Lãi suất có giảm nhiều hơn nữa vào năm 2026 không? Dự báo mới nhất của chúng tôi

Những điểm chính rút ra

• Cục Dự trữ Liên bang đã cắt lãi suất 0,25 điểm phần trăm, như dự kiến, nhưng có sự bất đồng trong cuộc bỏ phiếu cuối cùng.
• Nếu nhìn tổng thể, chúng tôi dự đoán sẽ có hai lần cắt lãi suất trong năm tới, nhiều hơn một lần so với dự báo của Fed.
• Một yếu tố có thể khiến lãi suất cao hơn dự kiến là bất kỳ sự giảm giá đột ngột nào của cơn sốt AI.
• Chính sách thuế quan có thể khiến số lần cắt lãi suất giảm đi, vì nếu họ lại tăng lãi suất, điều đó sẽ càng làm tăng áp lực lạm phát.
• Chủ tịch Fed cho biết lãi suất đang ở mức phù hợp trong phạm vi trung lập. Đây là một chỉ số rất quan trọng mà Fed luôn tập trung vì cuối cùng, đó là hướng dẫn tốt nhất về nơi lãi suất có khả năng kết thúc trong dài hạn.

**Ivanna Hampton: **Căng thẳng đang gia tăng giữa hai mục tiêu của Cục Dự trữ Liên bang. Lạm phát vẫn còn cao, trong khi thị trường việc làm cho thấy dấu hiệu yếu đi. Điều này thể hiện rõ trong quyết định lãi suất cuối cùng của Fed trong năm. Họ kết thúc năm 2025 với ba lần cắt lãi suất liên tiếp, nhưng dự kiến còn ít hơn trong năm 2026. Tôi có mặt ở đây cùng Preston Caldwell, một Nhà kinh tế trưởng của Morningstar Investment Management tại Mỹ. Chào Preston, rất vui được gặp bạn.

**Preston Caldwell: **Chào Ivanna.

Ý nghĩa của sự chia rẽ trong Fed về việc cắt lãi suất gửi tín hiệu gì đến các nhà đầu tư?

**Hampton: **Vì vậy, Fed đã cắt lãi suất 0,25 điểm phần trăm như dự kiến, nhưng có sự bất đồng trong cuộc bỏ phiếu cuối cùng. Hai thành viên ủng hộ giữ nguyên lãi suất, trong khi một người muốn cắt sâu hơn. Điều đó gửi tín hiệu gì đến bạn?

**Caldwell: **Chà, điều thú vị là ban đầu, cuộc họp này dự kiến sẽ rất căng thẳng. Nếu nhìn vào kỳ vọng của thị trường đã được định giá từ giữa tháng 11, người ta nghĩ khả năng cao là họ sẽ không cắt. Nhưng rồi một số thành viên Fed đã ra tín hiệu rõ ràng về ý định tiếp tục cắt lãi suất nữa. Vì vậy, đến cuộc họp này, tính đến hôm qua, xác suất cắt lãi suất đã lên tới 90%. Tuy nhiên, cùng với các bất đồng và ngôn ngữ phát ra từ Powell và ủy ban, họ đang chuẩn bị cho một kỳ nghỉ. Hiện tại, có hai thành viên phản đối rõ ràng việc không cắt trong kỳ họp này. Nếu hai thành viên phản đối rõ ràng, thì còn có thể có những người khác cũng phản đối nhưng chưa chính thức công khai hoặc còn nghi ngờ về việc cắt thêm nữa. Powell đã nói rằng đã đến lúc chuyển sang trạng thái chờ đợi và xem xét dữ liệu mới trước khi tiếp tục cắt nữa. Tính từ tháng 9 năm 2024, Fed đã cắt tổng cộng 1,75 điểm phần trăm, và lãi suất vẫn còn cao hơn mức trước đại dịch. Chúng ta đang ở phạm vi mục tiêu 3,50 đến 3,25%. Trước đại dịch, trung bình lãi suất là 1,7% trong giai đoạn 2017-2019. Nhưng chúng ta chưa đạt mức hạn chế như từ giữa 2023 đến cuối 2024, khi lãi suất vượt quá 5%. Hiện tại, chúng ta ở mức thoải mái hơn và Fed có thể giảm tốc độ, tôi nghĩ vậy. Và tôi không dự đoán họ sẽ cắt trong cuộc họp tháng 1 tới.

Liệu Fed có nên thực hiện các đợt cắt lãi suất lớn hơn vào năm 2026 không?

**Hampton: **Chà, Fed dự báo sẽ cắt lãi suất một lần trong năm tới. Điều đó so sánh thế nào với dự báo của bạn, và điều gì sẽ khiến họ cắt nhiều hơn hoặc ít hơn?

**Caldwell: **Nếu nhìn tổng thể, tôi dự đoán sẽ có hai lần cắt lãi suất trong năm tới. Điều đó nhiều hơn một lần so với dự báo của Fed. Nhưng tổng cộng, đến năm 2027, tôi dự đoán sẽ có thêm ba lần cắt nữa trong năm đó. Như vậy, theo dự báo của chúng tôi, sẽ có tổng cộng năm lần cắt trong 2026 và 2027, so với chỉ hai lần dự kiến của Fed trong hai năm đó. Điều này chênh lệch khoảng 75 điểm cơ bản, khá đáng kể vào thời điểm này. Thị trường cũng gần như phù hợp với dự báo của Fed. Quan điểm của tôi là lãi suất tự nhiên trong nền kinh tế vẫn còn gần với mức trước đại dịch hơn. Điều này được thúc đẩy bởi các yếu tố dài hạn chậm chạp như dân số già đi và tốc độ tăng trưởng kinh tế chậm lại. Ngoài ra, từ khi bắt đầu đại dịch, có các yếu tố như tiết kiệm dư thừa giúp duy trì lãi suất cao hơn, nhưng những yếu tố này ngày càng giảm đi. Ví dụ, thị trường nhà ở, dù đã cắt lãi suất, vẫn tiếp tục yếu đi, cho thấy người mua nhà ngày càng mất kiên nhẫn với lãi suất cao và giá nhà cao. Điều này cho tôi thấy cần cắt thêm lãi suất để ngăn thị trường nhà tiếp tục giảm. Tuy nhiên, còn nhiều yếu tố không chắc chắn, và thực lòng, tôi cảm thấy tự tin về quan điểm của mình giảm đi phần nào vì dữ liệu hiện tại khá cũ. Chúng ta vẫn chưa có dữ liệu GDP quý 3. Khi có dữ liệu đó cùng các dữ liệu khác, tôi sẽ cập nhật quan điểm của mình nhiều hơn.

Về các yếu tố có thể khiến lãi suất thấp hơn hoặc cao hơn dự kiến, tôi nghĩ rằng, theo quan điểm của chúng tôi, chứ không phải của Fed hoặc thị trường, thì bất kỳ sự giảm giá đột ngột nào của cơn sốt AI rõ ràng sẽ đòi hỏi nhiều cắt lãi suất hơn, vì AI đã đóng góp phần lớn tăng trưởng GDP trong năm qua, cả qua đầu tư doanh nghiệp trực tiếp lẫn gián tiếp qua việc thị trường chứng khoán tiếp tục tăng. Điều này đã hỗ trợ lớn cho chi tiêu tiêu dùng. Nếu điều đó đảo chiều, có thể cần một lượng lớn nới lỏng tiền tệ của Fed để bù đắp tác động tiêu cực đó đối với tổng cầu. Ngược lại, để giảm số lần cắt lãi suất hoặc thậm chí không cắt nữa, thì chính sách thuế quan là yếu tố then chốt. Ngay cả khi thuế giữ nguyên mức hiện tại, vẫn có khả năng chúng ta sẽ thấy nhiều hơn sự truyền tải của thuế vào giá tiêu dùng. Hiện tại, các doanh nghiệp Mỹ đang gánh phần lớn thuế, và họ đang chịu đựng điều đó. Nhưng nếu họ cố gắng chuyển phần đó sang người tiêu dùng, thì điều đó có thể gây áp lực lạm phát nhiều hơn. Điều này cũng có thể lan rộng sang các phần khác của nền kinh tế, khi lạm phát hàng hóa tăng lên, kéo theo lạm phát dịch vụ. Và tất nhiên, nếu mức thuế tăng cao hơn nữa, ai biết được chúng sẽ đi đâu? Hiện tại, có vẻ như chúng đang giảm, nhưng nếu bắt đầu tăng trở lại, điều đó sẽ càng thúc đẩy áp lực lạm phát. Vì vậy, có những kịch bản đáng tin cậy rằng lãi suất có thể cao hơn hoặc thấp hơn nhiều so với dự kiến trong năm tới.

Làm thế nào lãi suất trung lập ảnh hưởng đến việc giảm lạm phát và củng cố thị trường việc làm

**Hampton: **Chủ tịch Fed nói rằng lãi suất đang ở mức phù hợp trong phạm vi trung lập. Bạn có thể giải thích tại sao điều đó quan trọng và ý nghĩa của nó trong việc giảm lạm phát và củng cố thị trường việc làm là gì không?

**Caldwell: **Lãi suất trung lập là mức mà nếu duy trì trong một thời gian dài, sẽ kích thích nền kinh tế đủ để đạt gần như toàn dụng lao động trong khi lạm phát phù hợp với mục tiêu 2% của Fed. Đó là vùng “vàng” cho trạng thái cân bằng của nền kinh tế. Nó không quá nóng cũng không quá nguội. Về mặt lý thuyết, lãi suất trung lập phụ thuộc vào nhiều yếu tố như tốc độ tăng trưởng năng suất—tốc độ tăng trưởng năng suất cơ bản của nền kinh tế, điều này ảnh hưởng đến khả năng đầu tư. Ngoài ra, còn yếu tố dân số: dân số có tăng nhanh, trẻ trung hay chậm lại và già đi? Yếu tố này ảnh hưởng đến nhu cầu đầu tư, từ đó ảnh hưởng đến lãi suất trung lập. Nếu dân số tăng chậm, nhu cầu xây nhà và hạ tầng sẽ giảm, làm giảm lãi suất trung lập. Việc ước tính lãi suất trung lập khá khó vì không thể quan sát trực tiếp, chỉ có thể ước lượng dựa trên dữ liệu lịch sử. Thông thường, các thành viên FOMC cho rằng lãi suất trung lập khoảng 3%. Hiện tại, chúng ta gần mức đó, với phạm vi mục tiêu 3,5% đến 3,25%, chỉ cao hơn khoảng 50 điểm cơ bản so với mức trung lập 3%. Tôi nghĩ lãi suất trung lập thực sự thấp hơn nhiều, có thể gần mức trung bình trước đại dịch, khi lãi suất trung bình của quỹ liên bang là 1,7% trong 2017-2019. Lãi suất trung lập đã giảm mạnh trong vài thập kỷ qua, từ khoảng 4-5% vào năm 1980, chủ yếu do dân số già đi, tốc độ tăng trưởng chậm lại, và các yếu tố khác như bất bình đẳng gia tăng thúc đẩy tiết kiệm. Đây là chỉ số rất quan trọng mà Fed luôn theo dõi vì cuối cùng, đó là hướng dẫn tốt nhất về nơi lãi suất có thể kết thúc trong dài hạn. Fed muốn đặt lãi suất phù hợp với mức trung lập để đạt các mục tiêu của mình.

**Hampton: **Cảm ơn Preston đã dành thời gian ngày hôm nay.

**Caldwell: **Cảm ơn Ivanna, rất vui được trò chuyện cùng bạn như mọi khi.

Xem Nhà đầu tư ưu tiên: Triển vọng thị trường 2026 để biết thêm từ Kunal Kapoor và Preston Caldwell.