Vượt ra ngoài Nhãn hiệu Hawk: Công thức Chỉ số Sốc tiết lộ Triết lý Thực sự của Fed của Kevin Warsh

Khi Tổng thống Trump công bố Kevin Warsh là người được chọn để lãnh đạo Cục Dự trữ Liên bang, thị trường đã trải qua một cú sốc ngay lập tức. Giá hàng hóa giảm mạnh, các nhà giao dịch kim loại quý hoảng loạn, và Phố Wall chuẩn bị cho một kỷ nguyên tiền tệ được cho là thắt chặt. Tuy nhiên, cú sốc ban đầu này—được đo lường qua công thức chỉ số sốc mà các nhà kinh tế sử dụng để đánh giá sự gián đoạn chính sách— kể một câu chuyện phức tạp hơn so với phản ứng ban đầu của thị trường.

Cú sốc của Thông báo: Phân tích kỳ vọng của Thị trường

Sau khi công bố, việc bổ nhiệm này đã gây chấn động các thị trường tài chính. Kim loại quý chịu ảnh hưởng nặng nề nhất, với bạc giảm gần 40% trong ngày—một trong những đợt giảm mạnh nhất trong nhiều thập kỷ. ETF SPDR Gold Shares (GLD) và iShares Silver Trust (SLV) đặc biệt bị tổn thương nặng nề.

Các thị trường đặt cược, đặc biệt là PolyMarket, đã rất ưa chuộng Rick Rieder, Giám đốc Đầu tư Quỹ Tín dụng Toàn cầu của BlackRock, là ứng cử viên hàng đầu. Danh tiếng của Rieder như một người theo chủ nghĩa hòa bình trong chính sách tiền tệ dường như phù hợp với những chỉ trích lặp đi lặp lại của Trump về Jerome Powell là quá hawkish. Tuy nhiên, vào phút chót, xác suất Warsh tăng vọt. Sự đảo chiều này phản ánh chính công thức chỉ số sốc—một sự thay đổi chính sách đột ngột khiến dự đoán của đa số bị bất ngờ.

Kevin Warsh là ai? Hiểu rõ về người đứng sau sự hiểu lầm

Để áp dụng công thức chỉ số sốc vào nhiệm kỳ của Warsh tại Fed, trước tiên cần hiểu rõ về chính người đó. Warsh không phải là một ứng cử viên chính trị theo kiểu truyền thống. Trong hơn một thập kỷ, ông là đối tác tại Duquesne Family Office của Stanley Druckenmiller, một trong những tổ chức đầu tư tinh vi nhất thế giới. Vai trò này giúp ông tiếp xúc trực tiếp với thị trường toàn cầu, dòng chảy vốn, và hậu quả thực tế của các quyết định chính sách tiền tệ.

Trong sự nghiệp ban đầu, Warsh từng là thành viên trẻ nhất từng phục vụ trong Hội đồng Thống đốc của Ngân hàng Trung ương Mỹ. Danh tiếng của ông trên Phố Wall về việc quan tâm đến lạm phát và phê phán các hành vi quá mức của ngân hàng trung ương trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008 đã giúp ông mang danh “hawk”—chuyên gia theo chủ nghĩa diều hâu—điều này hiện đang làm mờ nhận thức của thị trường.

Chẩn đoán sai lầm: Phân tích chính xác triết lý tiền tệ của Warsh

Công thức chỉ số sốc, khi được hiệu chỉnh đúng, không chỉ đo lường sự gián đoạn ban đầu của thị trường mà còn phản ánh các giả định chính sách nền tảng tạo ra sự biến động. Giả định của Phố Wall rằng Warsh đại diện cho chính sách thắt chặt tiền tệ thuần túy là một hiểu lầm về khung chính sách thực sự của ông.

Warsh không đơn thuần cam kết duy trì lãi suất cao vô thời hạn. Thay vào đó, ông thể hiện sự thoát khỏi sự đồng thuận tiền tệ theo chủ nghĩa Keynesian đã chi phối bối cảnh sau năm 2008—một thời kỳ được đặc trưng bởi nới lỏng định lượng liên tục, kích thích tài khóa, và một nền kinh tế mà một số người gọi là “giàu có về của cải, nghèo về thu nhập”. Khác với mô hình đó, Warsh đặt câu hỏi liệu kỹ thuật tài chính đơn thuần có thực sự thúc đẩy thịnh vượng hay không.

Giống như Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent, Warsh ưu tiên tăng năng suất, tạo ra tín dụng trong khu vực tư nhân, và đầu tư kinh tế thực chất hơn là chính sách nới lỏng tiền tệ. Ông đặt câu hỏi liệu khung chính sách tiền tệ hiện tại có giải quyết tận gốc các nguyên nhân của sự sống động kinh tế hay chỉ đơn thuần che đậy các yếu kém cấu trúc thông qua lạm phát tài sản.

Tiền lệ Greenspan: Khi kiên nhẫn về lãi suất thúc đẩy thịnh vượng

Có lẽ phần sáng rõ nhất về triết lý thực sự của Warsh xuất phát từ phân tích của chính ông về thời kỳ internet cuối những năm 1990. Warsh đã vẽ ra những so sánh rõ ràng giữa thời kỳ đó và tiềm năng năng suất dựa trên AI ngày nay. Trong lời của chính ông:

“Phân tích gần nhất mà tôi có về ngân hàng trung ương là Alan Greenspan vào năm 1993 và 1994. Cách mạng internet đã đến với chúng ta. Ông ấy tin rằng, dựa trên các giai thoại và dữ liệu khá huyền bí, chúng ta không cần phải tăng lãi suất vì làn sóng công nghệ này sẽ mang tính giảm phát cấu trúc. Các đồng nghiệp của ông tại Fed, và chắc chắn trong giới học thuật, nói rằng nền kinh tế đang quá nóng và lãi suất cần phải tăng. Thay vào đó, ông ấy giữ vững lập trường và thuyết phục các đồng nghiệp kiên nhẫn. Kết quả là, chúng ta có một nền kinh tế mạnh hơn, giá cả ổn định hơn, và khả năng cạnh tranh của Mỹ cao hơn.”

Cách diễn đạt này phá vỡ quan niệm đơn giản về “hawk versus dove”. Warsh đang tranh luận về sự hoài nghi kiên nhẫn—từ chối hành động một cách máy móc dựa trên dữ liệu quá khứ khi các lực lượng kinh tế cấu trúc cho thấy các động thái khác. Nếu AI thực sự mang lại một cuộc cách mạng năng suất tương đương với thời kỳ bùng nổ internet, điều này ngụ ý rằng Warsh có thể thực sự ngần ngại tăng lãi suất một cách quyết liệt, chứ không hứng thú làm điều đó.

Biến động thị trường và tín hiệu của chỉ số sốc

Những biến động mạnh trong kim loại quý phản ánh hoạt động của chỉ số sốc trong thời gian thực. Thị trường đã định giá kỳ vọng tăng lãi suất ngay khi việc bổ nhiệm Warsh được xác nhận. Tuy nhiên, chính cú sốc này có thể là một dấu hiệu chẩn đoán sai lầm. Những tài sản bán tháo—hàng hóa, tài sản cứng—thường là các công cụ phòng vệ chống lại việc thắt chặt tiền tệ bất ngờ. Nếu thị trường thực sự tin rằng Warsh sẽ theo đuổi các đợt tăng lãi suất không ngừng, họ cần phải xem xét lại liệu định giá hàng hóa hiện tại có hợp lý hay không.

Thay vào đó, có thể xuất hiện một bức tranh phức tạp hơn về chỉ số sốc: Warsh sẵn sàng để cho các tăng năng suất chứng minh chính sách lãi suất kiên nhẫn, đồng thời hạn chế các đợt nới lỏng định lượng kéo dài. Sự kết hợp này sẽ gây sốc cho các thị trường dựa vào kích thích nhưng lại ổn định các điều kiện kinh tế cơ bản.

Sự ủng hộ từ các nhà đầu tư huyền thoại

Đánh giá của Stanley Druckenmiller mang ý nghĩa đặc biệt do ông có mối quan hệ lâu dài với Warsh. Dù trước đây từng chỉ trích chính sách của Fed và chính quyền Trump, Druckenmiller đã khen ngợi việc bổ nhiệm:

“Việc gọi Kevin là người luôn hawkish là không chính xác. Tôi đã thấy ông ấy đi cả hai chiều. Tôi không thể nghĩ ra ai khác trên hành tinh này phù hợp hơn.”

Tỷ phú quỹ phòng hộ Ray Dalio cũng đồng tình, thêm phần tinh tế:

“Kevin Warsh là một lựa chọn tuyệt vời. Ông ấy am hiểu và là người hợp lý, hiểu rõ các rủi ro của chính sách Fed quá dễ dãi cũng như quá thắt chặt, và biết cách đánh giá điều gì là quá dễ hoặc quá chặt. Ông ấy cũng biết cách làm việc tốt với tổng thống và Bộ Tài chính.”

Đây không phải là những lời khen ngợi qua loa. Druckenmiller và Dalio là những nhà đánh giá chính sách tiền tệ có khả năng phân tích sâu sắc nhất. Sự chấp thuận của họ cho thấy phản ứng của chỉ số sốc—cú sốc ban đầu của thị trường—chủ yếu phản ánh sự hiểu lầm chứ không phải dự đoán chính xác về tương lai.

Khung chiến lược về tính không thể dự đoán

Chiến lược chọn người của Trump cho Fed theo mô hình có thể gọi là tính không thể dự đoán chiến lược. Trong khi Tổng thống thường phát biểu các quan điểm kinh tế cực đoan, các quyết định thực tế của ông thường hướng tới các nhà điều hành có tính đo lường, thực chất. Kevin Warsh thể hiện rõ mô hình này. Ông không phải là một “hawk” caricature chỉ muốn tăng lãi suất, cũng không phải là “dove” mãi mãi ủng hộ kích thích. Ông đại diện cho một sự điều chỉnh—chuyển từ kỹ thuật tài chính sang năng lực sản xuất như nền tảng cho sự ổn định tiền tệ.

Công thức chỉ số sốc cho thấy ý nghĩa thực sự của việc bổ nhiệm này không nằm ở phản ứng thị trường ngay lập tức mà ở triết lý tiền tệ nền tảng mà nó thể hiện. Warsh gần như chắc chắn sẽ giảm các chương trình nới lỏng định lượng đã đặc trưng cho những năm gần đây. Đồng thời, khung tư duy của ông—đặc biệt về môi trường giảm phát dựa trên năng suất—gợi ý sự mở lòng với việc cắt giảm lãi suất khi điều kiện kinh tế phù hợp.

Những gì phía trước

Khi Kevin Warsh đảm nhận vị trí Chủ tịch Fed vào đầu năm 2026, thị trường vẫn tiếp tục tiêu hóa các tác động của chỉ số sốc từ việc bổ nhiệm của ông. Sự biến động ban đầu trong kim loại quý và các vị trí cổ phiếu có thể ít quan trọng hơn so với hướng chính sách trung hạn mà ông thiết lập.

Công thức chỉ số sốc, khi áp dụng trên các chỉ số kinh tế khác nhau, sẽ cung cấp các phép đo liên tục về việc liệu chính sách thực tế của Warsh có khác biệt so với danh hiệu “hawk” mà Phố Wall đã gán cho ông hay không. Nếu ông thực sự chấp nhận chính sách tiền tệ kiên nhẫn trong bối cảnh tăng năng suất thực sự—tương tự cách Greenspan đã làm trong thời kỳ internet—thì cú sốc thực sự có thể không đến từ các đợt tăng lãi suất quyết liệt mà từ các nhà đầu tư thị trường buộc phải điều chỉnh lại các giả định cơ bản về vai trò của Fed trong việc hỗ trợ thịnh vượng và khả năng cạnh tranh của Mỹ.

Nhiệm kỳ của Warsh hứa hẹn mang lại sự chính xác về mặt trí tuệ, cân nhắc thận trọng, và sẵn sàng thách thức sự đồng thuận khi dữ liệu cho thấy sự hiểu lầm về thực tế cấu trúc kinh tế. Điều đó cuối cùng có thể gây ra những tác động gây rối hơn bất kỳ cú sốc tiền tệ đơn thuần nào.