Cách tỷ phú Bill Ackman định hình lại danh mục của Pershing Square: Rút khỏi hai khoản đặt cược thất vọng để tập trung vào AI và hạ tầng cho năm 2026

Quỹ phòng hộ của Bill Ackman, Pershing Square Capital Management, vừa thực hiện một số động thái đáng kể vào cuối năm 2025, báo hiệu một sự chuyển hướng chiến lược trong cách nhà đầu tư tỷ phú này định vị danh mục của mình hướng tới năm 2026. Sau khi nắm giữ một danh mục tập trung gồm khoảng mười hai khoản đầu tư có niềm tin cao, nhóm của Ackman đã quyết định giảm bớt các vị thế trong hai cổ phiếu lâu dài trong khi tăng cường các khoản nắm giữ đang vượt trội hơn.

Phương pháp tiếp cận của quỹ thường nhấn mạnh các cơ hội chuyển đổi và các tài sản bị định giá thấp, duy trì trong nhiều năm. Tuy nhiên, khi luận điểm cơ bản bị phá vỡ hoặc kết quả không như kỳ vọng, Ackman và nhóm của ông không ngần ngại thay đổi chiến lược. Các khoản thoái vốn gần đây từ hai vị thế lớn thể hiện rõ cách tiếp cận kỷ luật này trong việc tái phân bổ vốn.

Rời bỏ Chipotle: Một khoản đầu tư kéo dài gần một thập kỷ sắp kết thúc

Một trong những vị thế lâu nhất của Ackman cuối cùng đã kết thúc gần đây khi Pershing Square hoàn toàn thoái khỏi cổ phần trong Chipotle. Quỹ phòng hộ ban đầu bắt đầu tích lũy cổ phiếu chuỗi nhà hàng này từ năm 2016, ngay sau khi công ty gặp nhiều đợt bùng phát E. coli làm lung lay niềm tin của nhà đầu tư. Ackman và nhóm của ông tin rằng việc thực thi quản lý tốt có thể khôi phục thương hiệu về mức hiệu suất trước khủng hoảng.

Đặt cược đó ban đầu đã mang lại thành công rực rỡ. Dưới sự lãnh đạo của CEO Brian Niccol bắt đầu từ năm 2020, Chipotle đạt mức tăng trưởng doanh số cửa hàng tương đương khoảng 9% cho đến cuối năm 2024—một sự phục hồi đáng kể sau giai đoạn khó khăn. Trong nhiều năm, quỹ đạo này dường như xác thực luận điểm của Ackman về việc đầu tư vào các cơ hội chuyển đổi bị hiểu lầm.

Tuy nhiên, năm 2025 đã trở thành một bước ngoặt. Đà tăng trưởng doanh số cửa hàng tương đương của chuỗi đã biến mất trong nửa đầu năm, chuyển sang giảm. Đến quý ba, doanh số tương đương chỉ tăng nhẹ 0,3%, và ban quản lý dự báo giảm trung bình một chữ số cho quý tư. Ngoài những khó khăn về doanh thu, lợi nhuận của công ty cũng bị thu hẹp đáng kể. Biên lợi nhuận hoạt động giảm 800 điểm cơ bản trong chín tháng đầu năm 2025, còn 16,9%—một sự suy giảm đáng kể so với các năm trước.

Với doanh số tương đương giảm, Chipotle thiếu khả năng định giá để bù đắp lạm phát chi phí thực phẩm tích tụ trong những năm gần đây. Áp lực biên lợi nhuận trở nên gay gắt. Nhóm đầu tư của Pershing Square, bao gồm nhà phân tích Anthony Massaro, nhận định rằng mặc dù cổ phiếu đang giao dịch quanh mức 25 lần lợi nhuận dự kiến—thấp hơn nhiều so với lịch sử—tuy nhiên, không còn đủ niềm tin rằng ban quản lý có thể trở lại quỹ đạo tăng trưởng như trước. Khi luận điểm đầu tư mất niềm tin, ngay cả định giá rẻ cũng không đủ để duy trì vị thế.

Sự đình trệ trong quá trình chuyển đổi của Nike: Khi hy vọng phai nhạt nhanh hơn dự kiến

Lần thoái vốn thứ hai của Bill Ackman là từ Nike, một vị thế mà quỹ mới tăng cường gần đây bằng một chiến lược không truyền thống. Nhìn thấy cơ hội vào năm 2024 khi Nike gặp khó khăn do các sai sót quản lý, nhóm của Ackman quyết định tăng cường cam kết bằng cách đổi cổ phiếu lấy quyền chọn mua sâu trong giá trị. Cấu trúc này nhằm cung cấp khả năng tiếp xúc đòn bẩy trong khi giải phóng vốn cho các cơ hội khác.

Tuy nhiên, cược này đã sụp đổ trong vòng khoảng 18 tháng. Quá trình chuyển đổi dưới sự điều hành của giám đốc điều hành kỳ cựu Elliott Hill, người tiếp quản vào cuối năm 2024, tiến triển chậm hơn dự kiến. Thách thức cốt lõi của Nike vẫn còn đó: khôi phục biên lợi nhuận cao cấp mà công ty từng duy trì nhờ sức mạnh thương hiệu và đổi mới sản phẩm.

Tuy nhiên, một trở ngại quan trọng đã xuất hiện khiến việc phục hồi biên lợi nhuận trở nên khó khăn hơn nhiều. Chính sách thuế của chính quyền Trump sẽ ảnh hưởng đáng kể đến lợi nhuận của Nike. Trong khi ban quản lý cho rằng có thể hấp thụ phần lớn các chi phí này, việc hoàn toàn bù đắp chúng dường như không thực tế. Đồng thời, thị trường giày thể thao và quần áo thể thao ngày càng cạnh tranh gay gắt, với các đối thủ mới nổi đe dọa khả năng định giá của Nike.

Thực tế hoạt động cho thấy quy mô của thử thách này. Năm tài chính 2025, doanh số của Nike giảm 10%, một sự rút lui đáng kể. Biên EBIT thu hẹp từ 12,7% xuống còn 8,2%, phản ánh cả áp lực doanh thu và chi phí. Mặc dù dự báo cho năm tài chính 2026 cho thấy biên lợi nhuận sẽ cải thiện, doanh số dự kiến vẫn còn yếu, để lại nhiều bất định về lợi nhuận dài hạn. Ban quản lý đã hướng tới biên lợi nhuận hai chữ số, nhưng như Massaro nhấn mạnh, khoảng cách giữa biên lợi nhuận 10% và 13-14% thể hiện chất lượng kinh doanh hoàn toàn khác biệt.

Đối mặt với triển vọng mơ hồ này và các trở ngại liên quan đến thuế, Pershing Square quyết định rằng niềm tin không còn đủ để duy trì vị thế. Việc thoái vốn đã ghi nhận lỗ 30% kể từ khi quỹ bắt đầu vị thế quyền chọn mua, phản ánh rõ sự thất vọng.

Hiện tại danh mục của Ackman tập trung ở đâu

Với việc thoái vốn khỏi Chipotle và Nike cùng không có vị thế mới lớn nào được công bố, danh mục cổ phiếu của Pershing Square trở nên tập trung hơn. Hai khoản nắm giữ lớn nhất hiện nay là Alphabet và Brookfield, cả hai đều đã mang lại lợi nhuận mạnh trong suốt năm 2025 và vẫn nằm trong danh mục cốt lõi của Ackman.

Alphabet gần đây đã có đà tăng đáng kể, đặc biệt sau một phán quyết chống độc quyền thuận lợi hơn nhiều so với lo ngại ban đầu. Kết hợp với lợi nhuận mạnh và tăng trưởng vững chắc trong lĩnh vực điện toán đám mây, cổ phiếu đã tăng giá đáng kể. Là nhà cung cấp hàng đầu về hạ tầng và dịch vụ AI, Alphabet hưởng lợi từ nhiều hướng tăng trưởng. Mô hình nền tảng Gemini 3.0 mới ra mắt gần đây đã hoạt động xuất sắc trong các bài kiểm tra chuẩn, và việc chấp nhận các bộ tăng tốc AI tùy chỉnh của họ đang tăng tốc.

Quan trọng là, Alphabet đã tích hợp các tiến bộ này vào các hoạt động cốt lõi của mình—tìm kiếm, quảng cáo và YouTube—giúp duy trì tăng trưởng doanh thu mặc dù ban đầu có lo ngại rằng chatbot AI có thể ăn mỏng thị phần tìm kiếm truyền thống. Phân khúc điện toán đám mây, đặc biệt, thể hiện khả năng mở rộng lợi nhuận khi quy mô tăng nhanh. Những động thái này dự kiến sẽ tiếp tục vào năm 2026, cho thấy cổ phiếu vẫn còn giá trị mặc dù hệ số lợi nhuận dự kiến đã lên đến vùng trên 20 lần.

Brookfield mang đến một trường hợp khác nhưng cũng hấp dẫn không kém. Công ty con Brookfield Asset Management dự kiến sẽ ra mắt nhiều quỹ lớn trong năm 2026, giúp công ty thu về phí quản lý tài sản đáng kể. Quan trọng hơn, Brookfield đang bước vào giai đoạn mà phần lợi nhuận chia sẻ từ hiệu quả quỹ—carried interest—dự kiến sẽ tăng tốc rõ rệt. Ban quản lý dự kiến sẽ thu về 6 tỷ USD carried interest trong ba năm tới, so với chỉ 4 tỷ USD tích lũy trong thập kỷ trước.

Ảnh hưởng của sự chuyển đổi này sẽ cộng hưởng khi các quỹ mới trưởng thành. Ban quản lý dự kiến tăng trưởng kép hàng năm 25% trong lợi nhuận phân phối trong vòng năm năm tới, cho thấy tiềm năng tăng giá đáng kể. Giao dịch ở mức khoảng 15 lần lợi nhuận dự kiến, Brookfield dường như đang rất rẻ so với triển vọng tăng trưởng của mình.

Do đó, hai khoản đầu tư này hiện chiếm khoảng 40% danh mục cổ phiếu còn lại của Pershing Square, nhấn mạnh niềm tin của Ackman vào khả năng vượt trội của chúng trong năm 2026 và xa hơn nữa.

Bài học đầu tư: Khi niềm tin suy giảm, vốn phải chảy

Các quyết định gần đây của Ackman trong danh mục thể hiện một nguyên tắc cơ bản của đầu tư kỷ luật: duy trì các vị thế khi luận điểm ban đầu xấu đi sẽ phá hủy giá trị. Ackman xây dựng danh tiếng như một nhà đầu tư contrarian sẵn sàng giữ vị thế qua những thời kỳ nghi ngờ, nhưng chỉ khi lý do đầu tư còn nguyên vẹn.

Với Chipotle, sự suy thoái về tăng trưởng doanh số cùng biên lợi nhuận thu hẹp cho thấy câu chuyện chuyển đổi đã bị phá vỡ. Với Nike, các biến số mới—đặc biệt là thuế quan—đã thay đổi quỹ đạo lợi nhuận một cách bất ngờ, khiến khả năng phục hồi trở nên không chắc chắn. Trong cả hai trường hợp, thoái vốn, dù ban đầu thành công, là phản ứng hợp lý.

Việc tập trung vào Alphabet và Brookfield phản ánh nơi Ackman nhìn thấy rõ hơn khả năng tạo ra giá trị. Cả hai đều hưởng lợi từ các xu hướng dài hạn—chấp nhận AI và tăng trưởng quản lý tài sản thay thế—đều dự kiến sẽ hỗ trợ lợi nhuận đến năm 2026. Đối với các nhà đầu tư theo dõi các động thái của Ackman, việc tái cấu trúc danh mục này nhắc nhở rằng ngay cả các nhà đầu tư huyền thoại cũng phải chấp nhận rằng ý tưởng tuyệt vời của ngày hôm qua đôi khi trở thành lý do để rời khỏi ngày hôm nay.