Khi Ngân hàng Trung ương Di chuyển Đồng bộ: Thời kỳ Điều chỉnh của Đô la Kết thúc theo cách khác

Thời kỳ thống trị của đồng đô la không thể tranh cãi đang kết thúc. Nhưng nó không diễn ra theo cách mà lý thuyết kinh tế truyền thống dự đoán. Những gì đang diễn ra ngay bây giờ là một sự chuyển hướng chính sách có phối hợp—một điều mà Washington và Tokyo đang phối hợp cùng nhau lần đầu tiên sau 15 năm. Vào thứ Sáu tuần trước, Cục Dự trữ Liên bang New York đã thực hiện một động thái báo hiệu mọi thứ: họ đã gọi các nhà giao dịch chính yêu cầu báo giá USD/JPY. Đây không phải là việc theo dõi ngẫu nhiên. Đó là kiểm tra lãi suất—bước kỹ thuật tiền đề cho can thiệp ngoại hối. Lần cuối cùng Mỹ và Nhật Bản hành động cùng nhau như vậy là vào năm 2011, sau cuộc khủng hoảng Fukushima. Các ngân hàng trung ương không kích hoạt quy trình này trừ khi đã có áp lực hệ thống rõ ràng.

Toán Học Chính Sách Đằng Sau Sự Chuyển Hướng

Tại sao hai trung tâm tài chính này lại đang phối hợp như vậy ngay bây giờ? Nhật Bản đang đối mặt với một vòng xoáy lạm phát mà không thể kiểm soát nổi nếu không có một đồng yên mạnh hơn. Chính quyền Trump cần lợi suất trái phiếu dài hạn thấp hơn để tái cấp vốn nợ Mỹ mà không làm destabilize thị trường trái phiếu chính phủ. Trên bề mặt, đây là hai vấn đề riêng biệt. Nhưng chúng đều hướng tới một yếu tố chung: đồng đô la phải yếu đi. Dữ liệu đang nhìn thẳng vào mặt mọi người. Chỉ số USD đã giảm xuống dưới 96—đánh dấu mức thấp nhất trong 4 năm. Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản 40 năm đứng ở mức 4.24%, mức chưa từng thấy kể từ năm 2007. Trong khi đó, chính phủ Mỹ đang đối mặt với hạn chót đóng cửa ngân sách vào ngày 30 tháng 1, và việc bổ nhiệm Chủ tịch Fed mới có thể được công bố ngay trong tuần này. Đây không phải là những sự kiện trùng hợp ngẫu nhiên. Chúng là các biến số trong một phương trình chính sách duy nhất.

Thị Trường Đã Đang Định Giá Lại Mọi Thứ

Một chỉ số đô la giảm không tồn tại trong sự cô lập. Khi đồng tiền dự trữ toàn cầu yếu đi, mọi tài sản tính theo đô la đều phải được định giá lại. Vàng và bạc đạt mức cao nhất mọi thời đại? Đó không phải là đầu cơ. Đó là thị trường đang báo hiệu một sự chuyển đổi cấu trúc trong cách nó định giá các tài sản dựa trên đô la. Giao dịch carry—nơi các nhà đầu tư vay yên rẻ để mua các tài sản có lợi suất cao hơn ở nơi khác—trở thành điểm áp lực then chốt. Yên tăng giá nhanh chóng buộc phải tháo dỡ các vị thế này một cách dữ dội. Thanh khoản nhanh chóng biến mất. Các tài sản rủi ro bị bán tháo trước, và thiệt hại lan rộng qua các thị trường liên kết nhanh hơn các nhà hoạch định chính sách có thể phản ứng.

Hai Giai Đoạn Của Sự Chuyển Hướng Này

Thực tế ngắn hạn: sự cân bằng lại này rõ ràng là giảm giá. Việc tháo dỡ các vị thế carry tạo ra hỗn loạn. Độ biến động tăng vọt. Các nhà đầu tư tìm đến tiền mặt. Điều này không thoải mái, nhưng là một ma sát cần thiết.

Nhưng hãy nhìn xa hơn sáu đến mười hai tháng. Trong trung hạn, sự chuyển đổi này trở thành nền tảng cho điều mà các nhà ủng hộ tiền điện tử đã hiểu từ lâu: một đồng đô la yếu là nền tảng vĩ mô cốt lõi cho các nơi lưu trữ giá trị thay thế. Luận điểm của Bitcoin dựa trên chính kịch bản này—một đồng đô la mất uy tín như một đồng dự trữ. Bạn không thể khai thác lợi ích tiềm năng mà không vượt qua sự hỗn loạn của mặt trái trước đó.

Những Gì Hiện Đang Có Trên Bàn

Tập trung ngay lập tức vào ba điều: các bước tiếp theo của FOMC, thời điểm thay thế Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, và quỹ đạo của Chỉ số Đô la. Niềm tin vào đô la như đồng dự trữ toàn cầu không còn bị xói mòn dần nữa. Các vết nứt đã rõ ràng trong dữ liệu thời gian thực và sự phối hợp chính sách. Dù bạn có thừa nhận sự chuyển đổi này hay coi đó là màn trình diễn của thị trường, việc định giá lại đã bắt đầu. Thị trường sẽ di chuyển bất kể thế nào.