Rủi ro thanh khoản hạn chế tiếp cận của các tổ chức vào thị trường tiền điện tử

Thiếu thanh khoản là trở ngại thực sự để Wall Street có thể tham gia mạnh mẽ vào tiền điện tử, theo phân tích của các chuyên gia trong ngành. Trong khi thị trường chào đón sự quan tâm ngày càng tăng từ các tổ chức, một rào cản cấu trúc sâu hơn vẫn chưa được giải quyết: không có đủ độ sâu thị trường để hấp thụ khối lượng mà đầu tư tổ chức mang lại mà không gây ra biến động cực đoan. Rủi ro thanh khoản này còn nghiêm trọng hơn cả biến động giá, và đặt ra câu hỏi về thời điểm thực sự có thể thúc đẩy việc chấp nhận rộng rãi các tài sản kỹ thuật số trên Wall Street.

Nhu cầu tổ chức đối đầu với thị trường ít sâu

Vấn đề không phải là thiếu nhu cầu từ các tổ chức về tiền điện tử, mà là các nền tảng và thị trường hiện tại không có khả năng vận hành để tiếp nhận nó. Các nhà phân bổ vốn lớn cần có khả năng vào và ra khỏi vị thế mà không làm biến động đáng kể giá, điều mà ngày nay hầu như không thể thực hiện được trên nhiều cặp tiền điện tử.

Các chu kỳ giảm đòn bẩy gần đây đã thúc đẩy hạn chế này. Khi các sự kiện thanh lý hàng loạt tạo áp lực lên các nhà giao dịch có đòn bẩy, họ rút lui khỏi hệ thống nhanh hơn so với khả năng các nhà cung cấp thanh khoản mới có thể trở lại. Các nhà tạo lập thị trường, thay vì chủ động tạo độ sâu, lại phản ứng theo nhu cầu hiện có, tạo thành vòng luẩn quẩn nơi khối lượng giao dịch thấp hơn dẫn đến rút vốn rủi ro nhiều hơn.

Như một giám đốc của một công ty tạo lập thị trường crypto nhận xét: “Bạn không thể chỉ đơn giản thuyết phục vốn tổ chức đến nếu không cung cấp cho họ con đường để làm điều đó. Câu hỏi thực sự là liệu thị trường có thể chịu đựng được quy mô của nhu cầu tổ chức hay không. Nó giống như mời hành khách lên xe, nhưng không có chỗ ngồi.”

Biến động và thiếu độ sâu tạo thành chu kỳ rủi ro

Đây là nơi rủi ro thanh khoản trở nên nghiêm trọng. Biến động tự nó không phải là điều khiến các nhà đầu tư tổ chức lớn sợ hãi, miễn là thị trường đủ sâu để điều chỉnh. Vấn đề thực sự phát sinh khi biến động và thị trường thiếu thanh khoản hội tụ: các vị thế trở nên không thể bảo hiểm và càng khó khăn hơn để thanh lý mà không chịu lỗ đáng kể.

Động thái này đặc biệt quan trọng đối với các tổ chức hoạt động theo các quy định nghiêm ngặt về bảo vệ vốn. Một nhà quản lý tài sản lớn không tìm cách tối đa hóa lợi nhuận mọi giá, mà là tối đa hóa lợi nhuận trong giới hạn rủi ro chấp nhận được. Rủi ro thanh khoản chính xác là đe dọa khả năng kiểm soát rủi ro đó: khả năng kiểm soát tiếp xúc.

Chu kỳ tự duy trì: độ sâu giảm → biến động tăng → kiểm soát rủi ro chặt chẽ hơn → rút vốn thanh khoản nhiều hơn → thị trường càng dễ tổn thương hơn. Cơ chế này giữ các thị trường tiền điện tử trong trạng thái cân bằng không ổn định, nơi ngay cả khi có sự quan tâm chân thành từ vốn tổ chức, chúng vẫn không thể hoạt động hiệu quả.

Tại sao thanh khoản, chứ không phải đổi mới, mới là điều quan trọng hiện nay?

Một khía cạnh thường bị bỏ qua là sự phát triển của thị trường crypto không còn do đổi mới đột phá thúc đẩy nữa, mà do quá trình củng cố cấu trúc. Các giao thức như Uniswap và mô hình AMM (Automated Market Maker) đã trở thành công nghệ trưởng thành, không còn là điều mới mẻ trên thị trường. Mô hình thị trường phi tập trung đã tồn tại và hoạt động; điều thiếu là khả năng mở rộng.

So sánh tiền điện tử với trí tuệ nhân tạo không hoàn toàn chính xác. Dù AI đã tồn tại nhiều năm, sự gia tăng gần đây về sự chú ý của nhà đầu tư là mới; trong khi đó, tiền điện tử, ngược lại, đã tiến xa hơn trong vòng đời của mình và đang trong giai đoạn củng cố. Không còn nhiều đổi mới tài chính diễn ra như vài năm trước.

Thay đổi giai đoạn này mang theo những hệ quả: cho đến khi các thị trường crypto có thể hấp thụ quy mô, cho phép bảo hiểm rủi ro hiệu quả và dễ dàng thoát ra mà không trượt giá, vốn mới sẽ vẫn thận trọng. Sự quan tâm có thể vẫn còn nguyên vẹn, nhưng chính thanh khoản—chứ không phải câu chuyện đổi mới—mới quyết định khi nào vốn đó cuối cùng có thể tham gia.

Tương lai: vốn thận trọng cho đến khi cấu trúc được cải thiện

Giải pháp không phải là ngay lập tức. Cần có các trung gian thị trường xây dựng hạ tầng mạnh mẽ hơn và các nhà môi giới tổ chức phát triển các công cụ chuyên dụng để quản lý rủi ro thanh khoản. Đồng thời, cần các nhà cung cấp thanh khoản có động lực để quay trở lại và duy trì độ sâu một cách bền vững.

Trong khi chưa xảy ra điều đó, các thị trường crypto sẽ vẫn bị mắc kẹt trong giai đoạn nơi mà sự quan tâm tồn tại nhưng khả năng thị trường hạn chế sự thể hiện của nó. Rủi ro thanh khoản sẽ vẫn là ranh giới cuối cùng mà Wall Street cần vượt qua để biến tiền điện tử thành một phần thực sự quan trọng trong danh mục đầu tư tổ chức của họ.