#BuyTheDipOrWaitNow?

Mua vào khi giảm hoặc chờ xác nhận: Khung phân tích quyết định trong điều kiện thị trường không chắc chắn

Câu hỏi lặp đi lặp lại về việc có nên mua vào trong các đợt giảm giá hay chờ đợi xác nhận thực chất là một vấn đề về ra quyết định trong điều kiện thông tin không đầy đủ. Thị trường hiếm khi cung cấp các điểm chuyển đổi rõ ràng; thay vào đó, chúng phát ra các tín hiệu chồng chéo từ thanh khoản, kinh tế vĩ mô, vị thế và tâm lý. Môi trường hiện tại minh họa rõ ràng sự phức tạp này. Giá đã giảm mạnh từ các đỉnh gần đây, nhưng các yếu tố thúc đẩy cơ bản vẫn hỗn độn: một số chỉ số cho thấy sự đầu hàng, trong khi các chỉ số khác ngụ ý rằng các tài sản rủi ro vẫn đang điều chỉnh để phù hợp với chế độ điều kiện tài chính thắt chặt hơn và tăng trưởng chậm lại.

Phân tích có cấu trúc bắt đầu từ điều kiện thanh khoản, nguồn nhiên liệu chính cho giá tài sản. Trong chu kỳ trước, bảng cân đối của các ngân hàng trung ương dồi dào và lợi suất thực âm đã tạo ra một lực mua liên tục đối với các tài sản dài hạn và đầu cơ. Giai đoạn hiện tại khác biệt. Thắt chặt định lượng, lãi suất chính sách cao và hạn chế cho vay ngân hàng đã làm giảm thanh khoản biên. Trong các chế độ như vậy, các đợt giảm giá có khả năng kéo dài thành các phạm vi dao động lâu dài hơn vì vốn mới khan hiếm hơn. Áp lực mua phải đến từ sự phân bổ lại thực sự chứ không phải từ việc mở rộng cung tiền. Do đó, bất kỳ chiến lược mua vào trong đợt giảm nào cũng phải đánh giá xem thanh khoản có đang ổn định hay vẫn đang xấu đi. Nếu không có sự ổn định đó, các đợt phục hồi thường mang tính kỹ thuật hơn là mang tính cấu trúc.

Lớp thứ hai là vị thế thị trường. Thị trường phái sinh cho thấy liệu các đợt bán tháo gần đây phản ánh việc giảm đòn bẩy bắt buộc hay chốt lời tự nguyện. Lãi suất vay cao trước khi giảm cho thấy các vị thế mua quá đông; việc tháo dỡ sau đó đã giảm bớt đòn bẩy nhưng lãi mở vẫn còn cao so với mức biến động thực tế. Điều này cho thấy một phần thị trường vẫn đang ở vị thế chờ đợi phục hồi nhanh, để lại dư địa cho các đợt thanh lý bổ sung nếu giá quay lại mức hỗ trợ. Các đáy thực sự thường trùng với vị thế bị xóa sạch, lãi vay thấp và sự tham gia đầu cơ giảm. Các chỉ số hiện tại đang cải thiện nhưng chưa đạt đến các điều kiện đó.

Cấu trúc giá cũng quan trọng. Đợt giảm đã phá vỡ một số đường trung bình động ngắn hạn trong khi vẫn giữ các kênh xu hướng dài hạn. Các cấu hình như vậy thường tạo ra sự hợp nhất kéo dài thay vì đảo chiều ngay lập tức. Phân tích khối lượng cho thấy các đỉnh bán ra tập trung quanh các tiêu đề vĩ mô hơn là phân phối đều đặn, ngụ ý sự biến động do sự kiện hơn là thoát ra hệ thống. Tuy nhiên, khả năng hấp thụ trong các đợt phục hồi vẫn hạn chế; mỗi lần bật lại đều gặp cung gần các mức phá vỡ trước đó. Hành vi này ủng hộ chiến lược chờ xác nhận—hoặc là một mức kháng cự được lấy lại với khối lượng lớn, hoặc là một lần kiểm tra lại tạo ra các đáy cao hơn.

Các biến số vĩ mô tạo thành trụ thứ ba. Dữ liệu tăng trưởng đang chậm lại trong khi lạm phát vẫn dai dẳng, khiến các nhà hoạch định chính sách bị hạn chế. Trong môi trường này, các tài sản rủi ro gặp khó khăn trong việc thu hút dòng chảy liên tục vì lãi suất chiết khấu không thể dự đoán. Mối tương quan giữa các tài sản kỹ thuật số, cổ phiếu và lợi suất trái phiếu đã tăng trở lại, có nghĩa là crypto không còn giao dịch độc lập nữa. Một đợt mua vào giảm giá quyết đoán sẽ cần một chất xúc tác vĩ mô—chẳng hạn như một sự chuyển hướng trong kỳ vọng tiền tệ—hoặc bằng chứng cho thấy lớp tài sản này đang tái lập nhu cầu độc lập. Cả hai điều kiện này chưa hoàn toàn xuất hiện, mặc dù những dấu hiệu ban đầu về sự quan tâm của các tổ chức cung cấp phần nào hỗ trợ.

Một chiều khác là tài chính hành vi. Các nhà đầu tư thường phản ứng quá mức với các khoản lỗ ngắn hạn và đánh giá thấp các tỷ lệ cơ bản. Phân tích lịch sử các chu kỳ trước cho thấy phần lớn các đợt mua vào trong đợt giảm của nhà đầu tư nhỏ lẻ xảy ra quá sớm, bị ảnh hưởng bởi điểm neo vào các đỉnh trước đó hơn là do định giá. Các nhà phân bổ chuyên nghiệp thay vào đó điều chỉnh mức độ tiếp xúc dựa trên các chế độ biến động và lợi nhuận điều chỉnh rủi ro. Độ biến động hiện tại vẫn cao so với xu hướng thực tế, ngụ ý rằng phần thưởng rủi ro vẫn chưa trở lại bình thường. Từ góc độ xác suất, giá trị kỳ vọng của việc mua vào ngay lập tức mang tính thận trọng thấp hơn so với việc tích lũy theo giai đoạn kết hợp với giới hạn rủi ro chặt chẽ.

Quản lý rủi ro do đó trở thành biến số quyết định. Một khung phân tích hợp lý xem đợt giảm không phải là một sự kiện nhị phân mà là một quá trình khám phá giá. Vốn nên được phân bổ theo các đợt liên kết với các ngưỡng kích hoạt khách quan: cải thiện độ rộng, giảm đòn bẩy và xác nhận nhu cầu tại các mức quan trọng. Các lệnh cắt lỗ phải được xác định dựa trên độ biến động của danh mục chứ không phải dựa trên các ngưỡng cảm xúc. Phòng ngừa rủi ro qua các quyền chọn hoặc phân bổ tài sản ổn định có thể biến quyết định thành một sự tiếp xúc có kiểm soát với quá trình phục hồi.

Cũng cần xem xét các xu hướng cơ bản về chấp nhận. Sử dụng mạng lưới, hoạt động của nhà phát triển và doanh thu trên chuỗi chỉ giảm nhẹ mặc dù giá đã giảm. Sự phân kỳ này giữa các yếu tố cơ bản và định giá cho thấy một phần của đợt bán tháo là do thanh khoản hơn là cấu trúc. Tuy nhiên, các yếu tố cơ bản không quyết định thời điểm; chúng chỉ đặt ra mốc neo dài hạn quanh đó tâm lý dao động. Mua mà không xem xét chế độ thị trường có thể dẫn đến các đợt giảm kéo dài ngay cả khi luận điểm đúng.

Phân tích so sánh với các đợt điều chỉnh trước cho thấy các đảo chiều bền vững cần có ba yếu tố: một đáy vĩ mô, vị thế đã được làm sạch và một nền tảng kỹ thuật. Hiện tại, chỉ có yếu tố đầu đang hình thành tạm thời. Vị thế vẫn còn phần nào đòn bẩy và nền tảng chưa hoàn chỉnh. Do đó, con đường có xác suất cao hơn có thể là tiếp tục dao động trong phạm vi với các đợt phục hồi xen kẽ hơn là một sự phục hồi hình chữ V ngay lập tức.

Quyết định mua ngay hay chờ đợi do đó cần được đặt lại. Nó không phải là sự lựa chọn giữa dũng cảm và do dự mà là giữa niềm tin không điều kiện và thực thi có điều kiện. Mua ngay giả định rằng thị trường đã định giá các kết quả tồi nhất. Chờ xác nhận giả định rằng việc bảo vệ vốn có giá trị lớn hơn việc bắt lấy phần đầu của quá trình phục hồi. Cả hai đều có thể hợp lý tùy theo khung thời gian và nhiệm vụ, nhưng phân tích ủng hộ một cách tiếp cận thận trọng: tích lũy chỉ khi bằng chứng về nhu cầu vượt quá các rủi ro còn lại.

Tổng kết lại, đợt giảm hiện tại nằm ở điểm giao nhau của thanh khoản thắt chặt, vị thế hỗn độn và bất ổn vĩ mô chưa rõ ràng. Những yếu tố này phản đối các khẩu hiệu đơn giản. Chiến lược tối ưu không phải là tích trữ mù quáng hay chờ đợi vô tận, mà là tham gia có kỷ luật dựa trên dữ liệu: theo dõi các chỉ số thanh khoản, các chỉ số đòn bẩy và các mức cấu trúc; điều chỉnh mức độ tiếp xúc khi xác suất cải thiện; và chấp nhận rằng sự không chắc chắn là đặc trưng của thị trường. Cơ hội sẽ xuất hiện không phải từ việc dự đoán chính xác đáy mà từ việc duy trì tính phân tích nghiêm túc trong khi thị trường hoàn tất quá trình điều chỉnh của nó.