Cách Cục Dự trữ Liên bang vừa báo hiệu kết thúc việc tăng lãi suất trong khi nền kinh tế vẫn duy trì sức mạnh

Họp báo FOMC mới nhất của Jerome Powell đã phát đi một tín hiệu mà thị trường đã chờ đợi để nghe. Thông điệp không phức tạp, bất chấp tất cả những lời đồn đoán trên thị trường: tăng lãi suất là không còn trong kế hoạch. Thực tế, Fed đã hoàn toàn chuyển hướng tập trung. Cuộc họp kết thúc với tỷ lệ bỏ phiếu 10-2 để giữ nguyên lãi suất ở mức 3.5%–3.75%, trong đó có hai thành viên thực sự ủng hộ cắt giảm và không ai đề xuất thắt chặt thêm. Phát biểu của Powell rõ ràng: “Tăng lãi suất không phải là kịch bản cơ bản của bất kỳ ai.” Nhận xét đó về cơ bản đã khép lại chu kỳ thắt chặt.

Điều quan trọng bây giờ không phải là lãi suất sẽ tăng cao hơn—câu hỏi đó đã được trả lời. Cuộc tranh luận thực sự xoay quanh thời điểm. Fed còn bao lâu nữa mới có thể tạm dừng trước khi chuyển sang chính sách nới lỏng? Đó chính là điểm chuyển đổi chính sách mà thị trường đang định giá.

Tăng trưởng kinh tế vẫn kiên cường bất chấp các thay đổi chính sách

Bối cảnh của tất cả những điều này là một nền kinh tế tiếp tục vượt mong đợi. Powell nhấn mạnh rằng tăng trưởng của Mỹ đã thể hiện sự kiên cường đáng ngạc nhiên, và thị trường lao động dường như đang ổn định trở lại. Đây là điểm mấu chốt: Fed đã tin rằng chính sách hiện tại đã đủ hạn chế. Không còn cần thiết phải thắt chặt thêm nữa vì nền kinh tế không cần thêm lực đẩy.

Hồ sơ tăng trưởng kiên cường này là một lý do khiến Fed có thể tạm dừng. Nền kinh tế không quá nóng, và áp lực lạm phát—một thời là mối quan tâm hàng đầu—đã trở nên tinh tế hơn. Fed đang đối mặt với một câu đố khác so với một năm trước.

Câu chuyện thực sự về lạm phát: Không phải như bạn nghĩ

Powell thừa nhận rằng lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu 2%, nhưng ông đã phân biệt rõ ràng. Theo phân tích của Fed, phần lớn áp lực lạm phát còn lại xuất phát từ thuế quan chứ không phải do cầu vượt quá mức trong nền kinh tế. Loại bỏ tác động của thuế quan, chỉ số PCE cốt lõi mới chỉ cao hơn một chút so với mục tiêu 2%. Đó là một vấn đề hoàn toàn khác so với một nền kinh tế quá nóng.

Fed dự báo rằng lạm phát do thuế quan gây ra sẽ đạt đỉnh vào giữa năm 2026, với xu hướng giảm phát bắt đầu vào cuối năm nay. Nếu dự báo đó chính xác, sẽ tạo ra một khoảng thời gian để chính sách tiền tệ trở nên ít hạn chế hơn mà không gây ra sự gia tăng kỳ vọng lạm phát trở lại. Câu chuyện kinh tế chuyển từ việc chống lại nền kinh tế quá nóng sang quản lý các áp lực tạm thời từ phía cung.

Hướng đi của chính sách đã thay đổi

Powell giữ nguyên ngôn ngữ tiêu chuẩn của Fed: mỗi cuộc họp sẽ được đánh giá dựa trên các điều kiện cụ thể, và không có kế hoạch cắt giảm nào trong tương lai đã được cam kết trước. Nhưng đọc giữa các dòng, thông điệp trở nên rõ ràng. Tăng lãi suất không còn được bàn luận như một con đường khả thi nữa. Fed có thể giữ lãi suất ở mức hiện tại lâu hơn một số dự đoán, nhưng quỹ đạo đã thay đổi về hướng.

Chính sách hiện tại nằm ở mức mà Powell mô tả là “khoảng trung lập một cách lỏng lẻo hoặc hơi hạn chế.” Fed đã thực hiện nhiều công việc đáng kể về mặt lãi suất. Mọi người đều dự đoán rằng bước tiếp theo—bất cứ khi nào nó xảy ra—sẽ là cắt giảm, chứ không phải tăng.

Tranh luận về thâm hụt ngân sách và tác động đến thị trường

Powell đã thể hiện rõ quan điểm cứng rắn hơn về chính sách tài khóa so với chính sách tiền tệ. Ông không ngần ngại: thâm hụt ngân sách của Mỹ là không bền vững, và giải quyết sớm hay muộn đều là điều tốt hơn. Bình luận này ngay lập tức gây ảnh hưởng đến thị trường, cung cấp sự hỗ trợ mới cho vàng khi các nhà đầu tư xem xét lại các rủi ro tài chính dài hạn.

Về đồng đô la, Powell duy trì rằng Fed không đặt mục tiêu vào mức tỷ giá hối đoái và phản đối câu chuyện rằng các nhà đầu tư nước ngoài đang tích cực phòng hộ khỏi các tài sản đô la. Ông cho biết chưa có đủ bằng chứng cho thấy hành vi đó diễn ra quy mô lớn. Tuy nhiên, môi trường chính sách rộng hơn—kết thúc tăng lãi suất và các mối quan tâm về tài khóa ngày càng tăng—đã thay đổi tính toán về dòng vốn quốc tế.

Sự độc lập của Fed và câu hỏi về thuế quan

Powell xác nhận rằng Fed vẫn độc lập và các quyết định chính sách vẫn dựa trên dữ liệu kinh tế chứ không phải các yếu tố chính trị. Về thuế quan, khung phân tích của Fed xem chúng như một điều chỉnh một lần đối với mức giá chứ không phải là nguyên nhân gây ra lạm phát kéo dài. Nếu tác động của thuế quan giảm như dự kiến, chính sách tiền tệ có thể dần trở nên ít hạn chế hơn theo thời gian mà không làm mất ổn định giá cả.

Những gì thị trường nên mong đợi tiếp theo

Kết luận đơn giản: chu kỳ thắt chặt đã kết thúc. Áp lực lạm phát đang giảm bớt, với thuế quan là trở ngại chính còn lại. Điều kiện tài chính không còn thắt chặt nữa—chúng đang ổn định. Thống đốc Fed đồng thuận rằng nền kinh tế, dù kiên cường, không cần thêm các biện pháp hạn chế tiền tệ nữa.

Sự chú ý của thị trường đã chuyển hướng phù hợp. Thay vì chuẩn bị cho nhiều lần tăng lãi suất hơn, các nhà đầu tư đang chuẩn bị cho chu kỳ nới lỏng bắt đầu. Họp báo của Powell không công bố điều gì quá đột phá; thay vào đó, nó xác nhận một bước ngoặt lớn một cách lặng lẽ. Thời kỳ chống lại lạm phát bằng cách tăng lãi suất đã nhường chỗ cho một giai đoạn mới: quản lý hậu quả của lạm phát trong khi hỗ trợ nền kinh tế đã chứng minh đủ kiên cường để vượt qua quá trình chuyển đổi.