin cậy hoặc xác định trách nhiệm khi các giao dịch diễn ra hoàn toàn ngoài hệ thống ngân hàng. Việc phân loại lại không thể giải quyết ngay lập tức vấn đề này—các ngân hàng vẫn cần cập nhật các khung tuân thủ—nhưng rủi ro pháp lý cốt lõi khiến họ ngần ngại tham gia sẽ giảm đi đáng kể.

Từ Danh sách I sang III: Thay đổi thực sự của lệnh hành pháp

Việc phân loại lại của Trump không phải là hợp pháp hóa, cũng không giải quyết tất cả các thách thức mà các nhà điều hành cần sa đang đối mặt. Các hạn chế thương mại giữa các bang vẫn còn, luật cấm tại các bang vẫn tồn tại ở một số khu vực, và định kiến xã hội vẫn chưa biến mất. Lệnh này cần được thực thi bởi Bộ Tư pháp và có thể gặp các thách thức pháp lý từ phe đối lập.

Điều mà nó đạt được là loại bỏ rào cản pháp lý lớn nhất đối với việc tham gia hệ thống tài chính. Khi trạng thái Danh sách III có hiệu lực, các doanh nghiệp liên quan đến cần sa sẽ chuyển từ hình thức doanh nghiệp tội phạm thực tế trong mắt các cơ quan quản lý ngân hàng thành các hoạt động thương mại chỉ được quy định—giống như sản xuất rượu hoặc dược phẩm. Sự khác biệt này mở ra cơ hội.

Đặc biệt đối với các khoản vay doanh nghiệp cần sa, trạng thái Danh sách III tạo điều kiện để các tổ chức cho vay xây dựng các quy trình tuân thủ phù hợp và đánh giá hồ sơ dựa trên khả năng tài chính thay vì cấm đoán chung chung. Nó không đảm bảo được phê duyệt vay hoặc loại bỏ các yêu cầu kinh doanh khác, nhưng trả lại cho các nhà cho vay khả năng tham gia.

Thị trường có tin vào lần này không? Nghi ngờ gặp cơ hội

Khi Trump ký lệnh, cổ phiếu cần sa phản ứng ngược lại một cách kỳ lạ—quỹ ETF AdvisorShares Pure US Cannabis giảm 27% trong ngày đó và tiếp tục giảm. Một phần phản ứng này phản ánh hành vi thị trường bình thường: giá đã tăng mạnh trong kỳ vọng, và các nhà đầu tư chốt lời khi lệnh chính thức có hiệu lực. Việc chốt lời luôn đi kèm với các thông báo như vậy.

Nhưng sự giảm giá còn phản ánh một điều sâu xa hơn: sự thất vọng tích tụ. Chính quyền Biden đã bắt đầu quá trình phân loại lại tương tự nhưng cuối cùng bị đình trệ do các rào cản hành chính và phản đối chính trị. Nhiều lần trước đó, các nỗ lực cải cách thuế và quy định ngân hàng cho cần sa đều thất bại trong Quốc hội. Các nhà đầu tư đã trải qua các chu kỳ này một cách thận trọng.

Điểm khác biệt của thời điểm này là sự sẵn lòng thể hiện của Trump trong việc thúc đẩy các lĩnh vực trước đây không thể chạm tới. Tháng 7, chính quyền của ông đã ban hành Đạo luật GENIUS, thiết lập khung quy định liên bang toàn diện đầu tiên cho tiền điện tử—một lĩnh vực gặp các rào cản về ngân hàng và thuế tương tự như cần sa. Chính quyền của ông cũng đã ưu tiên nghiên cứu về psychedelics, với FDA xem đó là “ưu tiên hàng đầu” và Bộ Cựu chiến binh tiến hành thử nghiệm lâm sàng về psilocybin.

Mô hình này cho thấy chính quyền có cả ý chí chính trị lẫn khả năng vận hành để thực hiện các ưu tiên đã đề ra.

Tiến bộ thực tế trên mặt đất: 400.000 việc làm và còn tiếp tục

Quy mô mà việc phân loại lại có thể mở ra xứng đáng được nhấn mạnh. Colorado vượt mốc 1 tỷ đô la doanh số cần sa vào năm 2025, tạo ra khoảng 200 triệu đô la doanh thu thuế của bang. Ngành cần sa hiện hỗ trợ hơn 400.000 việc làm trực tiếp tại gần 15.000 địa điểm bán lẻ có giấy phép. Đây là những doanh nghiệp hợp pháp phục vụ khách hàng hợp pháp, nhưng vẫn bị giới hạn bởi các quy định thiết kế cho hoạt động buôn bán ma túy bất hợp pháp.

Sự không phù hợp giữa thực tế kinh tế và khung pháp lý này ngày càng khó biện hộ khi ngành công nghiệp trưởng thành. Một lĩnh vực tạo ra 200 triệu đô la thuế cho một bang, tuyển dụng hàng trăm nghìn người, và hoạt động minh bạch trong khuôn khổ pháp luật hiện hành, không còn giống một nền kinh tế ngầm nữa.

Liệu lệnh hành pháp này có thực sự là cải cách hay chỉ là một lời hứa trì hoãn nữa vẫn còn chưa rõ ràng. Nhưng đối với một chính quyền đã nhiều lần thể hiện quyết tâm với các vấn đề trước đây còn bỏ ngỏ, thì việc đánh giá thấp khả năng thực thi của họ sẽ là một sai lầm phân tích lặp lại các sai lầm trước đây.