Phân tích ngành chất làm lạnh: Cơ hội định tính dưới hạn ngạch

Trong bối cảnh mục tiêu “hai giảm, một trung hòa” và chính sách bảo vệ môi trường toàn cầu tiếp tục thắt chặt, ngành công nghiệp chất làm lạnh đang trải qua những biến đổi cấu trúc sâu sắc. Gần đây, Bộ Tài nguyên và Môi trường đã công bố kế hoạch phân bổ hạn ngạch cho năm 2026, làm rõ hơn con đường phát triển “kiểm soát tổng lượng, tối ưu hóa cấu trúc” của ngành, qua đó cung cấp nền tảng vững chắc cho triển vọng lâu dài của loại vật liệu hóa chất cơ bản này.

Hạn chế chính sách cứng nhắc tạo ra giới hạn cung ứng

Trung Quốc áp dụng hệ thống quản lý hạn ngạch nghiêm ngặt nhất thế giới đối với chất làm lạnh, mô hình “cấp phép đặc quyền” này tạo thành rào cản cốt lõi của ngành. Kế hoạch hạn ngạch năm 2026 tiếp tục theo hướng chính sách này, thể hiện rõ đặc điểm “thế hệ thứ hai rút lui nhanh, thế hệ thứ ba ổn định tăng trưởng”.

Về chất làm lạnh thế hệ thứ hai, nhằm thực hiện nhiệm vụ theo Hiệp định Montreal, tổng hạn ngạch sản xuất năm 2026 giảm còn 151,4 nghìn tấn, giảm 12,1 nghìn tấn so với năm 2025. Trong đó, hạn ngạch sản xuất chủ yếu R22 là 146,1 nghìn tấn, giảm 2,02%, hạn ngạch nội địa còn giảm mạnh 3,60% xuống còn 77,9 nghìn tấn. Đáng chú ý, hạn ngạch của dòng R141b đã về 0, đánh dấu việc chất làm lạnh thế hệ thứ hai đang nhanh chóng rút khỏi thị trường chính, tạo không gian cho các sản phẩm thế hệ thứ ba thay thế.

Từ khi áp dụng hạn ngạch cho chất làm lạnh thế hệ thứ ba (HFCs) từ năm 2024, hệ sinh thái ngành đã được cải thiện rõ rệt. Tổng hạn ngạch sản xuất năm 2026 đạt 797,8 nghìn tấn, tăng 5,963 tấn so với năm 2025, thể hiện sự tăng trưởng có cấu trúc. Xét theo từng loại, hạn ngạch của ba dòng chính R32, R134a, R125 đều tăng: R32 là 281,5 nghìn tấn (+1.171 tấn), R134a là 211,5 nghìn tấn (+3.242 tấn), R125 là 167,6 nghìn tấn (+351 tấn). Chính sách lần đầu tiên giới thiệu cơ chế điều chỉnh linh hoạt, cho phép doanh nghiệp nộp đơn điều chỉnh hạn ngạch giữa các dòng sản phẩm trước ngày 30 tháng 4 và 31 tháng 8 hàng năm, miễn là không tăng tổng lượng CO2 tương đương và tổng mức điều chỉnh không vượt quá 30% hạn ngạch đã phê duyệt. Thay đổi này mang lại lợi ích rõ rệt cho các doanh nghiệp lớn như Guohua và Sanmei, có lợi thế đa dạng sản phẩm.

Hạn chế cứng nhắc về cung ứng kết hợp với tăng trưởng ổn định của cầu tạo thành thế cân bằng chặt chẽ trên thị trường chất làm lạnh. Dữ liệu của Baichuan Yingfu cho thấy, tính đến ngày 12 tháng 12 năm 2025, giá trung bình thị trường của R32 đạt 63.000 nhân dân tệ/tấn, R134a là 57.5 nghìn nhân dân tệ/tấn, R125 là 46 nghìn nhân dân tệ/tấn, đều tăng rõ rệt so với đầu năm. Theo giám sát của ngành, tồn kho toàn ngành hiện ở mức thấp trong hai năm gần đây, các doanh nghiệp đều có tâm lý giữ hàng.

Cầu tiêu biểu cho hai đặc điểm “ổn định trong lĩnh vực truyền thống, mở rộng trong lĩnh vực mới”. Trong các ứng dụng truyền thống, điều hòa gia dụng bước vào chu kỳ nâng cấp thiết bị, sản lượng sản xuất và tiêu thụ năm 2025 tăng 8,5% so với cùng kỳ; thị trường xe mới điện tiếp tục sôi động, thúc đẩy nhu cầu chất làm lạnh điều hòa ô tô tăng 31% so với cùng kỳ; logistics chuỗi lạnh, tủ lạnh, tủ đông vẫn duy trì tăng trưởng ổn định. Đáng chú ý hơn là các lĩnh vực mới nổi: nhu cầu tinh chế chất làm lạnh đặc thù trong sản xuất bán dẫn nổi bật, thúc đẩy phát hành hạn ngạch theo hướng chuyên dụng; thị trường làm mát bằng chất lỏng của trung tâm dữ liệu tiếp tục mở rộng, phát triển mật độ tính toán cao thúc đẩy nhu cầu chất lỏng fluor hóa có khả năng cách điện và GWP thấp bùng nổ, mở ra không gian tăng trưởng mới cho ngành.

Hiệu quả của các doanh nghiệp hàng đầu xác nhận chu kỳ phát triển cao

Năm 2025, mức độ sôi động của ngành đã được thể hiện rõ qua kết quả hoạt động của các công ty niêm yết. Guohua dự kiến đạt lợi nhuận ròng hợp nhất từ 3,54 đến 3,94 tỷ nhân dân tệ, tăng 80%-101%, trong đó doanh thu từ kinh doanh chất làm lạnh chiếm hơn 60%, chủ yếu nhờ giá và sản lượng sản phẩm chính đều tăng. Nhờ lợi thế tích hợp chuỗi ngành, công ty sở hữu hạn ngạch sản xuất HFCs là 297,8 nghìn tấn, chiếm 39,33% tổng hạn ngạch các dòng cùng loại trong cả nước, trong đó hạn ngạch R32 chiếm vị trí tuyệt đối dẫn đầu.

Sanmei dự kiến lợi nhuận ròng đạt 1,99 đến 2,15 tỷ nhân dân tệ, tăng trưởng 155,66%-176,11%, mức độ linh hoạt cao hơn nhiều. Công ty tập trung vào ngành chính là chất làm lạnh, hạn ngạch được tối ưu hóa giúp giá tăng có thể phát huy tối đa. Yonghe dự kiến lợi nhuận ròng từ 530 triệu đến 630 triệu nhân dân tệ, tăng 110,87%-150,66%, đạt mức tăng gấp đôi so với cùng kỳ.

Về khả năng sinh lời, biên lợi nhuận gộp của sản phẩm chất làm lạnh liên tục tăng. Trong 3 quý đầu năm 2025, giá trung bình của chất làm lạnh của Guohua khoảng 39.5 nghìn nhân dân tệ/tấn, chênh lệch giá (giá trừ chi phí) mở rộng rõ rệt. Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận ròng không điều chỉnh của Sanmei phù hợp cao với tốc độ tăng trưởng lợi nhuận ròng hợp nhất, cho thấy hiệu quả chủ yếu đến từ hoạt động kinh doanh chính, chất lượng vững chắc.

Trên phạm vi toàn cầu, quy mô thị trường chất làm lạnh đã vượt quá 15 tỷ USD, dự kiến duy trì mức tăng trưởng khoảng 5% vào năm 2026. Trong đó, chất làm lạnh R32 do đặc tính GWP thấp dự kiến mở rộng từ 9.8 tỷ USD năm 2025 lên 19.5 tỷ USD vào năm 2032, tăng trưởng hợp lý hàng năm (CAGR) đạt 8,4%. Thị trường R134a duy trì tăng trưởng ổn định, CAGR khoảng 4,8%. Chất làm lạnh thân thiện môi trường thế hệ thứ tư R1234yf có tốc độ tăng trưởng nhanh hơn, dự kiến CAGR từ 2026 đến 2032 đạt 9,5%.

Trung Quốc giữ vị trí trung tâm trong chuỗi giá trị toàn cầu, thị phần khu vực châu Á Thái Bình Dương đạt 38,7%, trong đó riêng Trung Quốc chiếm 21,3%. Vị thế này cộng hưởng với hệ thống quản lý hạn ngạch giúp các doanh nghiệp Trung Quốc có tiếng nói lớn hơn trong hệ thống định giá toàn cầu. Khi kế hoạch hạn ngạch năm 2026 đi vào thực thi, mức độ tập trung ngành sẽ tiếp tục tăng, tỷ lệ thị phần của top 5 doanh nghiệp (CR5) đã vượt quá 60%, khả năng sinh lời của các doanh nghiệp hàng đầu cũng trở nên ổn định hơn rõ rệt.