Logic mới về giá vàng năm 2026: Rủi ro địa chính trị trở thành yếu tố hàng đầu, Ngân hàng trung ương toàn cầu liên tục mua ròng trong 16 năm, Một "thay đổi cấu trúc" đang diễn ra

Năm 2026 bắt đầu, tình hình địa chính trị toàn cầu tiếp tục biến động, bất ổn trên thị trường tài chính ở mức cao, vàng một lần nữa trở thành tâm điểm chú ý của các nhà đầu tư toàn cầu. Mặc dù giá vàng quốc tế hiện tại thể hiện xu hướng “tăng rồi giảm, dao động liên tục”, nhưng cuộc thảo luận về tiềm năng tăng trưởng trong tương lai của nó chưa từng dừng lại.

Gần đây, Giám đốc điều hành khu vực Mỹ của Hiệp hội Vàng Thế giới kiêm Trưởng phòng Nghiên cứu Toàn cầu Juan Carlos Artigas trong cuộc phỏng vấn độc quyền với Báo Tin Kinh Tế Hàng Ngày (NBD) đã phân tích sâu về các động lực cốt lõi của thị trường vàng năm 2026.

Ông chỉ ra rằng, vàng đang trải qua một “chuyển đổi cấu trúc” do nhu cầu mua vàng của ngân hàng trung ương và tâm lý phòng ngừa rủi ro cùng thúc đẩy, và đã trở thành một “hàng rào thanh khoản” không thể thiếu trong phân bổ tài sản.

Hình ảnh của Juan Carlos Artigas: Tài khoản X

Thay đổi logic định giá? Sự thật đằng sau việc “kết nối” giữa vàng và lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm bị “ngắt kết nối”

NBD: Trong dài hạn, ông đã tổng hợp diễn biến giá vàng thành bốn yếu tố chính: mở rộng kinh tế, rủi ro và bất ổn, chi phí cơ hội và tiềm năng, trong bối cảnh môi trường vĩ mô hiện tại năm 2026, ông cho rằng yếu tố nào là “động lực chính” định giá vàng?

Juan Carlos Artigas: Hiệu suất của vàng luôn là kết quả của sự tác động chung của bốn yếu tố này. Nhưng trong năm 2026, sự gia tăng rủi ro và bất ổn là yếu tố hàng đầu hỗ trợ định giá hiện tại. Tình hình địa chính trị căng thẳng hơn và áp lực trong thị trường tài chính đã làm tăng đáng kể nhu cầu đối với các tài sản phòng ngừa rủi ro chất lượng cao như vàng.

Ngoài ra, tình hình quốc tế hiện tại cũng gây áp lực lên đồng USD, từ đó giảm chi phí cơ hội giữ vàng. Cuối cùng, mặc dù thị trường biến động lớn gần đây, nhưng hiệu suất giá vàng ổn định đã thu hút dòng tiền đầu tư lớn, tạo thành một động lực tăng trưởng tích cực.

NBD: Mối quan hệ truyền thống âm giữa vàng và lợi suất thực của trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm đã giảm rõ rệt. Ông nghĩ rằng đây chỉ là sự lệch pha tạm thời do chính trị địa phương, hay đã có sự chuyển đổi căn bản trong logic định giá?

Juan Carlos Artigas: Giá vàng bị tác động bởi nhiều yếu tố, không chỉ riêng lợi suất thực. Mặc dù mối quan hệ âm giữa chúng có vẻ yếu đi, nhưng chủ yếu là do các yếu tố hỗ trợ khác (như rủi ro địa chính trị, nhu cầu mua vàng của ngân hàng trung ương mạnh mẽ, và cơ sở nhà đầu tư rộng lớn hơn) đã bù đắp cho tác động tiêu cực từ lợi suất thực tăng.

Chúng tôi cho rằng, mối quan hệ giữa vàng và lợi suất thực vẫn còn tồn tại. Chỉ là trong giai đoạn hiện tại, các lực lượng vĩ mô khác đã trở thành động lực chính, khiến vai trò của lợi suất thực giảm đi phần nào.

Dữ liệu về lợi suất thực của trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm và giá vàng (vàng, với đặc tính không sinh lãi, có mối liên hệ chặt chẽ với lợi suất thực của Mỹ — khi lợi suất thực tăng, giá vàng chịu áp lực. Tuy nhiên, quy luật này đã bất ngờ mất hiệu lực sau xung đột Nga-Ukraine năm 2022: dù lợi suất thực của trái phiếu Mỹ duy trì ở mức cao, giá vàng vẫn tăng vọt.) Dữ liệu từ ngày 31/12/2003 đến 30/5/2025. Nguồn: Hiệp hội Vàng Thế giới

Mua ròng liên tiếp 16 năm: Nhu cầu mua vàng của ngân hàng trung ương chuyển từ “giai đoạn” sang “cấu trúc”

NBD: Sau nhiều năm mua vàng kỷ lục, tốc độ mua vàng của ngân hàng trung ương năm 2025 đã chậm lại. Điều này có nghĩa là dự trữ đã đạt mức bão hòa? Xu hướng mua vàng của các ngân hàng trung ương toàn cầu sẽ thay đổi như thế nào?

Juan Carlos Artigas: Thực tế, ngân hàng trung ương toàn cầu đã duy trì mua ròng liên tục 16 năm, điều này đã là một biến đổi cấu trúc quan trọng của thị trường vàng. Dù lượng mua vàng của ngân hàng trung ương năm 2025 (863 tấn) thấp hơn mức cao kỷ lục trên 1000 tấn mỗi năm trong giai đoạn 2022-2024, nhưng vẫn cao hơn nhiều so với trung bình lịch sử.

Theo khảo sát của chúng tôi, sự ưa chuộng vàng của các ngân hàng trung ương xuất phát từ khả năng chống chịu trong khủng hoảng, đặc tính chống lạm phát và vai trò lưu trữ giá trị. Đặc biệt, các ngân hàng trung ương thị trường mới nổi xem vàng như một công cụ phòng ngừa rủi ro địa chính trị quan trọng.

Hiện tại, tỷ lệ dự trữ vàng của các ngân hàng trung ương mới nổi chiếm khoảng 15% dự trữ ngoại hối, chỉ bằng một nửa so với các thị trường phát triển. Điều này cho thấy còn nhiều tiềm năng tăng trưởng trong tương lai. Chúng tôi dự đoán nhu cầu vàng của các ngân hàng trung ương sẽ tiếp tục duy trì.

NBD: Khi lo ngại về tính bền vững của tài chính Mỹ và mức nợ tăng, liệu vàng có đang chuyển từ “tài sản bổ sung” sang “đối thủ cạnh tranh chính” trong vai trò tài sản thanh khoản chất lượng cao (HQLA) của trái phiếu Mỹ?

Juan Carlos Artigas: Mặc dù theo “Hiệp định Basel III”, vàng hiện chưa chính thức được xếp vào loại tài sản thanh khoản chất lượng cao (HQLA), nhưng hiệu suất thị trường của nó đã thể hiện đặc điểm của loại tài sản này.

Trong thời kỳ áp lực thị trường, vàng thể hiện tính thanh khoản còn vượt xa trái phiếu Mỹ dài hạn, bao gồm độ sâu thị trường, chênh lệch mua bán ổn định và khả năng giao dịch có trật tự trong biến động mạnh.

Trong bối cảnh hiện nay, ngày càng nhiều nhà quản lý dự trữ xem vàng như một giải pháp thay thế đáng tin cậy, phi chủ quyền, nhằm tăng cường khả năng chống chịu và dự phòng thanh khoản của danh mục đầu tư.

Phòng ngừa “bán tháo cổ phiếu và trái phiếu”: Vàng trở thành “hàng dự trữ” trong danh mục đa dạng hóa năm 2026

NBD: Trong thế giới biến động lạm phát liên tục, hiệu suất của danh mục đầu tư truyền thống 60/40 đang gặp khó khăn. Theo mô hình Qaurum của Hiệp hội Vàng Thế giới, tỷ lệ phân bổ vàng tối ưu trong danh mục đa dạng hóa năm 2026 là bao nhiêu?

Juan Carlos Artigas: Cần làm rõ rằng, Qaurum là một khung định giá vàng, không phải là bộ tối ưu phân bổ tài sản. Tỷ lệ phân bổ tối ưu phụ thuộc vào mục tiêu cụ thể của nhà đầu tư, khẩu vị rủi ro và cấu trúc danh mục.

Tuy nhiên, mô hình Qaurum cho thấy, môi trường biến động gia tăng và rủi ro thị trường cao thường đi kèm với hiệu suất mạnh mẽ của vàng.

Phân tích phân bổ tài sản của chúng tôi cho thấy, trong các môi trường vĩ mô có biến động lạm phát và nhiều yếu tố khác, vàng giúp đa dạng hóa, giảm thiểu rút lui và tăng cường khả năng chống chịu dài hạn (đặc biệt khi mối liên hệ giữa cổ phiếu và trái phiếu tăng lên), từ đó cải thiện lợi nhuận điều chỉnh rủi ro một cách lịch sử.

(Chú thích của biên tập viên: Mối liên hệ giữa cổ phiếu và trái phiếu tăng lên, tức là chúng cùng tăng hoặc cùng giảm, thường do tác động của cú sốc lạm phát hoặc chính sách tiền tệ thắt chặt, sẽ làm giảm khả năng phòng ngừa đa dạng của danh mục 60/40 truyền thống.)

NBD: Năm 2026, mức “đỉnh cao” của giá vàng theo dự báo của Hiệp hội Vàng Thế giới là bao nhiêu?

Juan Carlos Artigas: Hiệp hội Vàng Thế giới không đưa ra dự báo về giá vàng. Tuy nhiên, trong “Triển vọng vàng 2026”, chúng tôi đã phác thảo một số kịch bản giả định.

Ví dụ, nếu điều kiện kinh tế vĩ mô hoặc địa chính trị xấu đi hơn nữa, có thể đẩy giá vàng lên cao; ngược lại, nếu rủi ro địa chính trị được kiểm soát và lãi suất tiếp tục tăng, hiệu suất của vàng có thể bị hạn chế.

NBD: Gần đây, các giao dịch OTC và tích trữ vàng chưa phân bổ tăng mạnh. Hiệp hội Vàng Thế giới sẽ cải tiến phương pháp luận như thế nào để bắt kịp “nhu cầu tiềm ẩn” này? OTC có ảnh hưởng lớn hơn giá vàng toàn cầu so với ETF truyền thống không?

Juan Carlos Artigas: Giao dịch OTC về bản chất rất khó đo lường trực tiếp. Trong Báo cáo Xu hướng Nhu cầu Vàng của chúng tôi, chúng tôi sẽ ước lượng nhu cầu OTC dựa trên chênh lệch giữa cung cầu có thể đo lường được, kết hợp dữ liệu luồng thương mại, tồn kho và hoạt động thị trường phái sinh.

Dù trong một số thời điểm, như khi các tổ chức lớn hoặc nhà nước mua bán không công khai, dòng OTC có thể ảnh hưởng lớn đến giá, nhưng thị trường vàng là sự hợp thành của nhiều thành phần: người tiêu dùng trang sức, ngành công nghiệp công nghệ, các nhà đầu tư qua vàng thỏi, vàng xu, ETF vàng hay vàng trong kho của ngân hàng trung ương. Từ dài hạn, chính sự phối hợp của tất cả các thành phần này mới quyết định hiệu suất của vàng.

(Nguồn: Báo Tin Kinh Tế Hàng Ngày)