Tại sao cổ phiếu Las Vegas Sands giảm mạnh: Sự thật vượt xa kỳ vọng lợi nhuận

Khi Las Vegas Sands công bố kết quả quý mới nhất trong tuần này, thị trường đã đưa ra một phán quyết khiến nhiều người bất ngờ. Mặc dù công ty vượt xa kỳ vọng của các nhà phân tích về cả doanh thu lẫn lợi nhuận, cổ phiếu của họ lại giảm gần 14% chỉ trong một phiên giao dịch. Sự khác biệt này giữa hiệu suất tài chính mạnh mẽ và sự hoài nghi của nhà đầu tư cho thấy một câu chuyện phức tạp hơn nhiều so với các tiêu đề có thể đề cập.

Tăng trưởng doanh thu che giấu những lo ngại về lợi nhuận

Trên bề mặt, các số liệu trông ấn tượng. Nhà điều hành casino thu về 3,65 tỷ đô la Mỹ doanh thu ròng, tăng trưởng mạnh 26% so với cùng kỳ năm ngoái. Lợi nhuận ròng theo nguyên tắc kế toán tiêu chuẩn tăng 14% lên 395 triệu đô la, trong khi lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu điều chỉnh tăng lên 0,85 đô la từ 0,54 đô la của năm trước. Cả hai con số đều vượt xa dự báo trung bình của các nhà phân tích, vốn đã dự đoán doanh thu 3,33 tỷ đô la và lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu là 0,77 đô la.

Vấn đề không phải là điều gì đã xảy ra — mà là nơi nó xảy ra. Las Vegas Sands đã định vị chiến lược gần như hoàn toàn tại châu Á, vận hành năm khu nghỉ dưỡng ở Macau và một khu nghỉ dưỡng biểu tượng (Marina Bay Sands) tại Singapore. Trong khi phần lớn danh mục châu Á của họ tạo ra lợi nhuận doanh thu ổn định, bức tranh về lợi nhuận lại hoàn toàn khác biệt.

Lợi nhuận giảm dần tại Macau: Vấn đề của các tay chơi cao cấp

Đây là nơi mà mối quan tâm của nhà đầu tư thực sự trở nên rõ ràng. Macau, viên ngọc quý và trung tâm lợi nhuận chủ đạo của công ty, chỉ ghi nhận EBITDA điều chỉnh là 608 triệu đô la — tăng chỉ 6% so với cùng kỳ năm ngoái. Sự tăng trưởng chậm này trái ngược rõ rệt với các chỉ số hiệu suất tổng thể của công ty. Thậm chí còn đáng chú ý hơn, Marina Bay Sands tại Singapore đã tạo ra EBITDA là 806 triệu đô la, vượt xa đối thủ lớn hơn của nó trên Biển Đông.

Sự đảo ngược này đặt ra những câu hỏi quan trọng về triển vọng tương lai của Macau. Khu đặc khu này từ lâu đã là mỏ vàng cho doanh thu từ các trò chơi có lợi nhuận cao, nhưng trong những năm gần đây, chính quyền Trung Quốc đã thắt chặt các hạn chế đối với hoạt động chơi game của các tay chơi cao cấp. Những điều chỉnh này không phải là những thay đổi nhỏ về quy định — chúng đại diện cho một sự định hình lại căn bản cách thức hoạt động của thị trường chơi game. Các nhà điều hành casino ngày càng buộc phải chuyển hướng sang thị trường đại chúng, một phân khúc có biên lợi nhuận thấp hơn nhiều so với hoạt động cao cấp dành cho các tay chơi cao cấp.

Một sự chuyển đổi cấu trúc, không phải là sự chậm lại tạm thời

Điều khiến tình hình này đặc biệt đáng lo ngại cho các nhà đầu tư là tính lâu dài của sự thay đổi. Các hạn chế đối với hoạt động của các tay chơi cao cấp bắt nguồn từ các mục tiêu chính sách rộng lớn hơn của chính phủ Trung Quốc và không dự kiến sẽ đảo ngược trong tương lai gần. Đây là một sự định hướng lại dài hạn về văn hóa chơi game của Macau, chứ không phải là một suy thoái theo chu kỳ có thể tự điều chỉnh trong vòng một hoặc hai năm.

Hậu quả là rất sâu sắc. Las Vegas Sands không phải đối mặt với một gió ngược tạm thời mà là một thách thức cấu trúc kéo dài đối với mô hình lợi nhuận của mình. Công ty cần phải tái định hình cách thức tạo ra lợi nhuận từ thị trường lớn nhất của mình một cách căn bản. Mặc dù ban lãnh đạo đã thể hiện khả năng thích nghi, nhưng việc chuyển đổi sang thị trường đại chúng có biên lợi nhuận thấp hơn sẽ hạn chế khả năng tăng trưởng như trước đây của Las Vegas Sands.

Trong bối cảnh này, phản ứng dữ dội của thị trường đối với kết quả lợi nhuận mạnh mẽ của công ty rõ ràng hơn nhiều. Các nhà đầu tư không phạt công ty vì những gì đã đạt được trong quý này; họ đang định giá lại kỳ vọng về những gì công ty có thể đạt được trong các quý tới, đặc biệt khi thị trường chủ đạo của họ phải đối mặt với những hạn chế cấu trúc kéo dài.