#TrumpAnnouncesNewTariffs

Trump công bố thuế quan mới và báo hiệu một sự chuyển đổi cấu trúc tiềm năng trong thương mại toàn cầu, động thái lạm phát, dòng chảy vốn, kỳ vọng chính sách tiền tệ và các chế độ thị trường dài hạn
Khi thuế quan trở lại chương trình nghị sự chính trị và kinh tế ở mức độ nghiêm trọng, đây không chỉ là về cán cân thương mại hoặc lời lẽ vận động tranh cử. Nó trở thành một sự kiện vĩ mô mang tính cấu trúc. Thị trường không di chuyển dài hạn chỉ vì các tiêu đề — chúng di chuyển do những thay đổi trong dòng chảy vốn, điều kiện thanh khoản và kỳ vọng tăng trưởng. Thuế quan nằm ngay tại giao điểm của cả ba yếu tố này.
Ở mức độ bề mặt, thuế quan đơn giản là: tăng chi phí hàng nhập khẩu để bảo vệ các ngành công nghiệp trong nước. Nhưng các nền kinh tế toàn cầu hiện đại đều rất liên kết chặt chẽ. Chuỗi cung ứng được tối ưu hóa qua các biên giới để đạt hiệu quả, không phải để phù hợp chính trị. Một sản phẩm hoàn chỉnh có thể liên quan đến nguyên liệu từ một quốc gia, lắp ráp ở quốc gia khác, và phân phối qua nhiều khu vực. Khi thuế quan tăng, hiệu quả đó bị phá vỡ. Và sự kém hiệu quả trong một nền kinh tế toàn cầu hóa có chi phí — tăng trưởng năng suất chậm lại.
Năng suất là một trong những yếu tố bị đánh giá thấp nhất trong thúc đẩy tăng trưởng kinh tế dài hạn. Nếu thuế quan buộc các công ty phải tái cấu trúc chuỗi cung ứng, di chuyển lại sản xuất hoặc nhân rộng hoạt động trong nước, chi phí sẽ tăng và năng suất có thể giảm. Điều đó có nghĩa là tăng trưởng tiềm năng GDP chậm lại theo thời gian. Tăng trưởng tiềm năng chậm lại thay đổi cách các nhà đầu tư định giá tài sản vì dự báo lợi nhuận tương lai điều chỉnh giảm.
Tiếp theo là lớp lạm phát. Thuế quan vốn dĩ mang tính lạm phát vì chúng làm tăng chi phí nhập khẩu. Các công ty hoặc sẽ hấp thụ các chi phí đó, làm tổn hại biên lợi nhuận, hoặc chuyển gánh nặng sang người tiêu dùng, làm tăng giá cả. Nếu áp lực giá tăng trở lại trong khi tăng trưởng kinh tế yếu đi do gián đoạn thương mại, nền kinh tế có nguy cơ rơi vào trạng thái stagflation — tăng trưởng chậm lại kèm lạm phát dai dẳng. Đây là một trong những môi trường vĩ mô khó khăn nhất để các nhà hoạch định chính sách quản lý.
Các ngân hàng trung ương, đặc biệt là Cục Dự trữ Liên bang, sẽ buộc phải thực hiện một chiến lược cân bằng tinh tế. Nếu lạm phát vẫn duy trì ở mức cao do thuế quan đẩy chi phí tăng, việc cắt giảm lãi suất có thể bị hoãn lại. Nếu tăng trưởng giảm quá mạnh, áp lực nới lỏng chính sách sẽ gia tăng. Căng thẳng này tạo ra sự bất ổn trong thị trường trái phiếu. Và thị trường trái phiếu là trung tâm của hệ thống tài chính. Hướng đi của lợi suất dài hạn sẽ quyết định liệu các tài sản rủi ro có ổn định hay tiếp tục chịu áp lực.
Nếu lợi suất tăng do lo ngại lạm phát, định giá cổ phiếu sẽ bị co lại vì dòng tiền trong tương lai bị chiết khấu ở mức cao hơn. Các cổ phiếu tăng trưởng trở nên nhạy cảm đặc biệt. Nếu lợi suất giảm do các nhà đầu tư lo ngại suy thoái kinh tế, cổ phiếu có thể ban đầu giảm nhưng sau đó có thể phục hồi nếu việc cắt giảm lãi suất trở nên khả thi hơn. Sự khác biệt giữa một đợt tăng lợi suất do lạm phát và giảm lợi suất do tăng trưởng là rất quan trọng.
Đồng đô la Mỹ còn tạo ra một lớp nữa. Trong giai đoạn đầu của căng thẳng địa chính trị hoặc thương mại, đồng đô la thường mạnh lên do vị thế tránh rủi ro. Đồng đô la mạnh hơn thắt chặt điều kiện tài chính toàn cầu, đặc biệt ở các thị trường mới nổi có nợ denominated bằng đô la. Khi đồng đô la tăng mạnh, thanh khoản toàn cầu thực tế co lại. Sự co lại của thanh khoản gây áp lực lên cổ phiếu, hàng hóa và tiền điện tử cùng lúc. Đây là lý do tại sao theo dõi sức mạnh của đồng đô la có thể quan trọng hơn việc theo dõi tỷ lệ thuế quan.
Xét về dòng chảy vốn, thuế quan có thể thúc đẩy phân mảnh toàn cầu nhanh hơn. Các quốc gia có thể tìm kiếm các đối tác thương mại thay thế. Các tập đoàn có thể đa dạng hóa sản xuất để giảm phụ thuộc vào chuỗi cung ứng nhạy cảm chính trị. Các nhà đầu tư có thể cân đối lại danh mục theo địa lý. Theo thời gian, điều này làm giảm hiệu quả phân bổ vốn toàn cầu. Sự phân mảnh thường làm tăng biến động và nâng cao phần bù rủi ro trên các thị trường.
Thị trường cổ phiếu có khả năng sẽ trải qua sự luân chuyển ngành. Các ngành tập trung vào nội địa có thể hưởng lợi từ các chính sách bảo hộ, trong khi các nhà xuất khẩu đa quốc gia có thể gặp khó khăn. Các ngành liên quan đến hạ tầng, tự động hóa và chuyển sản xuất về trong nước có thể thấy nhu cầu cấu trúc dài hạn tăng lên nếu sản xuất dịch chuyển trong nước. Trong khi đó, các công ty phụ thuộc vào nguyên liệu toàn cầu giá rẻ có thể gặp khó khăn trong việc duy trì biên lợi nhuận.
Các tác động thứ cấp là nơi phân tích sâu hơn trở nên quan trọng. Các công ty đối mặt với chi phí lao động hoặc sản xuất cao hơn có thể đẩy nhanh tự động hóa. Chính phủ có thể khuyến khích sản xuất trong nước. Chi tiêu vốn có thể tăng trong các ngành mục tiêu. Nhưng giai đoạn chuyển đổi đó rất đắt đỏ và không chắc chắn. Thị trường không thích các giai đoạn chuyển tiếp — đặc biệt khi hướng chính sách vẫn mang tính chính trị và có thể thay đổi.
Bây giờ hãy xem xét tiền điện tử trong khuôn khổ vĩ mô này. Trong ngắn hạn, tiền điện tử phản ứng mạnh với các tài sản nhạy cảm với thanh khoản. Nếu thuế quan làm mạnh đồng đô la và đẩy lợi suất thực cao hơn, thanh khoản sẽ thắt chặt và các tài sản đầu cơ thường gặp khó khăn. Nhưng nếu căng thẳng thương mại làm giảm lòng tin dài hạn vào các hệ thống truyền thống hoặc làm tăng phân mảnh địa chính trị, câu chuyện về các tài sản phi tập trung sẽ ngày càng trở nên mạnh mẽ theo thời gian.
Bitcoin, đặc biệt, nằm trong vị trí phức tạp. Nó có thể hoạt động như một tài sản rủi ro trong các giai đoạn thanh khoản thắt chặt, nhưng cũng như một công cụ phòng hộ vĩ mô trong các giai đoạn bất ổn tiền tệ. Biến số then chốt không phải là tuyên bố thuế quan — mà là cách chính sách tiền tệ và thanh khoản phản ứng với hậu quả kinh tế của tuyên bố đó.
Rủi ro cấu trúc sâu hơn ở đây là thay đổi chế độ. Nếu thuế quan đánh dấu sự bắt đầu của một sự dịch chuyển rộng hơn hướng tới chủ nghĩa bảo hộ toàn cầu, thế giới sẽ chuyển từ thời kỳ siêu toàn cầu hóa sang thời kỳ các khối khu vực và liên minh thương mại chiến lược. Quá trình chuyển đổi này làm tăng ma sát. Ma sát làm tăng biến động. Biến động làm tăng phần bù rủi ro. Và phần bù rủi ro cao hơn làm giảm định giá của các loại tài sản.
Thị trường cuối cùng định giá sự ổn định, khả năng dự đoán và tăng trưởng. Thuế quan mang lại sự không chắc chắn cho cả ba yếu tố này. Phản ứng ngay lập tức có thể là các đợt tăng đột biến của biến động, nhưng tác động dài hạn phụ thuộc vào việc liệu điều này có tiến triển thành một hướng chính sách bền vững hay chỉ là một công cụ đàm phán.
Trong môi trường này, các chỉ số quan trọng nhất để theo dõi là lợi suất trái phiếu dài hạn, lãi suất thực, sức mạnh đồng đô la và các chỉ số thanh khoản toàn cầu. Những biến số này sẽ cho chúng ta biết liệu thị trường có xem thuế quan là mang tính lạm phát và hạn chế, hay là tiêu cực đối với tăng trưởng và cuối cùng sẽ thúc đẩy nới lỏng.
Đây không chỉ là một cuộc thảo luận về chính sách thương mại. Đây là một khoảnh khắc điều chỉnh lại vĩ mô. Nếu căng thẳng thương mại leo thang, chúng ta có thể thấy một sự dịch chuyển trong phân bổ vốn trong nhiều quý. Nếu chúng giảm nhiệt, thị trường có thể xem đây là nhiễu tạm thời.
Dù bằng cách nào, các tác động cấu trúc sẽ còn quan trọng hơn nhiều so với tiêu đề.