#WalshSaysToCautiouslyShrinkBalanceSheet

Khi Walsh nhấn mạnh sự cần thiết phải thu hẹp cân đối kế toán một cách thận trọng, tuyên bố này phản ánh mối quan tâm rộng hơn về ổn định tài chính, điều kiện thanh khoản và sự cân bằng tinh tế giữa kiểm soát lạm phát và duy trì tăng trưởng kinh tế. Cân đối kế toán của ngân hàng trung ương đã mở rộng đáng kể trong thập kỷ qua, đặc biệt trong các giai đoạn khủng hoảng như đại dịch toàn cầu, khi các biện pháp mua tài sản tích cực được triển khai để ổn định thị trường, giảm chi phí vay mượn và bơm thêm thanh khoản vào hệ thống tài chính. Hiện nay, khi các nhà hoạch định chính sách chuyển hướng sang quá trình bình thường hóa, quá trình giảm các khoản giữ—thường được gọi là thắt chặt định lượng (QT) đòi hỏi sự chính xác và kiềm chế để tránh gây ra những gián đoạn kinh tế không mong muốn.
Việc thu hẹp cân đối kế toán về cơ bản có nghĩa là cho phép trái phiếu và các tài sản khác do ngân hàng trung ương nắm giữ đáo hạn mà không tái đầu tư, hoặc trong một số trường hợp tích cực bán chúng ra thị trường. Trong khi quá trình này giúp rút bớt thanh khoản dư thừa và chống lại áp lực lạm phát, nó đồng thời thắt chặt điều kiện tài chính. Thanh khoản giảm, lợi suất có thể tăng, và các thị trường tín dụng có thể gặp căng thẳng nếu tốc độ thực hiện quá nhanh. Lời kêu gọi thận trọng của Walsh cho thấy nhận thức rằng thị trường tài chính vẫn nhạy cảm với những biến động đột ngột về thanh khoản, đặc biệt trong một môi trường toàn cầu nợ cao, nơi các chính phủ, doanh nghiệp và hộ gia đình mang theo đòn bẩy đáng kể.
Một trong những rủi ro chính của việc giảm nhanh cân đối kế toán là sự biến động của thị trường trái phiếu. Các ngân hàng trung ương đã là những người mua lớn các chứng khoán chính phủ trong nhiều năm, làm giảm lợi suất và giảm thiểu biến động. Việc loại bỏ nhu cầu ổn định đó có thể khiến thị trường dễ bị tổn thương hơn trước các biến động lợi suất mạnh hơn. Lợi suất tăng làm tăng chi phí vay mượn trong toàn bộ nền kinh tế, ảnh hưởng đến các khoản vay thế chấp, tài chính doanh nghiệp và dịch vụ nợ chính phủ. Nếu lợi suất tăng quá nhanh, chúng có thể làm chậm lại đầu tư, gây áp lực lên định giá cổ phiếu và tạo ra căng thẳng tái cấp vốn cho các lĩnh vực có đòn bẩy cao. Một chiến lược thận trọng nhằm làm dịu quá trình chuyển đổi này, cho phép thị trường điều chỉnh dần dần thay vì phản ứng đột ngột.
Một lớp phức tạp khác liên quan đến sự tương tác giữa việc giảm cân đối kế toán và chính sách lãi suất. Thắt chặt định lượng hoạt động cùng với các quyết định về lãi suất chuẩn, làm tăng cường độ thắt chặt tiền tệ tổng thể. Nếu cả hai công cụ này được áp dụng quá mạnh cùng lúc, tác động tổng thể có thể vượt quá mục tiêu chính sách, có khả năng gây ra suy thoái kinh tế. Sự nhấn mạnh của Walsh về sự thận trọng có thể phản ánh nhận thức rằng việc rút thanh khoản hoạt động trong nền tảng nhưng có tác động cộng hưởng mạnh mẽ mà có thể không rõ ràng ngay lập tức trong các chỉ số kinh tế chính.
Các cân nhắc về ổn định tài chính cũng đóng vai trò trung tâm trong cuộc tranh luận. Lịch sử gần đây đã cho thấy căng thẳng có thể xuất hiện ở những khu vực không ngờ tới—ngân hàng khu vực, thị trường repo hoặc các phân khúc của thị trường Kho bạc. Điều kiện thanh khoản ảnh hưởng đến độ sâu và khả năng chống chịu của thị trường. Khi dự trữ trong hệ thống ngân hàng giảm, các thị trường tài trợ có thể thắt chặt, làm tăng biến động và rủi ro hệ thống. Việc giảm cân đối kế toán một cách từ từ và rõ ràng trong truyền thông giúp giảm thiểu phản ứng hoảng loạn và đảm bảo các tổ chức có thời gian thích nghi với điều kiện thanh khoản thay đổi.
Từ góc độ vĩ mô, việc thu hẹp cân đối kế toán hỗ trợ quá trình bình thường hóa chính sách dài hạn. Nó xây dựng lại không gian chính sách tiền tệ cho các khủng hoảng trong tương lai và củng cố uy tín trong việc chống lại lạm phát. Tuy nhiên, làm như vậy quá nhanh có thể làm suy yếu tăng trưởng, đặc biệt nếu chi tiêu tiêu dùng, đầu tư doanh nghiệp hoặc nhu cầu toàn cầu có dấu hiệu chậm lại. Một chiến lược thận trọng cung cấp sự linh hoạt cho các nhà hoạch định chính sách tạm dừng, điều chỉnh giới hạn rút vốn hoặc điều chỉnh lại dựa trên dữ liệu kinh tế mới nhất.
Thị trường thường hiểu ngôn ngữ thận trọng như một tín hiệu rằng các nhà hoạch định chính sách nhạy cảm với các rủi ro giảm sút. Thị trường cổ phiếu có thể phản ứng tích cực ban đầu nếu nhà đầu tư nhận thấy khả năng rút thanh khoản tích cực thấp hơn. Thị trường trái phiếu, trong khi đó, theo dõi sát tốc độ rút vốn và các động thái cung cấp Kho bạc để đánh giá quỹ đạo lợi suất. Đồng đô la Mỹ và các tài sản rủi ro toàn cầu cũng có thể phản ứng với những thay đổi trong kỳ vọng về thanh khoản, vì chính sách cân đối kế toán ảnh hưởng đến dòng vốn xuyên biên giới.
Trong các khía cạnh cấu trúc rộng hơn, cuộc tranh luận về việc giảm cân đối kế toán nhấn mạnh cách chính sách tiền tệ hiện đại đã tiến hóa. Các ngân hàng trung ương không còn dựa hoàn toàn vào lãi suất; các khoản giữ tài sản đã trở thành một trụ cột trung tâm của truyền dẫn chính sách. Quản lý bộ công cụ mở rộng này đòi hỏi sự cân bằng giữa hiệu chỉnh kỹ thuật và tâm lý thị trường. Hướng dẫn dự báo, minh bạch và thực hiện có tính toán là điều thiết yếu để duy trì niềm tin.
Cuối cùng, lời kêu gọi của Walsh về việc thu hẹp cân đối kế toán một cách thận trọng làm nổi bật sự phức tạp của việc tháo gỡ các biện pháp kích thích tiền tệ phi thường. Mục tiêu là bình thường hóa mà không gây mất ổn định, giảm thanh khoản dần dần trong khi bảo vệ hoạt động của thị trường và khả năng chống chịu của nền kinh tế. Trong một môi trường bị ảnh hưởng bởi mức nợ cao, bất ổn địa chính trị và cấu trúc tài chính đang tiến hóa, sự thận trọng không phải là yếu đuối mà là sự khôn ngoan chiến lược. Tốc độ và cách truyền đạt việc giảm cân đối kế toán sẽ vẫn là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu, định giá cổ phiếu và đà tăng trưởng kinh tế rộng lớn hơn trong những tháng tới.