STRE的"full nelson"困局：Strategy欧洲优先股为何陷入流动性困境

Tháng 11 năm 2025, Strategy (MSTR) đã ra mắt sản phẩm cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn quốc tế đầu tiên của mình là Stream (STRE), nhằm mở cánh cửa thị trường vốn châu Âu. Sản phẩm này được phát hành với mệnh giá 100 euro, cam kết lãi suất hàng năm 10%, ban đầu dự kiến sẽ là bản sao của sản phẩm Stretch tại Mỹ, mở đường cho chiến lược mở rộng huy động vốn tại châu Âu của Strategy. Tuy nhiên, sau hơn hai tháng niêm yết, STRE lại rơi vào tình cảnh khó xử “full nelson” — dường như bị thị trường “kiểm soát chặt chẽ”, không thể động đậy.

Mâu thuẫn giữa quy mô huy động vốn và sự thờ ơ của thị trường

Strategy cuối cùng đã huy động được 715 triệu USD cho STRE, nghe có vẻ ấn tượng, nhưng câu chuyện phía sau lại tiết lộ thái độ thực sự của thị trường. Để thu hút nhà đầu tư, Strategy buộc phải giảm giá sản phẩm 20% (từ mức dự kiến 80 euro xuống giá phát hành thực tế), mức giảm hiếm hoi này đủ để chứng minh nhu cầu thị trường đang yếu ớt. Thêm vào đó, kể từ khi niêm yết đến nay, gần như không có bất kỳ hoạt động quảng bá chính thức nào cho STRE, thậm chí trên bảng thông tin của chính công ty Strategy cũng không thấy dấu vết của sản phẩm này, việc “ẩn mình” như vậy trong các sản phẩm huy động vốn là điều cực kỳ hiếm gặp.

Khủng hoảng thanh khoản: vấn đề trong “full nelson”

Ông Кхинг Оэй, sáng lập và CEO của Treasury, đã chỉ ra nguyên nhân chính khiến STRE rơi vào bế tắc: thanh khoản. Đây không phải là thiếu thanh khoản bình thường, mà là khủng hoảng cấu trúc, đa chiều.

Trước hết là hạn chế nghiêm trọng về kênh giao dịch. STRE chỉ được niêm yết trên nền tảng giao dịch đa dụng Euro MTF của Luxembourg, và nền tảng này kém thân thiện hơn nhiều so với các nhà môi giới chính thống. Đặc biệt, nhà môi giới internet lớn nhất thế giới là Interactive Brokers thậm chí còn không cung cấp giao dịch STRE, điều này rõ ràng là một điểm chết đối với một sản phẩm muốn thu hút nhà đầu tư bán lẻ châu Âu. Dữ liệu cho thấy, phần lớn các nền tảng giao dịch hướng tới nhà đầu tư bán lẻ cũng không hỗ trợ sản phẩm này, khiến việc mua STRE trở nên khó khăn hơn nhiều so với dự kiến.

Thứ hai là mù mờ về thông tin định giá. So với các nền tảng dữ liệu giao dịch nổi tiếng như TradingView về các sản phẩm khác, dữ liệu giá lịch sử của STRE cực kỳ khan hiếm. Theo dữ liệu hiện có từ TradingView, vốn hóa thị trường của STRE hiển thị là 3,9 tỷ USD, nhưng khối lượng giao dịch hàng ngày chỉ khoảng 1.300 USD — con số này phản ánh không chỉ hoạt động giao dịch ảm đạm mà còn tiết lộ mức độ tham gia thực tế của thị trường cực thấp. Nhà đầu tư không thể đánh giá hiệu quả thanh khoản và hiệu suất thực tế của sản phẩm, tình trạng “không rõ ràng” này càng làm giảm mong muốn mua vào.

Bài học đối chiếu: tại sao các sản phẩm khác có thể vượt qua “full nelson”

Điều đáng để so sánh là sản phẩm cổ phiếu ưu đãi của Strategy tại Mỹ là Stretch (STRC), đã đạt được thành công tương đối trên thị trường Bắc Mỹ. Lý do chính là nó được hỗ trợ bởi nhiều kênh giao dịch hơn, cơ chế định giá minh bạch hơn và sự hỗ trợ tích cực từ các nhà tạo lập thị trường. Cũng tương tự, hiện tượng Pudgy Penguins gần đây thu hút sự chú ý của thị trường — dự án NFT này đã tiến hóa từ tài sản số thuần túy thành một IP tiêu dùng đa chiều, chính nhờ xây dựng cộng đồng người dùng rộng lớn qua các kênh bán lẻ chính thống (bán đồ chơi, hợp tác bán lẻ), chứ không dựa vào các kênh giao dịch chuỗi duy nhất. Token PENGU đã phân phối rộng rãi qua airdrop cho hơn 6 triệu ví, chiến lược “kết nối nhiều điểm tiếp cận” này đối lập rõ ràng với STRE.

Tương lai bế tắc: Strategy làm thế nào để thoát khỏi vòng vây

Ông Оэй đề xuất Strategy xem xét niêm yết lại STRE trên các nền tảng giao dịch thay thế, đặc biệt là hạ tầng giao dịch của Hà Lan. Các nền tảng này thường có thể cung cấp nguồn thanh khoản rộng hơn, sự tham gia tích cực của các nhà tạo lập thị trường, chênh lệch giá mua bán hẹp hơn và hỗ trợ tốt hơn cho nhà đầu tư bán lẻ — những yếu tố hiện tại STRE đang thiếu trầm trọng.

Tuy nhiên, câu hỏi thực sự là liệu Strategy có hành động hay không. Dù Chủ tịch Michael Saylor đã rõ ràng về vấn đề phát hành cổ phiếu ưu đãi tại thị trường Nhật Bản — Strategy tạm thời chưa xem xét phát hành tại Nhật Bản — nhưng cam kết lâu dài với thị trường châu Âu vẫn còn chưa chắc chắn. Hiện tại, Strategy đã ra mắt bốn sản phẩm cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn trên toàn cầu, trong đó thị trường Mỹ chiếm ưu thế tuyệt đối. Liệu Strategy có “double down” cho thị trường châu Âu, đầu tư nguồn lực để vượt qua vòng vây “full nelson” này, hay sẽ tiếp tục tập trung vào thị trường Mỹ đã trưởng thành hơn, đó sẽ là câu hỏi then chốt thử thách tầm nhìn chiến lược của đội ngũ Saylor.

Thị trường cũng nhận thấy rằng, trong thị trường tài sản mã hóa, hiệu suất gần đây của XRP tạo thành một so sánh thú vị. Mặc dù trong tháng giảm khoảng 4%, nhưng dựa trên dữ liệu mới nhất (ngày 29 tháng 1 năm 2026), khối lượng giao dịch 24 giờ của XRP đạt 169 triệu USD, trong khi ETF XRP giao ngay của Mỹ trong tháng này đã thu hút dòng vốn ròng 91,72 triệu USD — điều này cho thấy, ngay cả trong thời kỳ giảm giá, các tài sản có thanh khoản tốt và dễ tiếp cận vẫn duy trì được sự quan tâm của nhà đầu tư. Bài học này có thể chính là điều mà STRE và Strategy cần phải suy nghĩ nghiêm túc.