Thị trường Bạc đang chịu áp lực: Hệ thống giá giấy có thể tồn tại được đến ngày 27 tháng 2 không?

Các động thái đã thay đổi mạnh mẽ vào ngày 27 tháng 2 năm 2026. Đây không còn đơn thuần là về biến động giá nữa. Nó liên quan đến khả năng thực thi. Nó về việc ai kiểm soát chuỗi cung ứng bạc. Và có thể phơi bày điểm yếu cơ bản của cơ chế định giá giá giấy phương Tây. Thị trường bạc toàn cầu đang tiến gần đến một cuộc kiểm tra căng thẳng quan trọng — và ngày Thông Báo Đầu Tiên của COMEX hôm nay có thể là điểm ngoặt nơi lý thuyết giá giấy gặp thực tế vật chất.

Phép tính giao hàng: Khi Giá giấy gặp Thực tế vật chất

Ngày 27 tháng 2 đánh dấu Ngày Thông Báo Đầu Tiên cho hợp đồng bạc giao tháng 3 trên COMEX. Các nhà hợp đồng giờ đây có ba lựa chọn:

• Chuyển tiếp sang hợp đồng tiếp theo
• Đóng vị thế để thanh toán bằng tiền mặt
• Yêu cầu giao vật chất

Trong điều kiện thị trường bình thường, đây là việc thường lệ. Hôm nay thì khác.

Các số liệu tiết lộ vấn đề cốt lõi: khoảng 400 triệu ounce bạc bị khóa trong các hợp đồng tháng 3. Hiện tại, COMEX chỉ có 98 triệu ounce bạc đã đăng ký sẵn sàng để giao. Đây là lần đầu tiên kể từ khi bắt đầu ghi nhận giao dịch hiện đại, lượng tồn kho đăng ký giảm xuống dưới ngưỡng 100 triệu ounce — một giới hạn tâm lý và thực tế đã bị phá vỡ vào ngày 11 tháng 2 năm 2026.

Lượng rút tiền đang gia tăng nhanh chóng. Trung bình mỗi ngày rút khoảng 785.000 ounce. Phép tính trở nên rõ ràng: nếu chỉ 25–50% nhà hợp đồng chọn nhận vật chất thay vì chấp nhận giá giấy, sàn giao dịch không thể đáp ứng. Đây không phải là phỏng đoán hay ý kiến thị trường. Đây là phép tính cơ bản.

Sự chuyển đổi niềm tin của các tổ chức: Tín hiệu giao hàng 98%

Lịch sử, thị trường hợp đồng tương lai hoạt động theo mô hình dự đoán: chỉ 3–5% nhà giao dịch yêu cầu giao vật chất. Họ hài lòng với việc tiếp xúc với giá giấy và đòn bẩy. Tháng 2 năm 2026 đã hoàn toàn phá vỡ chuẩn mực này.

Yêu cầu giao hàng tăng vọt lên 98% — một cuộc cách mạng về hành vi trong chỉ một tháng.

Tín hiệu này còn rõ ràng hơn khi xem xét sự sụp đổ giá ngày 30 tháng 1. Bạc giảm từ 121 USD xuống còn 64 USD trong một đợt bán tháo dữ dội. Trong cơn hoảng loạn này, khi giá giấy sụp đổ và các vị thế đòn bẩy bị thanh lý, các nhà mua tổ chức đã rút 3,3 triệu ounce khỏi các kho chứa dù vậy. Hành vi này mâu thuẫn với logic hoảng loạn của nhà lẻ. Nó báo hiệu niềm tin của các tổ chức lớn: các nhà chơi lớn không còn tin vào cơ chế giá giấy để phản ánh giá trị thực. Họ đang chuyển đổi các vị thế giấy thành kim loại vật chất được giữ trong kho.

Khi vốn đầu tư chọn kho chứa thay vì đòn bẩy, hệ thống đã chịu áp lực.

Sự phân chia địa lý: Chia cắt nguồn lực Đông-Tây

Thị trường bạc không còn là một hệ thống toàn cầu thống nhất nữa. Nó đang phân mảnh thành các khối địa chính trị — Bắc Mỹ, Châu Âu, Châu Á — với kim loại chảy mạnh về phía đông.

Trung Quốc hiện kiểm soát khoảng 70% sản lượng bạc tinh chế toàn cầu. Quan trọng hơn, Trung Quốc đã thêm bạc vào danh sách kiểm soát xuất khẩu có hiệu lực từ ngày 1 tháng 1 năm 2026. Điều này báo hiệu quản lý nguồn lực chiến lược, chứ không phải tham gia thị trường. Kho dự trữ tại Thượng Hải đã co lại còn 318 tấn trong khi các vị thế bán khống lớn — được cho là 450 tấn hoặc hơn — đang đối mặt với hạn chế cung ứng.

Sự mất cân đối này gợi nhớ đến vụ ép giá nickel năm 2022, khi cấu trúc thị trường thất bại buộc phải xác định giá qua việc mua bắt buộc thay vì giá cân bằng.

Hành vi của các doanh nghiệp cũng củng cố sự phân mảnh này. Samsung gần đây đã ký hợp đồng cung cấp độc quyền trong hai năm cho toàn bộ sản lượng của một mỏ bạc Mexico — bỏ qua hoàn toàn các sàn tập trung. Khi các tập đoàn công nghệ bỏ qua hệ thống xác định giá giấy và khóa chuỗi cung ứng trực tiếp, họ đang bỏ phiếu chống lại chính hệ thống đó. Họ nhận ra rằng giá giấy có thể không đáng tin cậy để phản ánh khả năng cung ứng vật chất.

Khi kiểm soát trở thành chiến lược

Sự sụp đổ giá ngày 30 tháng 1 đã phơi bày các cơ chế kiểm soát hệ thống. CME đã nâng yêu cầu ký quỹ lên 9%, tạo ra cái mà các nhà tham gia thị trường gọi là một động cơ thanh lý tự động. Giá giảm đã kích hoạt việc giảm đòn bẩy bắt buộc, dẫn đến bán tháo nhiều hơn. Ngay tại đáy ngày 30 tháng 1, JP Morgan được cho là đã chuẩn bị nhận giao hơn 3 triệu ounce với giá rẻ bất thường.

Đối với một số người, đây là khủng hoảng thanh khoản. Đối với những người khác, đó là việc mua tích trữ với giá trị thấp.

Phản ứng của cơ quan quản lý tiết lộ hai triết lý đối lập:

• Chính sách chính thức của Mỹ vẫn chủ yếu im lặng
• Trung Quốc đã đình chỉ năm quỹ hàng hóa và phạt hàng trăm nhà giao dịch tham gia bán khống không có bảo đảm để ổn định thị trường nội địa

Hai hệ thống. Hai cách tiếp cận quản lý hạ tầng giá giấy.

Thâm hụt cấu trúc: Tại sao giá giấy không thể bỏ qua khan hiếm

Thế giới đang hoạt động với thâm hụt cấu trúc khoảng 40–50 triệu ounce mỗi tháng. Các thiếu hụt tích lũy kể từ năm 2021 đã lên tới khoảng 820 triệu ounce. Đây không phải là biến động theo chu kỳ. Đây là khan hiếm mang tính cấu trúc.

Bạc không còn đơn thuần là một tài sản đầu tư để đòn bẩy qua giá giấy nữa. Nó đã trở thành một nguồn lực công nghiệp thiết yếu trong công nghệ năng lượng mặt trời, sản xuất bán dẫn, hệ thống phòng thủ và hạ tầng AI mới nổi. Khi các vật liệu chiến lược đối mặt với thâm hụt cấu trúc, điều chỉnh giá giấy là điều tất yếu. Hệ thống cuối cùng sẽ điều chỉnh lại giá.

Kịch bản bất khả kháng: Khi giá giấy bị phá vỡ

Nếu COMEX không thể thực hiện nghĩa vụ giao hàng vào ngày 27 tháng 2, họ có quyền pháp lý tuyên bố bất khả kháng và thanh toán tất cả các hợp đồng còn lại bằng tiền mặt. Điều này hợp pháp. Nhưng về mặt tâm lý, nó sẽ gây ra thảm họa.

Thanh toán bằng tiền mặt sẽ xác nhận điều mà nhiều người đã nghi ngờ: hệ thống giá giấy là một cơ chế đòn bẩy dựa trên nguồn cung vật chất hữu hạn. Khi thanh toán thất bại, giá giấy và giá vật chất sẽ phân kỳ dữ dội. Thị trường sẽ phát hiện giá qua khan hiếm và cấp bách hơn là qua cơ chế định giá tập trung.

Trong kịch bản đó, mục tiêu giá bạc 300–400 USD sẽ chuyển từ dự đoán thành khả năng xảy ra.

Kết luận cấu trúc

Ngày 27 tháng 2 năm 2026 không chỉ là một kỳ hạn hợp đồng nữa. Nó là một bài kiểm tra căng thẳng xem hệ thống giá giấy tập trung của phương Tây có thể thực hiện đúng lời hứa hay không. Các bằng chứng cho thấy hệ thống này ngày càng dễ tổn thương:

• Các chính phủ tích trữ tích cực
• Các tập đoàn công nghệ bỏ qua sàn giao dịch và đảm bảo nguồn cung trực tiếp
• Thị trường Đông phương siết chặt kiểm soát địa chính trị
• Hành vi nhà đầu tư đã chuyển mạnh sang giữ vật chất thay vì đòn bẩy giấy
• Thâm hụt nguồn cung cấu trúc ngày càng mở rộng

Bạc không còn đơn thuần là một hàng hóa để giao dịch nữa. Nó đã trở thành một nguồn lực chiến lược trong cuộc cạnh tranh toàn cầu về an ninh cung ứng. Khi những người giữ chìa khóa của hệ thống giấy không thể cung cấp kim loại, việc xác định giá sẽ không còn do cơ chế trung tâm thương lượng nữa — mà sẽ bị ép buộc bởi thực tế cung ứng.