Chiến lược bí mật của Microsoft trong trò chơi AI: Tại sao họ có nhiều lá bài chiến thắng hơn bạn nghĩ

Trong khi lĩnh vực phần mềm đang bị ảnh hưởng nặng nề bởi lo ngại về AI, sự giảm giá cổ phiếu gần đây của Microsoft thực chất lại che giấu điều gì đó quan trọng. Đúng vậy, ETF iShares Expanded Tech-Software đã giảm hơn 13% kể từ cuối tháng Một, và các nhà đầu tư đang hoảng loạn về việc trí tuệ nhân tạo có thể làm gián đoạn toàn bộ hệ sinh thái phần mềm đám mây. Nhưng điều mà phần lớn mọi người bỏ lỡ là: Microsoft có thể đã tích hợp sẵn mã cheat tối thượng ngay trong mô hình kinh doanh của mình.

Cơn hoảng loạn trong lĩnh vực phần mềm so với thực tế của Microsoft

Việc bán tháo hiện tại hợp lý đối với nhiều công ty phần mềm đám mây. Nếu AI thực sự có thể cho phép phát triển nội bộ thay thế các công cụ dựa trên đăng ký — cuộc cách mạng “vibe-coding” nơi các lệnh bằng ngôn ngữ tự nhiên thay thế lập trình truyền thống — thì hàng nghìn công ty đang đối mặt với mối đe dọa tồn tại. Điều này đặc biệt đáng lo ngại vì ngành SaaS vốn dĩ thường có hệ số lợi nhuận cao ngất trời trong khi tiêu tốn tiền mặt cho các khoản bồi thường dựa trên cổ phiếu, thường báo cáo lỗ kế toán.

Nhưng Microsoft không phải là công ty phần mềm điển hình đang chìm trong lỗ. Gã khổng lồ công nghệ này nằm ở giữa nhóm “Bảy vĩ đại” (Magnificent Seven), báo cáo lợi nhuận thực sự trong khi các công ty khác vẫn chưa có lãi theo chuẩn GAAP. Tuy nhiên, cổ phiếu đã giảm 26% từ đỉnh gần đây, xóa đi khoảng 1 nghìn tỷ đô la giá trị thị trường. Các nhà đầu tư dường như tin rằng công ty đang đổ quá nhiều tiền vào hạ tầng AI mà không đảm bảo được lợi nhuận.

Tăng trưởng Azure và lợi thế của OpenAI

Sự hoài nghi phần nào bắt nguồn từ việc Microsoft tăng mạnh chi tiêu vốn lên 37,5 tỷ USD — tăng 66% so với năm trước. Nhìn qua, điều này có vẻ đáng lo ngại: công ty đang chi mạnh cho GPU và chip có tuổi thọ ngắn, làm giảm dòng tiền tự do.

Nhưng các con số cho thấy một bức tranh khác. Doanh thu tăng 17% lên 81,3 tỷ USD, trong đó Azure tăng trưởng 39%. Lợi nhuận điều chỉnh tăng 24% lên 4,14 USD mỗi cổ phiếu, đều vượt dự báo của các nhà phân tích. Quan trọng hơn, ban lãnh đạo nhấn mạnh rằng nhu cầu của khách hàng vẫn vượt quá cung cho các dịch vụ AI của họ. Điều này cho thấy việc chi tiêu hạ tầng không phải là đầu cơ mạo hiểm — mà là phản ánh khả năng đáp ứng nhu cầu đang tăng cao.

Azure đại diện cho xương sống trong tham vọng AI của Microsoft, dự kiến sẽ tăng trưởng 37-38% trong quý tới. Đó là mức tăng trưởng cao từ một lĩnh vực có biên lợi nhuận lớn.

Tại sao các chỉ số truyền thống bỏ lỡ lợi thế thực sự của Microsoft

Đây là nơi mã cheat thực sự trở nên rõ ràng. Nếu những người bi quan đúng về việc AI sẽ làm gián đoạn phần mềm, thì các startup như OpenAI trở nên vô cùng giá trị. Thật vậy, Microsoft sở hữu 27% cổ phần trong OpenAI, hiện có giá trị khoảng 135 tỷ USD và vẫn đang tăng. Amazon được cho là đang xem xét đầu tư 50 tỷ USD, trong khi Nvidia dự định cam kết lớn nhất từ trước đến nay vào OpenAI. Điều này không phải là ngẫu nhiên — thị trường đang gửi tín hiệu về hướng giá trị của AI.

Microsoft cũng đã cam kết đầu tư lên tới 5 tỷ USD vào Anthropic và hiện đang thấy kết quả kinh doanh rõ rệt. Công ty cho biết Anthropic là động lực thúc đẩy tăng trưởng đặt chỗ thương mại 23% trong quý trước.

Hãy nghĩ về kho vũ khí của Microsoft: các sản phẩm phần mềm doanh nghiệp, hạ tầng đám mây qua Azure, nền tảng lập trình GitHub, cổ phần lớn trong OpenAI, và giờ đây là mối quan hệ chiến lược với Anthropic. Trong khi các nhà phê bình cho rằng các sản phẩm nội bộ như Copilot chưa đạt hiệu quả mong đợi, Microsoft đã cấu trúc để có thể thắng từ hầu hết mọi kịch bản AI. Cách tiếp cận đa chiều này chính là điều mà phần lớn các đối thủ cạnh tranh không thể sao chép.

Hiện tại, công ty duy trì 625 tỷ USD trong các nghĩa vụ hiệu suất còn lại (RPO) thương mại. Trong đó, OpenAI chiếm 45% của khoản 282 tỷ USD đó, còn Microsoft vẫn có 350 tỷ USD từ các khách hàng doanh nghiệp khác. Nói cách khác, công ty không phụ thuộc vào bất kỳ câu chuyện AI nào để thành công.

Câu chuyện đầu tư sau đợt bán tháo

Các chỉ số định giá cho thấy thị trường đã phản ứng quá mức. Microsoft giao dịch với tỷ lệ P/E chỉ 25 — thậm chí còn rẻ hơn cả S&P 500. Tăng trưởng doanh thu cao trong khoảng hai chữ số vẫn rõ ràng trong ít nhất vài quý tới, với khả năng mở rộng gấp đôi chữ số rõ ràng là khả thi.

Việc bán tháo gần đây tạo ra một điểm vào hấp dẫn cho các nhà đầu tư nhận thức rõ rằng vị thế đa dạng của Microsoft và nhiều con đường để tăng trưởng dựa trên AI mang lại một hồ sơ rủi ro khác biệt so với các công ty phần mềm điển hình. Trong khi lĩnh vực này đối mặt với những lo ngại thực sự về sự gián đoạn, Microsoft dường như có vị trí đặc biệt để hưởng lợi bất kể câu chuyện AI nào cuối cùng sẽ diễn ra như thế nào.