ETFs đẩy mạnh tại giới hạn của SEC trong cuộc chạy đua mua cổ phiếu tư nhân và nợ

Các nhà cung cấp quỹ giao dịch trao đổi đang bắt đầu đẩy giới hạn về các khoản nắm giữ tài sản khó giao dịch khi họ cố gắng cung cấp cho nhà đầu tư cá nhân quyền truy cập vào các cổ phiếu tư nhân nóng và trái phiếu.

Hai quỹ ETF của Mỹ đã tích lũy tiếp xúc với công ty tên lửa chưa niêm yết của Elon Musk là SpaceX vượt quá giới hạn 15% của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) về chứng khoán thanh khoản kém trong các quỹ như vậy. Một quỹ ETF do State Street quản lý ra mắt vào năm ngoái với ý định có tiếp xúc với vốn tư nhân lên tới 35%.

Một số quỹ khác đã mua vào cổ phần chưa niêm yết của xAI, startup của Musk — mới đây đã được SpaceX mua lại — cũng như nhóm AI Anthropic, công ty công nghệ quốc phòng Anduril Industries và công ty phân tích dữ liệu Databricks.

Các khoản mua này diễn ra trong bối cảnh các nhóm quỹ cạnh tranh mở rộng tài sản của các công ty tư nhân — lâu nay vẫn là lĩnh vực của các nhà đầu tư tổ chức và giàu có — để nhà đầu tư cá nhân, những người hy vọng tiếp cận các công ty tăng trưởng nhanh đang chọn giữ tư nhân lâu hơn.

Tuy nhiên, sự đổ xô này đã gây ra lo ngại trong một số bình luận về khả năng không phù hợp giữa các khoản nắm giữ thanh khoản kém và cấu trúc giao dịch cao của các quỹ ETF.

“Chúng tôi thấy các ETF đang đẩy giới hạn quy định của SEC,” ông Bryan Armour, giám đốc nghiên cứu chiến lược thụ động khu vực Bắc Mỹ tại Morningstar, cho biết.

Quỹ Baron First Principles ETF, ra mắt vào tháng 12 và tập trung vào “các doanh nghiệp tăng trưởng do các nhà lãnh đạo có tầm nhìn, chính trực cao dẫn dắt”, đã xây dựng gần 27% tiếp xúc với SpaceX và xAI trước khi dòng vốn lớn làm loãng tỷ lệ này xuống còn 16,9%.

Công ty Baron Capital cho rằng cổ phiếu SpaceX không thuộc phạm vi quy định 15% của SEC vì họ coi cổ phiếu này là “ít thanh khoản hơn”, một danh mục riêng trong hệ thống phân loại của SEC so với “kém thanh khoản”, theo một người quen thuộc với suy nghĩ của công ty.

Baron từ chối bình luận.

Theo định nghĩa về “ít thanh khoản”, một quỹ phải “dự đoán hợp lý rằng có thể bán hoặc xử lý [một phần vốn] trong điều kiện thị trường hiện tại trong vòng bảy ngày lịch hoặc ít hơn mà không làm thay đổi đáng kể giá trị thị trường của khoản đầu tư đó”.

SEC cho biết họ “từ chối bình luận về một công ty cụ thể nào”.

Một quỹ ETF do ERShares quản lý đã tăng gấp bốn lần quy mô lên 1,5 tỷ USD kể từ tháng 12 sau khi xây dựng tiếp xúc với SpaceX thông qua một phương tiện mục đích đặc biệt, hiện là khoản nắm giữ lớn nhất của quỹ với 17,7%. Quỹ này cũng nắm giữ cổ phần trong Anduril, công ty quốc phòng do Palmer Luckey điều hành.

Joel Shulman, sáng lập viên kiêm giám đốc đầu tư của công ty, nói về ETF CrossOver Private-Public của họ: “Khung quản lý thanh khoản của quỹ được thiết kế sao cho việc rút vốn của cổ đông chủ yếu được đáp ứng bằng các chứng khoán công khai thanh khoản, phù hợp với khung đầu tư và quản lý rủi ro đã công bố của quỹ.”

Điều này diễn ra sau khi một quỹ của State Street ra mắt vào năm ngoái với ý định có tiếp xúc với vốn tư nhân lên tới 35%, mặc dù đến nay chưa vượt quá giới hạn 15%.

Các quy định của SEC quy định rằng nếu hơn 15% tài sản của quỹ nằm trong các khoản đầu tư kém thanh khoản, quỹ không thể mua thêm các khoản này và mọi vi phạm giới hạn phải được báo cáo cho hội đồng quản trị cùng với kế hoạch giảm các khoản kém thanh khoản xuống dưới giới hạn.

Armour tại Morningstar nói: “Chúng tôi không thấy SEC phản ứng lại điều này, vì vậy không phải là điều vô lý khi mong đợi sẽ có nhiều ETF đẩy giới hạn hơn nữa.”

“Chưa rõ SEC tiếp cận vấn đề này khác biệt như thế nào hoặc liệu các công ty quỹ chỉ đơn giản nhận ra rằng khả năng thực thi các quy tắc không còn lớn như trước nữa,” ông bổ sung.

Sự đổ xô mua cổ phiếu SpaceX diễn ra trước một đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) đình đám mà tỷ phú Musk hướng tới vào giữa tháng 6. Tuy nhiên, trong khi công ty vẫn chưa niêm yết, thị trường thứ cấp hạn chế, ngoài các đợt chào mua lại cổ phiếu của công ty, cho phép nhân viên bán cổ phần và các bên ngoài được chọn mua.

Trong số các quỹ khác đang mua cổ phần tư nhân, ETF KraneShares Artificial Intelligence and Technology có SpaceX và công ty AI Anthropic trong top 10 cổ phiếu nắm giữ, trong khi ETF Alger AI Enablers & Adopters nắm giữ cổ phần trong công ty phần mềm Databricks và công ty robot Figure AI.

Các nhà phân tích đã bày tỏ lo ngại về cách định giá các tài sản tư nhân trong ETF, do sự mập mờ trong việc định giá của chúng. Ngay cả khi có giao dịch trên thị trường thứ cấp, điều này thường bị hạn chế — ví dụ như cần có sự cho phép của công ty để mua hoặc bán cổ phiếu, hoặc công ty có quyền ưu tiên mua lại. Điều này có thể khiến giá giao dịch không phản ánh chính xác giá trị của nhóm.

Armour cho biết dòng chảy vào hoặc ra khỏi ETF cũng có thể ảnh hưởng đến các khoản nắm giữ tư nhân của nó. Dòng vốn vào mạnh có thể làm loãng tiếp xúc với các tài sản tư nhân trừ khi quỹ có khả năng mua thêm. Ngược lại, nếu có các khoản rút vốn lớn, quản lý quỹ có thể buộc phải bán các khoản nắm giữ công khai thanh khoản hơn, đẩy tỷ lệ các tài sản tư nhân lên cao hơn.

“Thật tốt khi các nhà đầu tư có thể tiếp cận một số công ty tăng trưởng nhanh nhưng chưa niêm yết qua ETF,” Todd Rosenbluth, trưởng bộ phận nghiên cứu tại công ty tư vấn TMX VettaFi, nói, nhưng ông cũng nhấn mạnh rằng, vì các công ty tư nhân ít thanh khoản hơn, nhà đầu tư nên “cẩn trọng” về khả năng quản lý có thể gặp khó khăn trong việc bán các khoản này.

Elisabeth Kashner, giám đốc phân tích quỹ toàn cầu tại FactSet, cho biết một ETF có thể sẽ bán được các khoản nắm giữ tư nhân nếu cần thiết trong trường hợp có đợt rút vốn, nhưng cũng cảnh báo rằng mọi thứ có thể trở nên rối rắm.

“Mọi thứ đều có thể thanh khoản với một mức giá,” Kashner nói. “Bạn luôn có thể bán nó, nhưng có thể không thích mức giá đó.”