Chuyện kể từ DeFi: Những gì chúng tôi phát hiện khi theo dõi các giao dịch không qua giao diện người dùng trên Stabull - Brave New Coin

Bởi Jamie McCormick, Đồng Giám Đốc Tiếp Thị, Stabull Labs

Bài viết thứ năm trong loạt “Phân Tích DeFi” gồm 15 phần.

⸻

Vào đầu tháng 1, một điều đã trở nên rõ ràng hơn đối với đội ngũ Stabull: sự tăng trưởng về khối lượng giao dịch mà chúng tôi thấy không thể chỉ giải thích bằng hoạt động giao diện người dùng.

Có nhiều điều đang diễn ra dưới bề mặt.

Thay vì suy đoán, chúng tôi đã quyết định làm một việc đơn giản nhưng tốn thời gian. Trong vòng vài giờ, chúng tôi chọn một giao dịch không liên quan đến UI đại diện cho mỗi pool và theo dõi từng bước trên chuỗi từ đầu đến cuối. Chúng tôi theo dõi mọi bước nhảy, mọi tương tác hợp đồng, và mọi khoản phí thanh toán.

Đây không phải là một bài tập marketing. Nó không nhằm tạo ra một biểu đồ hoàn chỉnh hoặc một con số tiêu đề. Chúng tôi thực sự muốn hiểu ai đang sử dụng giao thức, họ sử dụng như thế nào, và tại sao.

Những gì chúng tôi phát hiện ra thật sự rất đáng để khám phá.

Những gì chúng tôi cố ý không bao gồm

Trước khi đi vào chi tiết, đáng để làm rõ những gì phân tích này không đề cập đến.

Các giao dịch chúng tôi xem xét không phải là:

• farming khuyến khích
• thử nghiệm nội bộ
• wash trading (đây là chuyện của CEX, không phải DEX)
• tạo khối lượng giả

Chúng là các giao dịch bình thường trên mainnet, do các tác nhân bên ngoài thực hiện, tương tác với Stabull cùng với các hạ tầng DeFi khác đang hoạt động. Trong nhiều trường hợp, các bên liên quan chưa từng nói chuyện với đội ngũ Stabull.

Điều này khiến các phát hiện trở nên có ý nghĩa hơn, chứ không phải ít hơn.

Mẫu hình nhất quán trên các pool

Dù mỗi giao dịch có đặc điểm riêng, một mẫu hình nhất quán đã xuất hiện.

Pool của Stabull hiếm khi là điểm bắt đầu hoặc kết thúc của một giao dịch. Thay vào đó, chúng xuất hiện ở giữa chặng đường, như một bước trong luồng thực thi rộng hơn, thường chạm tới nhiều giao thức trong một giao dịch duy nhất.

Về mặt thực tế, điều này có nghĩa là:

• một giao dịch có thể bắt nguồn từ ETH hoặc một tài sản tiền điện tử khác
• đi qua USDC hoặc USDT
• qua một pool của Stabull để định giá ổn định hoặc FX
• rồi tiếp tục đến nơi khác trước khi hoàn tất

Từ góc nhìn của người dùng cuối, Stabull là không thể nhìn thấy. Từ góc độ của chuỗi, nó là phần thiết yếu.

Thực thi nguyên tử, không phải hoán đổi riêng lẻ

Gần như mọi giao dịch chúng tôi theo dõi đều thực thi theo cách nguyên tử — nghĩa là tất cả các bước thành công cùng nhau, hoặc toàn bộ giao dịch bị hoàn nguyên.

Đây không phải là các hoán đổi thông thường. Chúng là các đường thực thi được xây dựng cẩn thận, kết hợp:

• nhiều hoán đổi
• thanh khoản nhanh (flash liquidity)
• thanh toán phí
• cập nhật trạng thái

Trong nhiều trường hợp, các giao thức như Morpho, Curve hoặc Balancer xuất hiện cùng với Stabull trong cùng một giao dịch. Mỗi giao thức được sử dụng cho những gì nó làm tốt nhất.

Vai trò của Stabull rõ ràng: cung cấp thực thi đáng tin cậy, dựa trên oracle cho các phần stablecoin và RWA trong các giao dịch phức tạp hơn.

Ai thực sự đứng sau các giao dịch này?

Một trong những phát hiện thú vị nhất là cách các luồng này mang tính cá nhân thấp.

Nhiều địa chỉ tương tác với Stabull thuộc về:

• hệ thống arbitrage tự động
• hợp đồng solver
• hạ tầng định tuyến chuyên nghiệp
• chiến lược quản lý quỹ hoặc cân bằng lại danh mục

Những tác nhân này không hành xử như người dùng. Họ không duyệt giao diện hay phản ứng với thông báo. Họ đánh giá thanh khoản bằng toán học và định tuyến luồng theo đó.

Việc họ đã sử dụng Stabull — mà không cần tiếp cận trực tiếp — cho thấy giao thức đã vượt qua một ngưỡng quan trọng: khả năng phát hiện trong lớp thực thi DeFi.

Pool nhỏ, khối lượng có ý nghĩa

Có lẽ phát hiện trái ngược nhất là mối quan hệ giữa TVL và khối lượng giao dịch.

Trong ít nhất một trường hợp, một pool chứa khoảng 30–35 nghìn đô la thanh khoản đã hỗ trợ hơn 1 triệu đô la khối lượng giao dịch trong một tháng. Khối lượng này không đến trong một đợt tăng đột biến. Nó đến dần dần, từng giao dịch, như một phần của các luồng thực thi lặp lại.

Điều này khác hoàn toàn so với các hoạt động khai thác thanh khoản dựa trên khuyến khích hoặc các đợt giao dịch đầu cơ. Nó phản ánh việc sử dụng thanh khoản chứ không chỉ để đỗ.

Phí mà không cần quảng bá

Mỗi giao dịch này đều tạo ra phí hoán đổi. Một số nhỏ. Nhiều phần chỉ bằng phân số đô la. Nhưng chúng là thật, được thanh toán bằng đồng tiền của giao dịch, và được định tuyến chính xác như thiết kế.

Đối với LP, các khoản phí này tích lũy âm thầm trong các pool.

Đối với giao thức, phí chảy đều về ví phí.

Không có chiến dịch marketing nào công bố chúng. Không có bảng xếp hạng theo dõi chúng. Chúng chỉ đơn giản xảy ra — lặp đi lặp lại.

Tại sao điều này quan trọng

Việc theo dõi các giao dịch này đã làm rõ một điều: Stabull không còn chỉ là nơi người dùng hoán đổi tài sản nữa. Nó ngày càng trở thành một thành phần trong cách các hệ thống khác thực thi các giao dịch.

Phân biệt này rất quan trọng.

Các giao thức vẫn phụ thuộc vào UI thường thấy thường xuyên có khối lượng biến động, dựa trên khuyến khích. Các giao thức trở thành phần của các đường thực thi sẽ thấy khối lượng ổn định hơn, tích tụ theo thời gian khi hệ sinh thái xung quanh họ phát triển.

Các giao dịch chúng tôi theo dõi cho thấy Stabull đang tiến sâu vào nhóm thứ hai.

Trong bài viết tiếp theo, chúng tôi sẽ đi sâu hơn và giải thích cách các hoán đổi nguyên tử làm cho hoạt động này khả thi, và tại sao các giao thức như Stabull có thể được tích hợp an toàn vào các luồng thực thi DeFi phức tạp.

Về tác giả

Jamie McCormick là Đồng Giám Đốc Tiếp Thị tại Stabull Finance, nơi ông đã làm việc hơn hai năm để định vị giao thức trong hệ sinh thái DeFi đang phát triển.

Ông cũng là người sáng lập Bitcoin Marketing Team, thành lập năm 2014 và được công nhận là cơ quan tiếp thị tiền điện tử chuyên nghiệp lâu đời nhất châu Âu. Trong thập kỷ qua, nhóm đã hợp tác với nhiều dự án trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số và Web3.

Jamie bắt đầu tham gia vào crypto từ năm 2013 và có sở thích lâu dài với Bitcoin và Ethereum. Trong hai năm gần đây, ông tập trung nhiều hơn vào việc hiểu cơ chế của tài chính phi tập trung, đặc biệt là cách hạ tầng chuỗi được sử dụng trong thực tế chứ không chỉ trong lý thuyết.