Kết quả kinh doanh quý 4 của Netflix: Lợi nhuận mạnh mẽ không thể che giấu cuộc khủng hoảng tăng trưởng sau thương vụ mua lại WBD

Netflix đã báo cáo lợi nhuận quý 4 năm 2025 vào ngày 20 tháng 1, mang lại hiệu suất tài chính che giấu một thách thức sâu hơn: động lực tăng trưởng cốt lõi của gã khổng lồ phát trực tuyến đang chậm lại, và khoản đặt cược 55 tỷ đô la để mua lại Warner Bros. Discovery cho thấy mức độ lo lắng của ban quản lý về đà tăng trưởng trong tương lai.

Các con số ban đầu trông có vẻ ổn định. Doanh thu quý 4 đạt 12,1 tỷ đô la, tăng 18% so với cùng kỳ năm ngoái, và lợi nhuận vượt dự báo. Nhưng nếu đào sâu hơn, một bức tranh đáng lo ngại sẽ hiện ra. Sự tăng trưởng người dùng đang chậm lại—công ty đã thêm người đăng ký để đưa tổng số lên hơn 325 triệu, nhưng điều đó chỉ tương đương với mức tăng 8% so với cùng kỳ năm ngoái. So sánh với tốc độ tăng trưởng 15% của Netflix chỉ cách đây vài năm, bạn có thể thấy rõ vấn đề.

Quý 4 Vượt Dự Kiến Nhưng Sự Tăng Trưởng Người Dùng Gặp Trở Ngại

Lợi nhuận mạnh mẽ của Netflix trong quý 4 phần lớn đến từ việc tăng giá và mùa cuối cùng của Stranger Things, đã trở thành một khoảnh khắc văn hóa và thúc đẩy các chỉ số tương tác cao hơn. Lợi nhuận hoạt động tăng gần 3 tỷ đô la, vượt dự báo của các nhà phân tích. Tuy nhiên, ban quản lý nhanh chóng thừa nhận vấn đề lớn: tăng trưởng doanh thu chủ yếu hưởng lợi từ việc tăng giá hơn là mở rộng người dùng một cách tự nhiên.

Với hơn 300 triệu người đăng ký ở các thị trường trưởng thành như Bắc Mỹ và châu Âu ngày càng kháng cự với các đợt tăng giá mới, Netflix đối mặt với một tình thế tiến thoái lưỡng nan. Công ty đã tăng giá ba lần trong vòng một năm, trong đó gần đây nhất là ở Argentina, nơi biến động tỷ giá bắt buộc công ty phải điều chỉnh. Mỗi lần tăng giá mang lại lợi nhuận ngắn hạn, nhưng cũng có nguy cơ đẩy người dùng nhạy cảm về giá rời bỏ dịch vụ ở các khu vực chưa trưởng thành, đặc biệt là ở châu Á, nơi mức thanh toán bình quân vẫn chưa đến một nửa so với Bắc Mỹ.

Sự chậm lại trong tăng trưởng đăng ký giải thích cho một sự thay đổi quan trọng trong chiến lược doanh nghiệp của Netflix. Trong nhiều năm, công ty hoạt động theo triết lý “Xây dựng hơn Mua bán”, ưu tiên phát triển nội dung gốc hơn là mua lại. Thỏa thuận với WBD đã phá vỡ nguyên tắc đó, báo hiệu rằng Netflix không còn có thể đạt được mục tiêu tăng trưởng doanh thu hơn 15% và lợi nhuận hơn 20% theo cách truyền thống nữa.

Tại Sao Ưu Thế Độc Quyền của Netflix Trong Các Thị Trường Trưởng Thành Có Giới Hạn

Netflix giữ vị trí thống lĩnh trong lĩnh vực phát trực tuyến, hưởng lợi gần như độc quyền ở các thị trường phát triển. Vị trí này đã cho phép công ty đặt giá cao hơn các đối thủ cạnh tranh và duy trì quyền định giá ngay cả khi ngành công nghiệp đang trải qua tình trạng mệt mỏi về đăng ký. Tuy nhiên, lợi thế độc quyền đó có giới hạn.

Ở các thị trường trưởng thành đã bão hòa sau nhiều năm mở rộng người dùng tích cực, độc quyền của Netflix chỉ có thể khai thác được một lượng doanh thu nhất định qua việc tăng giá trước khi gặp phải sự phản kháng của người dùng. Ban lãnh đạo rõ ràng tin rằng việc mua thư viện nội dung rộng lớn của WBD—với các thương hiệu như DC Comics, các series danh tiếng của HBO, và các tài sản trí tuệ định hình thời đại khác—là cần thiết để biện minh cho các đợt tăng giá tiếp theo và giữ chân người đăng ký.

Điều đáng lo ngại không kém là dòng chảy đổi mới nội dung. Trong những năm gần đây, Netflix đã ra mắt khá ít các thương hiệu IP gốc thuộc hàng S-tier. Squid Game và Wednesday nổi bật, nhưng phần lớn các thành công gần đây đều là phần tiếp theo hoặc phần mở rộng của các thương hiệu đã có: Stranger Things, You, Bridgerton, Money Heist. Khi kỳ vọng của người xem tăng cao và cơ sở người đăng ký trưởng thành, Netflix cần nhiều nội dung bom tấn mới để duy trì tăng trưởng—và nội dung đó ngày càng đắt đỏ để sản xuất.

Cược WBD: Liệu Thư Viện IP Mới Có Cứu Vãn Được Đà Tăng Trưởng Nội Sinh của Netflix?

Bằng cách mua lại WBD, Netflix ngay lập tức có quyền truy cập vào hàng nghìn giờ nội dung đã được thiết lập và, quan trọng hơn, một thư viện lớn các tài sản trí tuệ với sức hút đã được chứng minh với khán giả. Quan trọng hơn, công ty còn có hạ tầng để kiếm tiền từ các IP đó ngoài phim ảnh và truyền hình—nghĩ đến trò chơi điện tử, công viên giải trí, hàng hóa, và trải nghiệm tương tác có thể tạo ra doanh thu từ cùng một khán giả nhiều lần.

Đối với Netflix, đây là một bước tái định hướng chiến lược căn bản. Công ty đã ra mắt nền tảng chơi game, và việc mua lại quy mô này báo hiệu tham vọng trở thành một tập đoàn giải trí chứ không chỉ là dịch vụ phát trực tuyến. Kinh doanh quảng cáo, đã tạo ra 1,5 tỷ đô la trong năm 2025, cũng dự kiến sẽ tăng tốc đáng kể trong năm nay khi Netflix triển khai nền tảng quảng cáo theo chương trình toàn cầu. Tuy nhiên, ngay cả sự tăng trưởng đó cũng có thể không đủ để bù đắp cho sự chậm lại trong doanh thu đăng ký cốt lõi.

Thị trường quốc tế, đặc biệt là châu Á, mở ra một chân trời tăng trưởng khác, nhưng về mặt kinh tế lại đầy thách thức. Trong năm qua, châu Á đã mang lại sự tăng trưởng người dùng mạnh mẽ, nhưng doanh thu trên mỗi người dùng vẫn thấp hơn nhiều so với Bắc Mỹ. Một người đăng ký Netflix ở Ấn Độ hoặc Indonesia chỉ tạo ra một phần nhỏ doanh thu so với một người dùng Bắc Mỹ, có nghĩa là tăng trưởng về số lượng ở các khu vực này không thể bù đắp cho sự chậm lại trong các thị trường cao cấp.

Dòng Tiền Bị Đe Dọa: Làm Thế Nào Nợ Từ Việc Mua WBD Thay Đổi Trò Chơi

Gánh nặng tài chính từ việc mua WBD bằng tiền mặt hoàn toàn nghiêm trọng và ngay lập tức. Netflix bước vào năm 2026 với chỉ 9 tỷ đô la tiền mặt ròng trong bảng cân đối kế toán, nhưng lại cam kết các nghĩa vụ tài chính mới đáng kể. Công ty đã tăng khoản vay cầu nối từ 5,9 tỷ lên 6,72 tỷ đô la và đang huy động thêm 2,5 tỷ đô la trong các khoản vay tín chấp không có thế chấp. Số dư khoản vay cầu nối hiện tại là 4,22 tỷ đô la, với chi phí lãi hàng năm vượt quá 2-3 tỷ đô la tiết kiệm từ việc cấp phép nội dung mà công ty dự kiến đạt được từ thỏa thuận WBD.

Gánh nặng nợ này tạo ra một điểm yếu chí tử. Nếu việc phê duyệt pháp lý cho thương vụ kéo dài hàng tháng hoặc hàng năm, Netflix sẽ đối mặt với áp lực dòng tiền ngày càng lớn. Năm 2025, công ty đã tạo ra gần 10 tỷ đô la dòng tiền tự do và dự kiến sẽ đạt 11 tỷ đô la trong năm 2026, nhưng đó là trước khi tính đến toàn bộ chi phí lãi vay của khoản nợ mới.

Thêm vào đó, Netflix đã tạm dừng mua lại cổ phần để giữ tiền mặt. Trong quý 4, công ty đã chi 2,1 tỷ đô la mua lại 18,9 triệu cổ phiếu, còn 8 tỷ đô la đã được ủy quyền cho các đợt mua lại trong tương lai. Số vốn đó hiện không còn khả dụng, một thừa nhận ngầm rằng việc giữ tiền mặt quan trọng hơn việc trả lại vốn cho cổ đông trong ngắn hạn.

Đầu tư vào nội dung cũng đang gặp khó khăn. Netflix đã hứa sẽ tăng chi tiêu nội dung thêm 10% cho năm 2026, tương đương khoảng 19,5 tỷ đô la, nhưng lịch sử cho thấy công ty thường điều chỉnh mức đầu tư nội dung khi dòng tiền bị siết chặt. Năm ngoái, Netflix đã chi 17,7 tỷ đô la—thấp hơn mục tiêu 18 tỷ đô la đã đề ra 300 triệu đô la—cho thấy rằng chi tiêu thực tế có thể lại giảm xuống nếu áp lực dòng tiền tăng cao hơn nữa.

Triển Vọng 2026: Tăng Giá, Quảng Cáo, và Cuộc Đua Vì Doanh Thu Không Phụ Thuộc Đăng Ký

Nhìn về phía trước năm 2026, con đường của Netflix phụ thuộc vào ba cược chiến lược. Thứ nhất, công ty kỳ vọng doanh thu quảng cáo sẽ tăng tốc khi triển khai các nền tảng quảng cáo theo chương trình toàn cầu trong nửa cuối năm. Các gói hỗ trợ quảng cáo đã bắt đầu có sức hút, nhưng tác động doanh thu vẫn chỉ là một phần nhỏ của doanh thu đăng ký, và tăng trưởng quảng cáo phụ thuộc vào sự phục hồi kinh tế rộng hơn và sự tin tưởng của nhà quảng cáo.

Thứ hai, Netflix tin rằng việc tăng giá ở một số thị trường sẽ tiếp tục thúc đẩy doanh thu mà không gây ra mất khách hàng. Các tín hiệu ban đầu từ quý 4 cho thấy chiến lược này đã thành công ở các thị trường trưởng thành, nhưng công ty đối mặt với một câu hỏi lớn: tăng giá quá mức có thể gây ra việc cắt bỏ dịch vụ truyền hình trả tiền và mất khách hàng, điều này sẽ làm suy yếu toàn bộ giá trị đề xuất.

Thứ ba, Netflix đang đẩy mạnh đa dạng hóa ngoài đăng ký. Doanh thu từ trò chơi điện tử còn sơ khai nhưng đang tăng trưởng, và việc mua lại WBD mở ra cơ hội cấp phép, hàng hóa, hợp tác công viên giải trí có thể sớm cạnh tranh với doanh thu đăng ký về tỷ lệ phần trăm của toàn bộ doanh nghiệp. Tuy nhiên, các sáng kiến này đòi hỏi vốn đầu tư lớn và mất nhiều năm để trưởng thành thành các nguồn doanh thu đáng kể.

Trong ngắn hạn, hướng dẫn quý 1 năm 2026 của Netflix khá khiêm tốn—dự kiến tăng trưởng doanh thu 15,3%—cho thấy ban quản lý đang thận trọng trước các khó khăn ngắn hạn. Hướng dẫn cả năm 2026 nằm trong khoảng 12%-14%, giảm đáng kể so với mức 18% của năm 2025.

Thử Thách Niềm Tin của Thị Trường Vào Tầm Nhìn Dài Hạn của Netflix

Giá cổ phiếu Netflix giảm trong quý 4 phản ánh nhiều hơn là chỉ thông báo mua lại WBD. Nó còn phản ánh các câu hỏi cơ bản về việc liệu kinh doanh cốt lõi của Netflix có còn đủ khả năng mang lại tốc độ tăng trưởng từng giúp định giá cao của nó hay không. Hiện tại, công ty đang giao dịch với tỷ lệ P/E khoảng 26x dựa trên hướng dẫn năm 2026, một mức định giá cao hơn so với tốc độ tăng trưởng lợi nhuận cơ bản dự kiến.

Tuy nhiên, thời điểm này cũng là một điểm ngoặt. Nếu ban quản lý của Netflix đúng khi cho rằng việc mua WBD mở ra các kênh kiếm tiền mới, đa dạng hóa dòng doanh thu, và cung cấp sức mạnh IP để duy trì tăng trưởng người đăng ký, thì công ty có thể xuất hiện với một mô hình kinh doanh bền vững hơn nhiều. Ngược lại, nếu việc mua lại không tạo ra các lợi ích kỳ vọng và các thủ tục pháp lý kéo dài, dòng tiền của Netflix sẽ bị siết chặt đáng kể.

Đối với các nhà đầu tư, đây về cơ bản là một bài kiểm tra niềm tin vào tầm nhìn chiến lược dài hạn của Netflix. Triển vọng ngắn hạn rõ ràng còn nhiều thử thách, với sự chậm lại của tăng trưởng, áp lực biên từ dịch vụ nợ, và rủi ro thực thi trong một thương vụ chuyển đổi lớn. Nhưng nếu công ty có thể thành công trong việc tích hợp nội dung và tài sản IP của WBD, đồng thời thúc đẩy quảng cáo và doanh thu phi đăng ký, thì tiềm năng tăng trưởng có thể bù đắp cho rủi ro hiện tại. Những quý tới sẽ cho thấy liệu cược của Netflix để thoát khỏi truyền thống “Xây dựng hơn Mua bán” có phải là một nước đi chiến lược xuất sắc hay chỉ là một bước đi tuyệt vọng vì lo lắng về tăng trưởng.